2022年醫藥行業10月策略報告

2022年醫藥行業10月策略報告一、醫藥板塊已具備較高性價比醫藥二級市場表現（2022/9/1-2022/9/30）2022年9月1日至9月30日，申萬醫藥生物指數下降5.30%，高于滬深300指數0.6個百分點。2022年9月各醫藥子行業中，原料藥、中藥、醫療服務、化學制劑、生物制品、醫療器械、醫藥商業板塊均下跌。2022年9月份醫藥個股中漲幅最大的分別為澳華內鏡（+33.2%）、海泰新光（+25.3%）、*ST科華（+24.7%），跌幅最大的分別為蘭衛醫學（-30.9%）、美迪西（-30.5%）、昭衍新藥（-27.5%）。醫藥行業市盈率和溢價率橫向看：醫藥行業PE（TTM）為23倍，在申萬一級行業中排名第14。縱向看：2010年初至今，醫藥行業PE最高73倍，最低21倍，平均值約37倍，目前醫藥行業PE歷史分位數為2.45%，遠低于歷史平均估值。2022年9月，醫藥行業相對于全部A股估值溢價率為72%，2022年9月份表現為溢價率有所下降。醫藥各子行業市盈率和溢價率橫向看，截至2022年9月30日，醫藥各子板塊的市盈率（TTM）中，醫療服務（32倍）、化學制劑（28倍）、原料藥（26倍）、生物制品（25倍）的市盈率較高；中藥（21倍）、醫藥器械（18倍）和醫療商業（17倍）的市盈率較低。縱向看，各子板塊的估值水平均出現回落，相對全部A股的溢價率變化趨勢出現分化。醫藥行業月漲幅和年漲幅縱向看，醫藥行業經歷了2019和2020兩年牛市后，2021年以及2022年1-9月醫藥指數漲跌幅均為負值，跌幅分別為5.70%和22.56%。分月度看，2022年以來申萬醫藥指數漲少跌多，6月申萬醫藥指數有所回升后，7、8月有所下降，9月申萬醫藥指數繼續下降5.8%。醫藥行業占A股市值比重略有回落，公募基金持倉比重環比增加醫藥行業明顯調整，市值相比高位出現回落，截至2022年9月30日，醫藥行業總市值約6.1萬億元，占全部A股的市值從2011年的4.1%提升至7.47%，相比2022年8月的7.57%較為平穩。2022年二季度公募基金重倉醫藥行業的比例為10.51%，環比減少1.32pp，如果扣除主動醫藥基金及指數基金，重倉比例為6.44%，環比減少0.90pct，仍遠低于2014峰值持倉比例20%。醫藥制造業數據2022年明顯回落國家統計局規模以上醫藥制造業數據：2022年1-9月我國醫藥制造業累計實現營業收入和利潤總額分別為1.8萬億元（同比下降2.5%），2793億元（同比下降31.4%），可以看到醫藥制造業營業收入增速有所放緩，利潤總額增速下降則更為明顯。中康開思醫藥數據庫：樣本醫院藥品由于的持續影響，2021Q1、Q2、Q3、Q4和2022Q1、Q2，樣本醫院藥品銷售環比增速分別為1.4%、5.8%、3.7%、-8.1%、-4.7%和-1.4%，樣本醫院藥品銷售增速波動較大，下滑幅度總體呈現收窄趨勢。我們認為：醫藥工業整體增速在國家醫保局成立背景下，隨著帶量采購執行和的影響，行業格局變化在即。醫藥工業收入增速整體承壓，但結構上分化愈加明顯，創新藥產業鏈、醫療器械、生物制品等或成行業主要增長動力。二、醫療新基建持續加碼，資金支持政策頻出，國產龍頭有望受益貼息貸款政策加速需求釋放，醫療設備行業持續高景氣度醫療新基建持續加碼，國產龍頭有望受益：2020年的爆發在暴露了全球各國在重大防控機制、公共衛生應急管理體系等方面存在的短板和不足。國內逐步控制之后，我國各地開始逐漸重視醫療補短板和新基建。自2020年5月以來，我國陸續發布多項政策，如《公共衛生防控救治能力建設方案》四大目標對ICU配置、重大防控救治基地等提出了明確的規劃；《關于完善發熱門診和醫療機構感染防控工作的通知》對發熱門診設備配置提出要求，我們認為，國產醫療設備龍頭憑借其出色的產品質量和穩定的供應體系，有望充分享受醫療新基建帶來的增量市場。配套資金支持頻出，醫療設備貼息貸款政策加速醫療設備需求。醫院設備采購及更新資金主要來自政府財政資金、醫院自籌資金以及捐贈。之前市場擔憂影響醫院設備購買支付能力，但近年來隨著我國醫療新基建的不斷深入，中央財政支持在醫療衛生方面穩步上升，預計2022年醫療衛生財政相關支出將達到707億元；此外，地方醫療專項債自2020年以來大幅增加，截至2022年10月4日，2022年醫療衛生相關專項債數量已達3609個，投資總額達14752億元；從2022年9月國常會以及衛健委跟進的貼息貸款政策看，中央財政貼息2.5%，涉及醫療設備采購金額達2000億元，我們認為，醫療新基建浪潮仍將持續，相關標的業績確定性強。此外，我們建議重視自主可控，關注掌握底層技術相關公司：隨著國際環境日益復雜，產業鏈安全越發值得重視，且掌握底層技術的公司有望持續拓展新的領域，未來成長空間大。醫療設備市場規模大，多年保持快速增長。根據《中國醫療器械藍皮書》，2021年中國醫療設備行業市場規模達到3491億元，占醫療器械行業比例達到39%，遠高于家用醫療器械、高值耗材、低值耗材和IVD等細分領域。2016-2021年中國醫療設備市場規模年復合增長率達到18.4%，連續多年實現快速增長。醫療新基建如火如荼，多項政策提供充足資金保證醫院建設的投資資金來源主要包括國家、地方財政支出、醫院自籌資金以及捐贈。近年來，院端業務受影響導致醫院收入有所下滑，因此財政支出在醫院建設資金中占比逐漸增大。多項財政預算下達，支撐醫療新基建建設。總計來看，2022年可用于衛生健康領域的補助資金高達872.51億元，包括79.89億元公立醫院綜合改革補助資金、48.42億元醫療衛生機構能力建設補助資金、支撐基本公共衛生建設的588.55億元補助資金、支撐重大傳染病防控的155.7億元補助資助金。三、高值耗材集采逐步落地，有望加速心血管領域冠脈支架、藥球、通路耗材等多地已集采冠脈支架集采中標產品單價均低于800元，終端價降幅超過90%。冠脈支架集采后手術量增長迅速。2021年1月各地陸續開始執行冠脈支架集采。據IQVIA艾昆緯分析，2021年中國PCI（經皮冠狀動脈介入術）手術例數相比2020年增長超40%，預計達到137.5萬例，帶動冠脈介入器械市場容量迅速擴大。冠脈支架續約增加伴隨服務費，設置最高有效申報價。今年9月9日，《2022年國家組織冠脈支架集中帶量采購協議期滿后接續采購公告》發布，冠脈支架集中帶量采購協議期滿后接續采購工作正式開展，本次采購周期為3年。脊柱國采落地，骨科行業集采影響陸續出清首年意向采購量54萬套，關節耗材國采終端價降幅82%。人工髖關節平均價格從3.5萬元下降至7000元左右，最高中選價為9920元，最低中選價為1788元；人工膝關節平均價格從3.2萬元下降至5000元左右，最高中選價為6877元，最低中選價為2468元。髖關節平均價格從3.5萬元下降至7000元左右，膝關節平均價格從3.2萬元下降至5000元左右。今年4月份全國各地陸續開始執行關節集采，國產份額有望快速提升。四、當前環境下，重點賽道投資邏輯分析推薦方向：集采出清、逐步見底的高值耗材我國老齡化趨勢明顯，相關治療類高值耗材需求大。隨著老齡化趨勢加劇，我國心血管、骨科等領域疾病人群增速快、基數大。根據2021年《中國心血管健康與疾病報告》，心血管病現患人數3.3億，其中腦卒中1300萬，冠心病1139萬，心力衰竭890萬，肺源性心臟病500萬，心房顫動487萬，風濕性心臟病250萬，先天性心臟病200萬，下肢動脈疾病4530萬，高血壓2.45億。隨著集采逐步落地，解決心血管支架、骨科脊柱、關節等高手術費用問題，可以預見相關手術量將呈快速增長趨勢。集采政策趨于理性，利好行業健康發展。從集采結果來看，降價主要是壓縮渠道利潤。隨著集采逐步推進，政策趨于理性，設置規則有意避免小廠家惡意降價，例如骨科脊柱集采政策通過設置“保底降幅”，分A、B組等方式，避免之前臨床從未使用的廠家極端降價，有利于維護市場穩定，保證集采后續平穩、安全執行。國產高值耗