綠色債券進入新階段

1、 綠債市場梳理海外綠債發展鏡鑒國際主流的綠色債券標準包括氣候債券標準（CBS）和綠色債券原則（GBP）。據官網介紹，氣候債券倡議組織（CBI, The Climate Bonds Initiative）是一個關注投資者的非營利機構，旨在促進用于全球低碳和氣候適應型經濟轉型的大規模投資。CBI 于 2011年底發布氣候債券標準（CBS, Climate Bonds Standard）的 1.0 版本，隨后經過多次修訂，目前使用的是2019 年12 月發布的CBS3.0 版本。綠色債券原則（GBP, Green Bond Principles）則是由國際資本市場協會（ICMA，Internatio

2、nal Capital Market Association）于 2014 年初發布，隨后每年都會召開年度會議進行討論，目前使用的是 2021 年版本，附有 2022 年 6 月更新的附錄。CBS 和 GBP 并非各自獨立，CBS3.0 認證的綠色債券、貸款或其他債務工具需要滿足三個條件：（1）完全符合綠色債券原則和/或綠色貸款原則；（2）在內部控制、跟蹤、報告和認證上使用了最佳實踐（Best Practice）；（3）融資資產與實現巴黎氣候協定相符合。而 GBP 的 4 個核心組成部分包括：（1）募資用途；（2）項目評選流程；（3）募集資金持續管理；（4）信息披露。表 1：綠色債券分類債券類

3、別定義標準綠色用途債券Standard Green Use of Proceeds Bond綠色收益債券Green Revenue Bond綠色項目債券Green Project Bond綠色資產支持證券Green Securitised Bond資料來源：ICMA 官網，與綠色債券原則要求一致。對發行人有追索權的標準債務工具。與綠色債券原則要求一致。對發行人無追索權的債務工具，其信用敞口來源于收入、費用、稅收等產生的質押現金流，但債券募集資金所投的綠色項目可以和現金流來源不相關。與綠色債券原則要求一致。無論投資者是否對發行人有潛在追索權，都對該債券所覆蓋的綠色項目風險有直接敞口。與綠色債券原

4、則要求一致。由一個或多個綠色項目作抵押的債券，包括但不限于擔保債券、ABS、MBS 等。其償債的首要資金來源通常是資產現金流。圖 1：氣候債券分類方案資料來源：CBI 官網可持續金融共同分類目錄是中歐共同發起的國際綠色產業分類標準。2021 年 11月 4 日，由中歐等經濟體共同發起的可持續金融國際平臺(IPSF)當天在聯合國氣候變化大會(COP26)期間召開 IPSF 年會，發布了可持續金融共同分類目錄報告減緩氣候變化。可持續金融共同分類目錄包括了中歐綠色與可持續金融目錄所共同認可的、對減緩氣候變化有顯著貢獻的經濟活動清單，初始版本覆蓋了包括能源、制造、建筑、交通、固廢和林業六大領域的主要經

5、濟活動。2022 年 6 月 3 日，中歐牽頭發布 IPSF可持續金融共同分類目錄更新版，一共包含了中歐分類目錄共同認可的 72 項對減緩氣候變化有重大貢獻的經濟活動。綠色債券發行規模逐年上升，發達市場比重較高。2007 年 6 月，歐洲投資銀行發行首單綠色債券，早期的綠色債券多由歐洲投資銀行、世界銀行、國際金融公司、非洲開發銀行等超國家機構發行，但近年來多個國家開始發力，累計發行規模后來居上，美國、中國、法國和德國所累計發行的綠色債券規模都已超過了超國家機構。截至 2021 年底，累計發行綠色債券最多的前 10 個國家中，來自亞太地區的只有中國和日本，其余均為歐美國家。實際上，若只考慮國內綠

6、債定義，則中國所發的綠色債券規模很大，但其中只有部分同時符合 CBI 認定，因此在 CBI 的統計口徑下，中國累計發行的綠色債券規模在各國中排名第 2。截至 2021 年底，全球累計發行綠色債券 15988 億美元，其中發達市場貢獻 73%，新興市場貢獻 20%，其余 7%由超國家機構發行。圖 2：綠色債券年度發行規模區域分布（單位：億美元）歐洲亞太北美超國家機構拉美非洲600050004000300020001000020142015201620172018201920202021資料來源：CBI 官網，圖 3：綠色債券累計發行規模國家/地區分布（單位：億美元） 圖 4：綠色債券累計發行規模

7、市場類型分布303930571991167215711068788 583 577 491390 384 377350030002500200015001000500美國中國法國德國超國家機構荷蘭瑞典 西班牙英國 加拿大意大利日本其他0累計發行規模發達市場新興市場超國家機構超國家機構7新興市場20發達市場73資料來源：CBI 官網，資料來源：CBI 官網，能源、建筑、交通是主要募資用途，歐元美元是主要發行貨幣。早期綠色債券主要由開發銀行主導，2014 年有 41%的綠色債券是由開發銀行發行，但其占比隨后逐年下降，目前穩定在 10%左右，2021 年綠色債券的前三大發行方類型分別是非金融企業（2

8、7.6%）、金融公司（26.6%）和主權國家（14.3%）。從募資用途來看，綠色項目目前主要集中于能源、建筑和交通等行業。從發行貨幣來看，歐元和美元分別占已發行綠債規模的 40.9%和 31.7%，遠超其他貨幣，而人民幣的占比為 9.5%，排名第三。圖 5：綠色債券年度發行規模發行方類型分布（單位：億美元）非金融企業金融公司主權政府支持機構開發銀行ABS地方政府貸款600050004000300020001000020142015201620172018201920202021資料來源：CBI 官網，圖 6：綠色債券累計發行規模募資用途分布（單位：億美元）圖 7：綠色債券累計發行規模發行貨幣分

9、布44272874126461059541660005000400030002000100005573累計發行規模歐元美元人民幣瑞典克朗 英鎊加元澳元日元其他 資料來源：CBI 官網，資料來源：CBI 官網，政策助力綠色債券發展。作為新興的債券品種，同時又肩負著金融助力碳減排的任務，綠色債券在發展過程中必然需要，也必然會有一系列的政策助力。根據 CBI 的綠色債券政策框架，相關政策可以劃分為 6 個領域，近 20 個細分類別。實際上，我國在推動綠色債券發展的過程中，所做的一系列基礎設施建設也能夠對應到這個政策框架中。表 2：綠色債券支持政策框架政策領域（Areas）細分類別（Policy Ty

10、pe）綠色定義（Green definitions）標準化（Standardisation）綠色債券/信貸指導方針（Green Bond/Debt Guidelines）政策信號（Policy Signal）專門文件（Special Document）項目通道（Project pipeline）發行端（Issuance）支持工具（Instruments）示范發行（Demonstration issuance）信用增強（Credit enhancement）稅收優惠（Tax incentives） 補貼政策（Subsidy schemes）風險權重（Preferential risk weigh

11、ting）審慎監管（Prudential Regulation）政策領域（Areas）細分類別（Policy Type）貨幣政策（Monetary Policy）MPA (Macro Prudential Assessment)氣候風險披露（Climate risk disclosure）投資端（Investment）合作（Cooperation）資料來源：CBI 官網，國內綠債基礎設施戰略性公共投資（Strategic public investment）市場發展委員會（Market Development Committee）跨國合作（International collaboration

12、）國家承諾（National commitments）地方承諾（Local Commitments）中國綠色債券原則是供市場主體參考使用的綠色債券自律規則。2022 年 7 月 29日，在央行和證監會指導下，由綠色債券標準委員會制定的中國綠色債券原則正式發布。中國綠色債券原則的亮點包括：1、充分尊重國際通行標準，參考國際資本市場協會（ICMA）發布的綠色債券原則（Green Bond Principals, GBP）等相關規定；2、明確綠色債券的募集資金需 100%用于符合規定條件的綠色產業、綠色經濟活動等相關的綠色項目；3、發行人應開立募集資金監管賬戶或建立專項臺賬，對綠色債券募集資金到賬、

13、撥付及收回實施管理，確保募集資金嚴格按照發行文件中約定的用途使用，做到全流程可追蹤；4、明確了綠色債券品種的具體范圍。綠色債券支持項目目錄（2021 年版）為我國綠債的綠色項目認定范圍提供依據。2021 年 4 月 21 日，中國人民銀行、國家發展改革委、證監會聯合發布綠色債券支持項目目錄（2021 年版）（簡稱綠債目錄（2021 年版），該文件對綠債定義為“將募集資金專門用于支持符合規定條件的綠色產業、綠色項目或綠色經濟活動，依照法定程序發行并按約定還本付息的有價證券，包括但不限于綠色金融債券、綠色企業債券、綠色公司債券、綠色債務融資工具和綠色資產支持證券”。相比于之前版本，綠債目錄（202

14、1 年版）的變化包括：（1）中國人民銀行、國家發展改革委、證監會聯合發布，國內標準趨于統一；（2）煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項目不再納入支持范圍，并采納國際通行的“無重大損害”原則，與國際標準進一步趨同。表 3：綠色債券支持項目目錄（2021 年版）分類情況一級分類二級分類三級分類能效提升高效節能裝備制造、工業節能改造、用電設施節能可持續建筑綠色建筑材料先進環保裝備制造、水污染治理、大氣污染治理、土壤污染治理及其他污染治理、農業農節能環保產業污染防治水資源節約和非常規水資源利用村環境綜合治理 非常規水資源利用資源綜合利用資源循環利用裝備制造、固體廢棄物綜合利用、生物質資源綜合利用綠色交通

15、新能源汽車和綠色船舶制造生產過程大氣污染治理、生產過程水污染治理、工業園區污染治理、無毒無害原料替代與清潔生產產業污染防治危險廢物治理綠色農業農業農村環境綜合治理資源綜合利用固體廢棄物綜合利用、工業園區資源綜合利用一級分類二級分類三級分類水資源節約和非常規水資源利用工業節水清潔能源產業生態環境產業基礎設施綠色升級能效提升電力設施節能清潔能源新能源與清潔能源裝備制造、可再生能源設施建設與運營、清潔能源高效運行綠色農業農業資源保護、農業農村環境綜合治理、綠色農產品供給生態保護與建設自然生態系統保護和修復、生態產品供給能效提升城鎮電力設施和用能設施節能可持續建筑建筑節能與綠色建筑污染防治城鎮環境基礎

16、設施水資源節約和非常規水資源利用水資源節約、海綿城市綠色服務綠色交通城鄉公共客運和貨運、鐵路交通、水路和航空運輸、清潔能源汽車配套設施生態保護與建設城市生態保護與建設咨詢服務綠色咨詢技術服務、運營管理服務綠色運營管理服務、環境權益交易服務項目評估審計核查服項目評估審計核查服務務監測檢測服務監測檢測服務技術產品認證和推廣技術產品認證和推廣服務資料來源：中國人民銀行、國家發改委、證監會官網，表 4：綠色債券相關文件和政策梳理日期機構/部門文件/政策要點金融專業委員會版）2015/12/15中國人民銀行公告2015第 39為綠色金融債券發行提供指引，強調募集資金只能用于支持綠色中國人民銀行號（關于綠

17、色金融債券發行管理） 產業項目，并對債券存續期間募集資金管理進行了明確規定2015/12/31為綠色企業債發行提供指引，允許企業使用不超過 50%的債券募國家發改委綠色債券發行指引集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金2017/3/2中國證監會關于支持綠色債券發要求證監會系統單位加強政策支持和引導，建立審核綠色通道，證監會展的指導意見適用“即報即審”政策，提升企業發行綠色公司債券的便利性2017/12/13中國人民銀行、證綠色債券評估認證行為指引（暫對評估認證機構資質、業務承接、評估認證內容、評估認證意見監會行）等方面進行了規范2018/2/5關于加強綠色金融債券存續期監中國人民銀行進一步明確了

18、綠色金融債券的存續期管理督管理有關事宜的通知2018/3/23上海證券交易所公司債券融資監管上交所進一步明確了評估認證、發行條件等要素問答（一） 綠色公司債券2018/8/13上海證券交易所資產證券化業務問明確綠色資產支持證券的定義，以及評估認證、存續期管理等事上交所答（二） 綠色資產支持證券項2015/12/15中國金融學會綠色綠色債券支持項目目錄（2015 年國內對綠色債券支持項目的初步定義，設置三級目錄2021/4/21中國人民銀行、國家發改委、證監會綠色債券支持項目目錄（2021 年版）銀行業金融機構綠色金融評價方綠色項目界定標準更加科學準確，煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項目不再納

19、入支持范圍，并采納國際通行的“無重大損害”原則，使減碳約束更加嚴格。債券發行管理模式更加優化，首次統一了綠色債券相關管理部門對綠色項目的界定標準，有效降低了綠色債券發行、交易和管理成本，提升了綠色債券市場的定價效率中國人民銀行分支機構要根據銀行業金融機構綠色金融評價方案要求，結合實際制定轄區內銀行業金融機構（法人）綠色金2021/5/27中國人民銀行案融評價實施細則并做好評價工作，積極探索拓展評價結果應用，著力提升銀行業金融機構綠色金融績效。本通知自 2021 年 7 月1 日起施行。中國人民銀行關于開展銀行業存款類金融機構綠日期機構/部門文件/政策要點色信貸業績評價的通知（銀發2018180

20、 號）同時廢止。2021/7/13上交所、深交所上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第 2 號特定品種公司債券（2021 年修訂）深圳證券交易所公司債券創新品種業務指引第 1 號綠色公司債券（2021 年修訂）進一步優化了綠色債券募集資金使用和信息披露要求，確保募集資金流向綠色產業領域中國人民銀行與歐盟委員會相關部門共同牽頭完成可持續金融2021/11/4中國人民銀行可持續金融共同分類目錄2022/6/1銀保監會銀行業保險業綠色金融指引共同分類目錄進一步拓寬綠色金融政策的覆蓋面。近年來我國銀行業逐步建立了涵蓋監管指引、統計制度、指標評價的綠色金融制度體系，保險業在發展環境污染責任保險

21、等綠色保險方面也取得了積極成效。建立銀行業保險業統一適用的綠色金融指引，有利于完善綠色金融政策體系，補齊制度短板，引導銀行保險機構切實加強綠色金融管理，推動保險業在綠色投融資和風險管理等方面進一步發揮積極作用。與去年在聯合國氣候變化大會（COP26）期間發布的初版相比，2022/6/32022/7/29可持續金融國際平臺綠色債券標準委員會可持續金融共同分類目錄更新版中國綠色債券原則共同分類目錄更新版采納了許多 2021 年 11 月 4 日至 2022年 1 月 14 日期間公開征集到的市場反饋意見，完善了現有目錄，并增補了 17 項由中歐專家評估確認的經濟活動。中國綠色債券原則是供市場主體參

22、考使用的綠色債券自律規則，旨在推動中國綠色債券市場規范和高質量發展。資料來源：中國人民銀行、國家發改委、證監會、上交所、深交所、中國金融學會綠色金融專業委員會官網，碳中和債是國內綠債的重要創新品種。2021 年 2 月 9 日，首批 6 只碳中和債在銀行間債券市場成功發行，募集資金專項用于具有碳減排效益的綠色產業項目，項目領域包括風電、光伏、水電等清潔能源和綠色建筑，交易商協會第一時間發布“創新推出碳中和債，助力實現 3060 目標”的工作動態，明確了碳中和債的三個特征：（1）資金用途更加聚焦；（2）需第三方專業機構出具評估認證報告；（3）加強存續期信息披露管理。隨后 2 月 24 日，滬深交

23、易所披露首批交易所碳中和債發行公告，但并沒有同時發布相關標準，與銀行間碳中和債的區別主要反映在多數交易所碳中和債未在發行前進行第三方評估認證。3月和 7 月，交易商協會和滬深交易所先后發布通知和指引，明確了“綠色債務融資工具（碳中和債）”和“碳中和綠色公司債券”的各自定義和申報要求。表 5：碳中和債相關文件和政策梳理日期事件/政策交易商協會在人民銀行的指導下，在綠色債務融資工具項下創新推出碳中和債，募集資金專項2021/2/9用于具有碳減排效益的綠色項目，且需明確披露碳減排等環境效益信息，確保碳減排效益“可計算、可核查、可檢驗”。2021/2/24上交所和深交所披露首批交易所碳中和債發行公告。

24、交易商協會發布關于明確碳中和債相關機制的通知，明確定義、募資用途、項目評選等事2021/3/182021/7/13項，并給出綠色通道等鼓勵措施。滬深交易所發布上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第 2 號特定品種公司債券（2021 年修訂）和深圳證券交易所公司債券創新品種業務指引第 1 號綠色公司債券（2021 年修訂），明確“碳中和綠色公司債券”的定義。資料來源：銀行間市場交易商協會、上交所、深交所官網，表 6：“綠色債務融資工具（碳中和債）”和“碳中和綠色公司債券”對比項目綠色債務融資工具（碳中和債）碳中和綠色公司債券上市場所銀行間債券市場上交所、深交所定義募資用途信息披露募集資

25、金專項用于具有碳減排效益的綠色項目的債務融資工具，需滿足綠色債券募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續期信息披露等四大核心要素，屬于綠色債務融資工具的子品種。碳中和債募投領域包括但不限于：（一）清潔能源類項目（包括光伏、風電及水電等項目）；（二）清潔交通類項目（包括城市軌道交通、電氣化貨運鐵路和電動公交車輛替換等項目）；（三）可持續建筑類項目（包括綠色建筑、超低能耗建筑及既有建筑節能改造等項目）；（四）工業低碳改造類項目（碳捕集利用與封存、工業能效提升及電氣化改造等項目）；（五）其他具有碳減排效益的項目。在發行文件中披露以下項目信息：（一）定量測算環境效益。建議發行人聘請第三方專業機

26、構出具評估認證報告。按照“可計算、可核查、可檢驗”的原則，對綠色項目能源節約量（以標準煤計）、碳減排等預期環境效益進行專業定量測算，提升碳中和債的公信度。（二）披露測算方法及效果。（三）鼓勵披露碳減排計劃。募集資金主要用于碳中和項目建設、運營、收購或償還碳中和項目貸款的綠色公司債券，發行人在申報或發行階段可以在債券全稱中使用“碳中和綠色公司債券”標識。前述碳中和項目包括但不限于：（一）清潔能源類項目（包括太陽能、風電及水電等項目）；（二）清潔交通類項目（包括城市軌道交通、電氣化貨運鐵路及電動公交車輛替換等項目）；（三）可持續建筑類項目（包括綠色建筑、超低能耗建筑及既有建筑節能改造等項目）；（四

27、）工業低碳改造類項目（包括碳捕集利用與封存、工業能效提升、電氣化改造及高碳排放轉型升級等項目）；（五）其他具有碳減排效益的項目。鼓勵發行人在披露碳中和綠色公司債券定期報告時，或在項目完成可行性研究、獲得建設許可、項目開工等重要節點披露由獨立第三方機構出具的碳中和項目碳減排等環境效益評估認證報告。資料來源：銀行間市場交易商協會、上交所、深交所官網，藍色債券同樣是綠債項目下的細分類別。2020 年 1 月，銀保監會發布關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見，提出探索藍色債券等創新型綠色金融產品。2020年 11 月 4 日，“20 青島水務 GN001(藍債)”成功發行，期限 3 年，募資 3

28、 億元，成為國內首只藍色債券，募投項目為青島百發海水淡化廠擴建。由于目前藍色債券尚處于發展初期，國內外均無專門評估藍色債券的標準，多是在綠色債券認證框架下進行。2021 年 7月 13 日，上交所、深交易所在創新品種業務指引中明確提出“募集資金主要用于支持海洋保護和海洋資源可持續利用相關項目的綠色債券，發行人在申報或發行階段可以在綠色債券全稱中添加（藍色債券）標識”。可持續發展掛鉤債券較綠色債券更加靈活。2021 年 4 月 28 日，交易商協會推出可持續發展掛鉤債券。和碳中和債、藍色債券等不同，可持續發展掛鉤債券并非綠色債券項目下的細分，而是指將債券條款與發行人可持續發展目標相掛鉤的債務融資

29、工具，其在發行主體、募資用途、債券結構等方面都更加靈活。可持續發展掛鉤債券的 2 個關鍵概念是關鍵績效指標（KPI）和可持續發展績效目標（SPT），如果關鍵績效指標在約定時限未達到（或達到）預定的可持續發展績效目標，將觸發債券條款的調整。通過將可持續發展績效和債券條款掛鉤，形成對發行人的行為約束。國內綠債市場發展2021 年綠債市場大爆發，2022 年延續增勢。我國綠債的標準化文件始于 2015 年末，因此我們考察 2016 年以來的國內綠債市場。2016-2020 年，國內綠債的年度發行規模均在 2000 億元左右，且整體保持穩定，市場處于平穩發展階段，但 2021 年以來，發行規模則是登上

30、了新的臺階，全年信用類綠色債券總發行規模達到 5442 億元。2022 年截至 7 月末，信用類綠色債券發行規模 4206 億元，凈融資 1421 億元，全年來看，有較大的可能性超過 2021 年的峰值。圖 8：信用類綠色債券發行、到期、凈融資規模（單位：億元）總發行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)6000500040003000200010000-1000-2000-3000-4000-50002016201720182019202020212022YTD資料來源：Wind， 評級調整與重要事件評級調整梳理。2022 年 7 月，評級被調低的主體共 8 個，評級被調高的主體有 11

31、 個。此外，展望為負面的主體有 13 個，展望為正面的主體有 1 個。表 7：評級變動梳理類型主體最新評級日期最新評級前次評級評級機構寶龍地產控股有限公司2022-07-05Caa2Caa1穆迪深圳航空有限責任公司2022-07-15AA+AAA云南水務投資股份有限公司2022-07-20A+AA大洼縣城市建設投資有限公司2022-07-22AA-AA評級調低珠海和佳醫療設備股份有限公司2022-07-22BBBBB-文投控股股份有限公司2022-07-28AA-AA鄭州煤炭工業(集團)有限責任公司2022-07-28BBB+A大公遼陽遼東農村商業銀行股份有限公司2022-07-29AA+湖北

32、省科技投資集團有限公司2022-07-04Baa2Baa3穆迪紹興市鏡湖開發集團有限公司2022-07-06AAAAA+東方金誠浙江龍游農村商業銀行股份有限公司2022-07-13AA-A+東方金誠江蘇靖江農村商業銀行股份有限公司2022-07-14AAAA-東方金誠天齊鋰業股份有限公司2022-07-19B3Caa1穆迪評級調高三峽融資租賃有限公司2022-07-25AAAAA+青海鹽湖工業股份有限公司2022-07-26BBB+BBB-大公泉州交通發展集團有限責任公司2022-07-28AAAAA+滄州市建設投資集團有限公司2022-07-28AA+AA山東公用控股有限公司2022-07-

33、28AA+AA東方金誠鹽城海瀛控股集團有限公司2022-07-28AA+AA大公長安責任保險股份有限公司2022-07-04A+A+大公中化巖土集團股份有限公司2022-07-08AAAA展望負面廣西建工集團有限責任公司2022-07-18AAAAAA東方金誠阿勒泰地區國有資產投資經營有限公司2022-07-22AAAA青島旅游集團有限公司2022-07-25AA+AA+類型主體最新評級日期最新評級前次評級評級機構云南省滇中產業發展集團有限責任公司2022-07-26AAAA吉林蛟河農村商業銀行股份有限公司2022-07-27BBBBBB新世紀遼寧省國有資產經營有限公司2022-07-27AA

34、+AA+六盤水市開發投資有限公司2022-07-28AAAA中天金融集團股份有限公司2022-07-28AAAA東方金誠漢中市城市建設投資開發有限公司2022-07-29AAAA汝州市鑫源投資有限公司2022-07-29AAAA榮盛房地產發展股份有限公司2022-07-29AAAAAA大公展望正面四川省新能源動力股份有限公司2022-07-20AAAA資料來源：Wind，2022 年 7 月重要新聞與事件回顧。表 8：2022 年 7 月重要新聞/事件回顧日期事件全國銀行間同業拆借中心決定，全額減免銀行間債券市場境內市場成員以民營企業所發債券為標的的現券買賣交易手續費，減2022/7/7202

35、2/7/112022/7/132022/7/142022/7/152022/7/212022/7/272022/7/272022/7/28免期自 2022 年 1 月 1 日起至 2022 年 12 月 31 日止。市場成員已實際支付的可適用上述規定的費用，交易中心將在 2022 年第四季度賬單中予以抵扣。富力地產發布公告稱，發行人怡略有限公司就旗下 10 只美元債豁免違約及展期事項發起的同意征求條件已獲滿足。發行人已于 7 月 11 日的持有人會議上獲得必要同意，得以通過相關特別決議案并使擬議修訂及豁免生效。據經濟觀察網，近日一則遵義道橋債務重組過程中債務化解方案為銀行類債務統一展期 20

36、年，前 10 年不付利息的傳言，在金融市場間引起軒然大波。遵義道橋融資部相關人士表示，遵義道橋在推進債務重組過程中對于銀行類債權人進行本金展期，期限延至 20 年。銀保監會有關部門負責人回應“停貸”事件稱，最近關注到個別房企樓盤出現延期交付情況，這件事的關鍵在于“保交樓”，對此銀保監會高度重視。下一步工作中，銀保監會將引導金融機構市場化參與風險處置，加強與住建部門、中國人民銀行工作協同，支持地方政府積極推進“保交樓、保民生、保穩定”工作，依法依規做好相關金融服務，促進房地產業良性循環和健康發展。上交所修訂上海證券交易所信用保護工具交易業務指引（2022 年修訂），在前期信用保護合約試點基礎上，

37、開展組合型信用保護合約業務試點。首批 CDX 業務試點產品相關組合為“CSI-SSE 交易所大型發行人 CDX 組合”和“CSI-SSE 交易所民企 CDX 組合”。銀保監會表示，堅持“房住不炒”定位，因城施策實施差別化住房信貸政策，支持剛性和改善性住房需求，穩妥化解房地產領域風險。金融穩定保障基金基礎框架初步確立，首批 646 億元資金籌集到位。總體來看，我國中小銀行總體運行是平穩的，風險是可控的。據澎湃新聞，近期鄭州市房管局召開會議，匯報“頭部房企自愿退出項目情況”，針對重點企業的項目，給予棚改統貸統還、收并購、破產重組、保障房租賃模式的退出方式支持。揚州江都區國資辦日前制定印發2022

38、年度江都區國有平臺公司清理整合初步方案，正式啟動江都區國有平臺公司整合重組專項工作，推動融資平臺公司實體化轉型，切實防范企業債務風險。目標是力爭到本年度末，實現江都區全區國有平臺公司比年初下降 40%；到 2026 年底實現全區融資平臺公司數量大幅下降。中共中央政治局 7 月 28 日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。會議稱，做好下半年經濟工作，要全面落實疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全的要求，鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果。會議指出，財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足。用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務

39、限額。貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金。要穩定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩民生。資料來源：中國政府網、財政部、發改委、中國人民銀行、銀保監會、證監會、銀行間市場交易商協會官網，新華網，Wind， 一級市場：凈融資縮量，資產荒延續凈融資規模縮量，資產荒延續。2022 年 7 月，信用債總發行規模為 9808 億元，總償還規模為 9618 億元，錄得 190 億元的凈融資，較 6 月有所回落。信用債資產供給乏力，資產荒行情延續。圖

40、9：信用債發行、到期、凈融資規模（單位：億元）總發行量總償還量凈融資額20000150001000050000-5000-100002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07-15000資料來源：Wind，表

41、 9：2022 年 7 月新發信用債票息矩陣（單位：%）隱含評級&期限AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AA-1 年1.751.731.871.952.363.144.871 年2.002.492.423.333.055.553 年2.882.953.173.574.036.425 年3.053.173.233.293.473.986.80資料來源：Wind，表 10：2022 年 6 月新發信用債票息矩陣（單位：%）隱含評級&期限AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AA-1 年1.831.912.002.092.512.995.081 年2.442.562.612.923.21

42、5.183 年2.192.902.953.253.584.136.315 年3.393.133.423.484.156.47證券簡稱發行人規模期限債券類型主體評級票息發行截止日上市首日估值凈價22 大連萬達 MTN001萬達商業10.003.00一般中期票據AAA6.802022-07-062022-07-0881.0322 巴中 03巴中國資集團2.003.00私募債AA7.002022-07-142022-07-1987.2522 金沙建投債 01金沙建投集團5.807.00一般企業債AA8.002022-07-122022-07-1390.2122 黔水 01黔西南水投9.885.00私

43、募債AA7.002022-07-192022-07-2290.9922 濰濱 01濱海投資10.005.00私募債AA+6.002022-07-202022-07-2691.2522 濰水小微 01濰坊水務3.004.00一般企業債AA+6.502022-07-272022-07-2891.7222 遠景管廊債 01濱海遠景5.007.00一般企業債AA7.002022-07-052022-07-0792.5622 西寧城投 PPN001西寧城投2.002.00定向工具AA+7.002022-07-262022-07-2893.0622 惠民城建 PPN004惠民城投12.005.00定向工具

44、AA7.302022-07-262022-07-2895.2322 寶投資寶雞投資10.002.00私募債AA7.002022-07-132022-07-1895.4022 鄒城天成項目 01鄒城天成4.005.00一般企業債6.802022-07-152022-07-1895.4522 雅安 01雅安發展4.003.00私募債AA6.502022-07-142022-07-1995.7622 市中 05中區城投18.502.00私募債AA7.002022-07-192022-07-2295.9022 佳源 02佳源4.003.00私募債AA+8.002022-07-052022-07-089

45、5.9922 北辰科技 PPN001天津北辰4.903.00定向工具AA+8.002022-07-052022-07-0796.0222 中林 01中林時代5.003.00私募債5.002022-07-012022-07-0797.0022 西寧城投 SCP003西寧城投2.000.74超短期融資債券AA+4.802022-07-212022-07-2297.3322 泰達投資 SCP006泰達控股8.200.74超短期融資債券AAA5.302022-07-122022-07-1397.35資料來源：Wind，表 11：2022 年 7 月疑似非市場化發行債券證券簡稱發行人規模期限債券類型主體

46、評級票息發行截止日上市首日估值凈價22 東城 03泰東發展2.803.00私募債AA5.002022-07-212022-07-2697.4722 西寧城投 SCP002西寧城投8.000.74超短期融資債券AA+5.152022-07-212022-07-2297.5722 渝中 02國資集團10.005.00私募債AA+4.002022-07-062022-07-1197.6922 城資 04鄒城城資1.953.00私募債AA+7.002022-07-142022-07-2198.00資料來源：Wind，表 12：2022 年 7 月首次發債主體梳理證券簡稱發行人規模期限債券評級主體評級發

47、行方式省份城市22 中林 01中林時代5.003.00私募上海上海市22 嘉塍 01嘉塍集團8.005.00AA+AA私募浙江省嘉興市22 邗國 01邗江國有資產經營5.003.00AA私募江蘇省揚州市22 高安 01高安發投8.003.00AAAAA私募江西省高安市22 龍騰水利 MTN001龍騰水利5.005.00AAAAA公募四川省成都市22 中新 01中新集團10.003.00AAAAAA公募江蘇省蘇州市22 宿松債宿松建投6.007.00AAAAA-公募安徽省安慶市22 澴川 Y1澴川國投10.003.00AA+私募湖北省孝感市22 鄒城天成項目 01鄒城天成4.005.00AA+私

48、募山東省鄒城市22 匯成 01匯成集團12.003.00AA+AA+私募上海上海市22 霍邱 01蓼城公司7.003.00AAAAA私募安徽省六安市22 蘇新交發 PPN001(綠色)蘇新交發2.001.00私募江蘇省蘇州市22 水發物流 PPN00110.007.00私募山東省濟南市22 蚌埠淮上債蚌埠新區發展6.007.00AAAAA-公募安徽省蚌埠市22 江南投江南新城4.503.00私募湖北省宜昌市22 開晟 01江蘇開晟4.855.00AA+私募江蘇省海安市22 金安 01金安投資集團7.005.00AAAAA私募安徽省六安市22 天駿 01天安駿業集團5.003.00AAAAA私募

49、廣東省深圳市22 日城 01日照城投10.003.00AA+AA+私募山東省日照市22 金隆控股 PPN0013.503.00私募江蘇省常州市22 紅沿核電 SCP001紅沿河核電5.000.74AAA公募遼寧省大連市資料來源：Wind， 二級市場：收益率與信用利差同步壓縮信用債收益率大幅下行。2022 年 7 月，1/3/5 年國開債收益率分別變動-14bps、-14bps和-10bps。與此同時，信用債收益率曲線的下移幅度更大，從歷史分位數來看，中高等級已經處于基本上歷史最低值，低等級也已經位于 1/4 左右的分位數水平。表 13：信用債收益率變化YTM短融中票 3Y中票 5Y(%)AAA

50、AA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2022/7/292.162.272.414.782.692.883.135.503.053.283.796.162022/6/302.422.522.614.992.953.123.315.693.333.504.006.382022/1/42.722.852.995.342.913.123.666.013.273.534.146.49月度變化（bps）-26-26-21-22-26-24-18-19-28-22-21-22較年初變化（bps）-56.0-58.0-58.0-56.0-21.7-23.7-52.7-50.7-21.2

51、-25.2-35.2-33.2最小值1.491.721.892.282.332.582.643.882.883.213.434.591/4 位置2.903.113.324.803.393.673.945.643.754.104.536.111/2 位置3.523.843.945.383.984.314.606.084.314.715.146.563/4 位置4.504.824.995.904.695.075.376.544.915.355.786.94最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23YTM短融中票 3Y中票 5Y分位數水平5

52、%4%3%24%1%1%1%21%1%0%2%26%資料來源：Wind，信用利差壓縮。2022 年 7 月，信用利差壓縮，短端幅度在 10bps 左右，5 年期則要超過這一水平。觀察目前的信用利差，中高等級的信用利差保護空間已經很小。表 14：信用利差變化信用利差短融中票 3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2022/7/2928395329022416630336591103472022/6/3040516029834517030854711213592022/1/439526630133541083434875136371月度變化（bps

53、）-12-12-7-8-12-10-4-5-18-12-11-12較年初變化（bps）-11-13-13-11-11-13-42-40-12-16-26-24最小值42532421234321211334511341/4 位置41647815040649520144751232211/2 位置5279102212508211926154961432813/4 位置68981252896710314030377122166335最大值178258296409169258296410165242299409分位數水平6%3%5%75%2%2%6%75%10%6%14%84%資料來源：Wind，期限利差變化不大。2022 年 7 月，曲線整體以平移為主，期限利差的變化不大。表 15：期限利差變化期限利差3Y-1Y5Y-3Y5Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2022/7/295361727236406666891021391392022/6/30536070703838696991981391392022/1/419276767364249495569116116月度變化（bps）0233-22