“特朗普經濟學”系列之十六：限制對華投資美國有哪些手段

謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告內容目錄內容目錄TOC\o"1-1"\h\z\u美國對華投資限制在些方面？ 3投資限制有何影響？ 7限制投資，還可能什手段？ 圖表目錄圖表目錄圖1.《美國優先投資》制中美投資往來主內容 4圖2.《美國優先投資政》鼓勵盟友投資 4圖3.哪些部門管轄中美資往來？ 5圖4.美國限制對華投資間軸 6圖5.1984年《中美所得協定》核心條款 6圖6.《美國優先投資政》落地需要什么程？ 7圖7.中國實際外資使用計同比增速（%） 8圖8.美國投資者投資中股規模 8圖9.港股投資者結構 8圖10.根據是否回歸港市場，中概股市值布億美元） 9圖若中概股摘牌回，對港股市場的影響 9圖12.分行業來看，已歸中概股對港股市的響 9圖13.分行業來看，可歸中概股對港股市的響 10圖14.CFIUS決策流程圖 圖15.中美跨國企業稅成本上升 圖16.美國對俄羅斯的裁手段 12圖17.中國的反制手段 13謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告在特朗普上任伊始，就簽署了《美國優先投資政策》總統備忘錄，旨在進一步限制中美之間的投資往來，并鼓勵盟友投資。而在中美就關稅問題進行磋商的背景下，美國對我們的投資限制，仍然不容忽視，特別是在關稅政策面臨國會的掣肘時。那么，《美國優先投資政策》到底該如何理解？又會帶來怎樣的影響？美國對華投資限制，在哪些方面？“外國對手一是擴大限制美對中投資范圍與類型。該備忘錄將對外投資審查范圍擴大，從半導體、量子和人工智能三個行業，擴大至生物技術、高超音速、航空航天、先進制造、定向能源以及中國國家軍民融合戰略涉及的領域。同時，考慮將被拜登政府豁免的公開交易證券納入投資限制類型。二是擴大外國投資委員會（CFIUS）的審查權限，加強審查中對美投資。CFIUS三是考慮終止《美優投》制美投往主內容 類型 主要內容 針對行業類型 主要內容 針對行業主體 是否為新增內容通過境外投資法案，限制投資 半導體、量子、人工智能 此前已有通過中國軍工復合企業清單（NS-CMICLIST），限制投資通過境外投資法案，限制投資 半導體、量子、人工智能 此前已有

軍工部門 此前已有限制美對中投資

審查境外投資法案，考慮擴大限制投資行業，考慮限制包括私募股權、風險投資、綠地投資、公司擴張和對公開交易證券的投資

半導體、量子、人工智能、生物技術、高超音速、航空航天、先進制戰略涉及的其他領域。

考慮擴大投資限制行業，限制投資公開交易證券考慮終止1984年《中美所得稅協定》 考慮終止1984年《中美所得稅協定》 跨國企業及居民 考慮終止交易所交易時使用的可變利益實體（VIE）和子公司結構

中概股 加強監管阻止與中國相關人士收購美國的重要企業和資產 美國重要企業和資產 將制定新規則阻止與中國相關人士收購美國的重要企業和資產美國重要企業和資產將制定新規則CFIUS審查綠地投資權限，擴大可管轄的“新興和基礎”技術范圍

關鍵基礎設施、醫療保健、農業、能源、原材料或其他戰略部門；敏感設施附近農田和房地產；人工智能，停止美國外國投資委員會（CFIUS）的緩解協議 通過緩解協議解決了潛在風險的投資 考慮停止緩解協議限制中對美投資停止美國外國投資委員會（CFIUS）的緩解協議 通過緩解協議解決了潛在風險的投資 考慮停止緩解協議限制中對美投資

考慮擴大CFIUS權限謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告數據來源：美國白宮，聯邦公報，鼓勵盟友投資。10億美元投資加快環境審查，同時鼓勵所有外國人對美被動投資。《美優投政》勵盟投資 數據來源：美國白宮，財政部主導投資限制。（CFIUS）負責涉CFIUS主要負責國家安全，提供企業監控名單；證券交易委員則負責監管證券行業。哪些門轄美資來？ 部門 職責 對于中美投資管轄范圍 職能依據部門 職責 對于中美投資管轄范圍 職能依據財政部下屬部門，依據《財政部下屬部門，依據《1917年對敵貿易法》（TWEA）、《國家緊急狀態法》（IEEPA）等管理特別指定國民清單（SDN）、行業制裁識別清單（SSI）SDN中國軍工公司清單（NS-CMIC）等，并據名單實施制裁美國財政部外國資產控 經濟和貿制辦公室 制裁（OFAC）

國際貿易、投資安全、國際金融等

制定《境外投資安全計劃》規則，審查美國對華投資

財政部下屬部門，依據財政部規則、總統行政令美國外國投資委員會（CFIUS）

審查外國對美投資

監管企業的交易，以及對關鍵技特定房地產交易的投資

財政部牽頭的跨部門委員會，依據《外國投資與國家安全法》（FINSA）、美國國防部 負責國家安 管理中國軍工企業清單 依據《國防授權法案》（DoD） 全 （美國國防部 負責國家安 管理中國軍工企業清單 依據《國防授權法案》（DoD） 全 （CMC），但不涉及經濟判斷 （NDAA）易委員會（SEC）

監管證券行業

監管中概股

直接對國會負責，依據《證券交易法》、《外國公司問責法》（HFCAA）數據來源：美國國會，美國治理研究所，謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準CFIUS（CCMC）拜登任期內將CCMC清單改為NS-CMIC謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準美國制華資間軸 數據來源：聯邦公報，美國財政部，美國國會，為何終止中美所得稅協定？一方面，通過提高美跨境投資中國的稅負成本，或進一步減少美國人投資于外國對手，促進部分產業回流。特朗普認為，稅收協定與最惠國待遇，共同導致了美國的去工業化及中國軍事技術現代化。另一方面，稅收協定若廢除，能為美國增加一定的稅收收入。圖5.1984年中所稅》核條款 條款 明確稅權和稅率條款 明確稅權和稅率稅收居民

在雙重稅收居民身份的情況下，應當由中美兩國稅務機構協商確定為一國稅收居民。營業利潤

對跨境經營，企業的經營活動如果在來源國沒有達到構成常設機構的程度，則僅由居民國征稅；如果達到常設機構程度，來源國可以對常設機構利潤征稅。股息 跨境投資的股息所得，來源國的預提稅稅率不得超過10%。利息 跨境借貸相關利息所得，來源國的預提稅稅率不得超過股息 跨境投資的股息所得，來源國的預提稅稅率不得超過10%。10%；租賃工業、商業或科學設備，按特許權使用費總額的70%征稅。特許權使用費消除雙重征稅 原則上，居民國對來源國繳納的稅款應給予稅收抵免。退休金、公共服務人員、學生與實習人員消除雙重征稅 原則上，居民國對來源國繳納的稅款應給予稅收抵免。

對跨境提供服務取得的工資薪金、董事費、演藝收入等，來源國有征稅權。證券研究報告不動產所得 對跨境不動產所得，首先由來源國行使征稅權。證券研究報告不動產所得 對跨境不動產所得，首先由來源國行使征稅權。數據來源：中國稅務總局，5考拜登任期內，限制投資具體規則在行政令后約一年出臺，而中美貿易談判將在一個季度內完成，明確規則或最快一個季度內出臺，最晚可能在年底前。2026司，SEC可以將其從美國交易所退市。目前，PCAOB尚未發布2024年年度檢查報告，這就意味著中概股若被審查，最早在2026年年中面臨退市風險。1984286月30日通知對方，并于次年1月1日終止協定。CFIUS落地方式落地方式新增內容圖6.《美國優先投資政策》落地需要什么程序？擴大禁投領域和措施中概股審查退市終止《中美所得稅協定》

總統頒布行政令，財政部針對其現有《境外安全投資計劃》規則進行修訂。美國證券交易委員會（SEC）根據《外國公司問責法》，若連續兩年財報被監管識別為“無法檢查”，則可摘牌。可通過外交途徑書面通知對方終止。終止需在歷年的6月30日之前提出，并在次年1月1日生效。證券研究報告強化證券研究報告強化CFIUS功能 直接加強執法力度。擴大管范圍需要國會新法案。數據來源：美國財政部，美國國稅局，投資限制有何影響？中國實際外資使用降溫已久。第一，此次備忘錄，主要是對美國禁投的中國高科技行業進行擴圍。在已有的“半導體、量子和人工智能”行業基礎之上，新增了“生物技術、高超音速、航空航天、先進制造、定向能源以及中國國家軍民融合謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準戰略涉及的其他領域”。不過，近年來，我國實際外資使用累計同比增速已有明顯降溫，高科技制造業也有同樣趨勢。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準用計比增（%） 實際外資使用累計同比高科技制造業外資使用累計同比8060200-4021/3 22/3 23/3 24/3 25/3數據來源：CEIC，中國商務部，2025512202375006%QFRQFAA3%9%3%30%圖8.美國資投中股模 港股9%3%30%0

14美投資者持有中資股市值（億美元）占中資股比例（美投資者持有中資股市值（億美元）占中資股比例（%，右）10864200305070911131517192123

港股通17%

中資中介

香港本地國際中介41%證券研究報告證券研究報告數據來源：美聯儲，， 數據來源：，，截至5月9日，統計范圍為已披露港股（HFCAA）和子謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準VIE20255290152家公司采用了VIE謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準多數大型公司已回歸港股。2020根據否歸股場中概市分（美） 雙重主要上市第二上市雙重主要上市第二上市未在港上市1家5家6家4家251家5家6家2家10家0大型公司 中型公司 小型公司數據來源：，美中經濟與安全審查委員會，202610%13.4%BOSS直聘，專業零售業涵蓋了阿里巴巴、京東集團等電商。圖11.若中股牌歸對股市的響 行來，回中股對股場影響 市值/港股總市值（市值/港股總市值（%）日均成交額/港股日均成交額（%）150

市值/港股總市值（%）日均成交額/港股日均成交額（%）0雙重主

第二 未在港上市上市 但可第二上市

服零娛休務售樂閑

地 工 軟 藥 產 用 件 品 運 服 生 金輸 務 物 融證券研究報告證券研究報告數據來源：，，日均數據為過去一年 數據來源：，，日均數據為過去一年謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準31106%、57%55%。分行來，回中股對股場影響 0

市值/市值/港股市值（%）日均成交額/港股日均成交額（%）

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軟家汽藥件庭車品服電生務器物謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告數據來源：，FDI1%首先，CFIUS家有中國投資背景的私募公司CanyonBridge收購萊迪思半導體公司。隨著CFIUS旋余地。此前，對于涉及美國關鍵戰略部門的交易，可通過“緩解”協議，在滿足合規條件下達成。若該程序被停止，將縮減商談空間。證券研究報告證券研究報告圖圖14.CFIUS決策流程圖數據來源：美國國會，美國治理研究所，1984稅負成本均將上升一方面，另一方面，倍，這一情形同樣適用于中國稅務居民直接對美投資。圖圖15.中美跨國企業稅負成本上升預扣稅類型中美稅收協定稅率無協定美國稅率無協定中國稅率分紅所得10%30%10%利息所得10%30%10%特許權使用費所得7%/10%30%10%數據來源：普華永道，限制投資，還可能有什么手段？往后看，若美國政府想要進一步限制中美投資往來，還可能有什么手段？謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準SWIFT支付相較之下，美國更希謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準往來，近期談判調降關稅稅率也可以映證。因此，對中國的投資限制力度或不會達到最高。是否對中國使用是否對中國使用影響范圍手段圖16.美國對俄羅斯的制裁手段否禁止向俄羅斯政府或位于俄羅斯境內的任何人出口和否禁止向俄羅斯政府或位于俄羅斯境內的任何人出口和再出口以美元計價的紙幣禁止貨幣兌換

凍結與俄羅斯政府特定有害外國活動有關的財產 否限制半導體、量子技術和人工智能投資限制半導體、量子技術和人工智能投資禁止美國人投資俄羅斯能源行業投資

禁止美國人進行涉及俄羅斯中央銀行、俄羅斯國家財否富基金或俄羅斯財政部的任何交易全面禁止投資 禁止美國人在俄羅斯的所有新投資 否否否禁止美國人向俄羅斯出口某些專業服務。涵蓋會計、信托以及公司成立和管理咨詢服務禁止提供會計等服務實施二級制裁

對與俄羅斯經濟、國防等部門以及與指定SDN有交是易關系的外國金融機構進行二級制裁謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報