民生醫藥一周一席談：眾多積極變化浮現全面看好醫藥成長股崛起

本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1周度行情回顧(2022.07.04-2022.07.10)：上周申萬醫藥指數上漲1.23%，跑嬴滬深300指數(-0.84%)和上證綜指(-0.93%)，醫藥板塊PE(周度行情回顧(2022.07.04-2022.07.10)：上周申萬醫藥指數上漲1.23%，跑嬴滬深300指數(-0.84%)和上證綜指(-0.93%)，醫藥板塊PE(TTM)約為27倍。我們認為當前時點，醫藥板塊的至暗時刻已經過去，眾多積極變化正在產業內部醞釀和發生，堅定看好板塊底部反轉，因此本周我們眾多討論當前醫藥板塊中的眾多積極變化。對醫藥悲觀預期充分反應的至暗時刻已經過去，企業盈利預期穩定就在不遠處。本輪申萬醫藥指數自2021年7月從高位下跌，調整力度之強和時間之大都屬罕見，尤其是在今年4月份，在新冠疫情、海外環境等多重因素的擾動下，醫藥板塊的支柱性產業如醫療服務和醫藥服務都遭遇了較為極端的打擊，幾重黑天鵝疊加使得資本市場對成長性的悲觀預期得到充分反應。從相對估值和資金持倉都可以看出，當前醫藥悲觀預期的至暗時刻已經過去，我們很積極的看到醫藥行業邊際利好在持續兌現，板塊逐步走出低谷。眾多積極變化正在發生，堅定看好醫藥底部反轉。當前時點我們認為醫藥產業內部眾多積極變化正在發生，如(1)仿制藥行業公司業績將分批觸底，盈利底和盈利預期趨于穩定夯實醫藥底部；(2)美股XBI指數反彈帶動創新藥估值因素改善，投融資環比改善及中美關系緩和催化產業鏈情緒恢復；(3)高端消費進入旺季，消費醫療賽道準入門檻提高，潛在拔高企業估值。本周股票建議關注組合：1)成長組合：聚光科技、藥石科技、金斯瑞生物科技；2)穩健組合：智飛生物，藥明康德、藥明生物；3)彈性組合：百誠醫藥、陽光諾和、美迪西。投資建議：堅定高端制造不動搖，長期看好創新及中藥戰略機遇。具體到投資方向，我們認為當前正值中報預期逐步兌現之際，應首選中報業績好的板塊，如CXO及生命科學上游方向；其次選擇Q3季度持續改善及迎來業績旺季的板塊，如消費醫療、服務及疫苗等板塊；最后長期看好創新藥及中藥產業的戰略性風險提示：醫藥政策變化超預期，板塊業績不及預期，其他系統性風險重點公司盈利預測、估值與評級PE(倍)2021A2022E2023EEPS(元)2021A2022E2023E (元)300203聚光科技25.20-0.510.540.79-4732暫無石科技薦金斯瑞生物科技薦32.05-0.17-0.11-0.04---智飛生物無80603259藥明康德110.201.722.943.56603529推薦明生物69.HK無3301096百誠醫藥89.191.031.722.81583421推薦無迪西無5.9955資料來源：Wind，民生證券研究院預測(注:股價為2022年07月08日收盤價；未覆蓋公司數據采用wind一致預期；金斯瑞生物科技、藥明生物股價為港元)眾多積極變化浮現，全面看好醫藥成長股崛起2022年07月10日維持評級om相關研究與景氣度雙升的結構性機遇2.醫藥行業事件點評：設置中藥管理專委會，全面看好中醫藥大行情版邊際放松，看好消費與制造復蘇22年中期策略投資-底部崛起，消費與高端制造齊飛5.醫藥一周一席談：重點關注CXO在Q2業績驗證期的投資機遇行業周報/醫藥本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告2目錄1悲觀預期充分反應，醫藥持倉處于歷史低位 32眾多積極變化正在發生，堅定看好醫藥底部反轉 52.1仿制藥行業公司業績將分批觸底，盈利底及預期趨于穩定夯實醫藥底部 52.2美股XBI指數反彈帶動創新藥估值因素改善，投融資環比改善及中美關系緩和催化產業鏈情緒恢復 52.3高端消費進入旺季，消費醫療賽道準入門檻提高 63投資建議：堅定消費與高端制造不動搖，長期看好創新及中藥戰略機遇 94風險提示 10插圖目錄 11表格目錄 11行業周報/醫藥本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告31悲觀預期充分反應，醫藥持倉處于歷史低位對醫藥悲觀預期充分反應的至暗時刻已經過去，在當前創新談判與集采規則穩定的基礎上，相關企業盈利預期穩定就在不遠處。本輪申萬醫藥指數自2021年7月從高位下跌，調整力度之強和時間之大，在歷次的醫藥板塊調整中都屬罕見，本輪指數調整幅度最大接近40%，時間長達10個月，板塊估值和基金倉位都降到了歷史低位或以下。尤其是在今年4月份，在新冠疫情、海外環境等多重因素的擾動下，醫藥板塊的支柱性產業如醫療服務和醫藥服務都遭遇了較為極端的打擊，幾重黑天鵝疊加使得資本市場對成長性的悲觀預期得到充分反應。從相對估值和資金持倉都可以看出，最低點PE跌到24倍，接近2019年的底部，剔除醫藥主題基金的機構持倉占比更是跌至近年來新低，很好消化了此前醫藥單邊牛市的交易擁擠問題，當前醫藥悲觀預期的至暗時刻已經過去，我們很積極的看到醫藥行業邊際利好在持續兌現，板塊逐步走出低谷。圖1：申萬醫藥板塊估值(PETTM剔除負值)2018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4圖2：公募基金對醫藥板塊持倉占比A股醫藥股占總市值比例剔除醫藥基金重倉持倉醫藥占比本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告52眾多積極變化正在發生，堅定看好醫藥底部反轉實醫藥底部全國集采已進行至第七批，競標規則和企業盈利預期逐步穩定。國家集采自2018年開始至今，全國層面的集中采購已歷經7輪，還有諸多地方及聯盟集采，第七批集采也將于今天在南京開標。在經過多輪頻繁的采購后，相當大一部分的品種和相關企業被納入集采范圍，對整個行業利潤的壓制正在邊際緩解，有希望看到一部分擁有品種格局好，競爭充分的廠家率先實現盈利觸底，后續將會有更多的公司迎來業績觸底，因此我們認為在當前競標規則側重于保供應和保穩定的支持下，企業的盈利底和未來的盈利預期都將逐步確定，整個醫藥板塊對盈利下行的擔憂將逐步緩解，制藥板塊迎來觸底。 圖3：第七批集采全國集中采購文件入圍企業數量2.2美股XBI指數反彈帶動創新藥估值因素改善，投融資改善及中美關系緩和催化產業鏈情緒恢復美股XBI指數反彈帶動創新藥估值因素改善。SPDR生物科技指數(XBI)基金代表美股中小醫藥科技公司的走勢情況，近期走勢反彈明顯，代表美股biotech市值普遍上行，市場對醫藥biotech預期改善，由于國內創新藥企業多數會對標本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告6美國先進公司的估值水平，因此美股XBI指數的反彈將會持續催化國內創新藥估值因素的改善，推動國內biotech公司市值上漲。投融資環比改善及中美關系緩和將催化產業鏈情緒恢復。上半年尤其是4月份之前，在臨床指南、疫情肆虐及美股XBI指數下行的多重影響下，一級市場投融資交易非常清淡，以至于4.5月份投融資數據出現下滑，目前這種情況已經得到明顯好轉，近期一級市場投資意愿環比回升，預計下半年在投融資數據上將會有明顯改善，有力催化產業鏈情緒恢復。此外，中美關系在醫藥方面近期有所緩和，藥明生物UVL有望在近期得到妥善解決，市場對地緣政治和國際貿易的擔心也將逐步解除，因此我們看好創新藥產業鏈情緒恢復。圖4：SPDR生物科技指數(XBI)基金走勢02.3高端消費進入旺季，消費醫療賽道準入門檻提高高端消費進入消費旺季，準入門檻提高潛在提升行業估值。醫療消費在3、4月份遭受較為嚴重的影響，但環比恢復明顯，參考歐普康視的投資者紀要，角膜塑形鏡3月份受損最嚴重，4月份環比好轉，5月份已然實現正增長，中高端消費依然韌性十足，尤其在進入7、8月份的消費旺季，醫學、眼科等高端醫療消費也將迎來業績高峰期。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告7 圖5：角膜塑形鏡發貨情況此外醫療消費賽道準入門檻提高，潛在提升行業估值。近期國家對角膜塑形鏡的驗配以及疫苗行業生產流通都有出臺相關規定，其中角膜塑形鏡規定驗配機構必須為直接為屈光不正患者檢查驗光，使用角膜塑形鏡為配戴者矯正裸眼視力，具有法人資格的機構，包括醫療機構設置的驗配部門或專業驗配機構；疫苗行業中，國家對疫苗生產實施嚴格準入制度，嚴格控制新開辦疫苗生產企業，新開辦疫苗生產企業，除符合疫苗生產企業開辦條件外，還應當符合國家疫苗行業主管部門的相關政策。我們看到消費醫療的本質仍然還是醫療屬性，監管力度和規范程度以后會持續提高，在高需求滲透率較低同時具有高壁壘的賽道中，行業估值理應處于高水平狀態。 圖6：關于印發《角膜塑形鏡經營驗配監督管理規定》的通知本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告8 圖7：新版疫苗生產流通管理規定行業周報/醫藥本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告93投資建議：堅定消費與高端制造不動搖，長期看好創新及中藥戰略機遇從當前相對估值和資金持倉都可以看出，當前醫藥悲觀預期的至暗時刻已經過去，我們很積極的看到醫藥行業邊際利好在持續兌現，如仿制藥企業的盈利預期逐步穩定、創新產業鏈的改善因素逐步兌現、消費醫療賽道壁壘拔高，因此我們堅定看好生物醫藥板塊逐步走出低谷，迎來反轉。具體到投資方向，我們認為當前正值中報預期逐步兌現之際，應首選中報業績好的板塊，如CXO及生命科學上游方向，CXO中優選疫情擾動小恢復彈性大的標的，如泰格醫藥、美迪西、陽光諾和、百誠醫藥等等；其次選擇Q3季度持續改善及迎來業績旺季的板塊，如消費醫療、服務及疫苗等板塊，如愛爾眼科、歐普康視、智飛生物、百克生物等等；最后長期看好創新藥及中藥等產業的戰略性機遇，創新藥如百濟神州、信達生物、榮昌生物等，中藥產業如同仁堂、太極集團、華潤三九、佐力藥業等。行業周報/醫藥本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告104風險提示1)醫藥政策變化超預期。醫藥行業對政策敏感度較高，新的監管政策等可能會影響行業內上市公司業績和未來發展。2)板塊業績不及預期。板塊整體收入，利潤等財務指標未達到預期，影響該板塊下公司業績表現。3)其他系統性風險。經濟周期，整體宏觀政策等系統性風險因素可能會對行業帶來不利影響。行業周報/醫藥本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告11插圖目錄圖1：申萬醫藥板塊估值(PETTM剔除負值) 3圖2：公募基金對醫藥板塊持倉占比 4圖3：第七批集采全國集中采購文件入圍企業數量 5圖4：SPDR生物科技指數(XBI)基金走勢 6圖5：角膜塑形鏡發貨情況 7圖6：關于印發《角膜塑形鏡經營驗配監督管理規定》的通知 7圖7：新版疫苗生產流通管理規定 8表格目錄重點公司盈利預測、估值與評級............................................................................................................................................................1行業周報/醫藥本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告12師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究