光伏2025年中期策略：供給側(cè)困境反轉(zhuǎn)見曙光看好產(chǎn)能再全球化、技術(shù)迭代破局機(jī)會(huì)-

光伏2025年中期策略:供給側(cè)困境反轉(zhuǎn)見曙光,看好產(chǎn)能再全球化、技術(shù)迭代破局機(jī)會(huì)分析師:姚遙S1130512080001yaoyQ分析師:張嘉文S1130523090006zhangjiawen@1?供給：頂層關(guān)注+企業(yè)自律協(xié)同推動(dòng)困境反轉(zhuǎn)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)矛盾凸顯，自去年年底開始，我國頂層政策制定機(jī)構(gòu)已多次傳遞出解決以光伏為代表的重點(diǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾的決心，考慮到光伏制造業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)特征參與主體特征，我們認(rèn)為市場(chǎng)化力量是推動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改善不可或缺、值得期待的要素。從市場(chǎng)化維度看，24H2以來多家二三線電池組件企業(yè)出售股權(quán)/托管給國資委背景企業(yè)，行業(yè)并購重組加速，供給側(cè)出清已經(jīng)開始。當(dāng)前光伏主產(chǎn)業(yè)鏈已持續(xù)虧損近一年，企業(yè)通過以銷定產(chǎn)、收縮規(guī)模等方式加強(qiáng)現(xiàn)金管理，同時(shí)加大籌資力度，但企業(yè)間籌資能力分化，考慮到大部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到70%以上，預(yù)計(jì)后續(xù)二三線企業(yè)籌資能力有限，資金及償債壓力將逐步凸顯。展望后續(xù)，我們認(rèn)為，行業(yè)市場(chǎng)化出清、企業(yè)自律協(xié)同，同時(shí)輔以相關(guān)政府部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策配合與監(jiān)督，有望推動(dòng)光伏困境反轉(zhuǎn)。?需求：國內(nèi)平穩(wěn)銜接、海外景氣度維持，全球需求持續(xù)增長。搶裝帶動(dòng)國內(nèi)需求高增，組件出貨滯后性、企業(yè)國內(nèi)外訂單調(diào)節(jié)有望支撐需求“真空期”，“沙戈荒”大基地、潛在政策支撐后續(xù)需求，多個(gè)省級(jí)136號(hào)文細(xì)則陸續(xù)出臺(tái)促進(jìn)需求平穩(wěn)銜接，我們認(rèn)為2025下半年終端需求不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)普遍擔(dān)心的“斷崖式”下跌，全年國內(nèi)及全球需求增長仍可期。國內(nèi)搶裝背景下出口維持高景氣，預(yù)計(jì)2025年光伏新增裝機(jī)維持5%-10%的增速，光伏組件端需求有望提升至650-700GW。?組件產(chǎn)能再全球化趨勢(shì)下，關(guān)注差異化產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。光伏供應(yīng)鏈再全球化大勢(shì)所趨，貿(mào)易壁壘凸顯海外低關(guān)稅電池片產(chǎn)能稀缺性，組件封裝產(chǎn)能快速全球化背景下海外輔材產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)提升。展望后續(xù)，具備豐富的跨國生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)和異地?cái)U(kuò)張能力的企業(yè)，有望在再全球化過程中進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市占率，并維持一定幅度的壁壘超額利潤。?新技術(shù)：關(guān)注三種技術(shù)路線的先進(jìn)性和差異化優(yōu)勢(shì)，跟蹤賤金屬漿料滲透節(jié)奏。頭部電池廠商有望憑借年內(nèi)TOPCon產(chǎn)能升級(jí)打破行業(yè)長期同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)帶來的盈利困局、率先走出周期底部；HJT、XBC憑借各自產(chǎn)品特性將在差異化場(chǎng)景/市場(chǎng)凸顯性價(jià)比；此外，金屬化仍是全年各技術(shù)路線降本的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，密切關(guān)注少銀/無銀化漿料產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展以及鋼網(wǎng)導(dǎo)入后的降本實(shí)效。23?當(dāng)前時(shí)點(diǎn)光伏主產(chǎn)業(yè)鏈已持續(xù)虧損近一年，大部分環(huán)節(jié)進(jìn)入現(xiàn)金流虧損狀態(tài)，在協(xié)會(huì)倡議以及企業(yè)自律的共同作用下，“減產(chǎn)&挺價(jià)”成為產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)階段性一致行動(dòng)方向。考慮到當(dāng)前行業(yè)資本開支已顯著放緩，隨著落后產(chǎn)能逐步淘汰出清，行業(yè)供給過剩趨勢(shì)有望逐步緩解，各環(huán)節(jié)盈利有望修復(fù)。?伴隨產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格在搶裝后快速回落，市場(chǎng)對(duì)下半年國內(nèi)需求的悲觀預(yù)期在股價(jià)中反映充分，隨著各地機(jī)制電價(jià)政策的出臺(tái)和競(jìng)價(jià)工作自6月起展開、以及5-6月組件排產(chǎn)走穩(wěn)，需求預(yù)期有望逐步得到修復(fù)，而中美貿(mào)易關(guān)系的緩和無疑是近期最大的利好邊際變化，6月SNEC展會(huì)也將迎來新技術(shù)/新產(chǎn)品的密集發(fā)布，后續(xù)正向催化較多。?當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們建議關(guān)注以下主線：?1）組件產(chǎn)能全球化背景下有望迎價(jià)值重塑的獨(dú)立第三方電池片供應(yīng)商：鈞達(dá)股份、橫店東磁；?2）細(xì)分技術(shù)路線的龍頭設(shè)備/組件廠商：愛旭股份、帝爾激光、奧特維、邁為股份，建議關(guān)注捷佳偉創(chuàng)；?4）經(jīng)營穩(wěn)健、報(bào)表質(zhì)量較優(yōu)的頭部企業(yè)：信義光能、福萊特、福斯特、隆基綠能、美暢股份；需求:國內(nèi)平穩(wěn)銜接、海外景氣度維持,全球需求持續(xù)增長組件產(chǎn)能再全球化趨勢(shì)下,關(guān)注差異化產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)屬漿料滲透節(jié)奏投資建議45?2024年以來光伏主產(chǎn)業(yè)鏈供給全面過剩，主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)名義產(chǎn)能達(dá)到1000GW以上，即使考慮產(chǎn)能利用率折扣行業(yè)供給也十分充足。圖表:光伏主要環(huán)節(jié)名義產(chǎn)能供給充足(GW)資料來源：InfoLink、卓創(chuàng)資訊、各公司公告，國金證券研究所測(cè)算67?光伏產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)矛盾凸顯，自去年年底開始，我國頂層政策制定機(jī)構(gòu)已多次傳遞出解決以光伏為代表的重點(diǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾的決心：?1）2024年11月，工信部正式?2）2025年2月10日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出：要堅(jiān)持從供需兩側(cè)發(fā)力，標(biāo)本兼治化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾等問題，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和提質(zhì)升級(jí)。?3）5月9日央行發(fā)布2025年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出：價(jià)格調(diào)控思路上，要從管高價(jià)轉(zhuǎn)向管低價(jià)、從支持?jǐn)U張規(guī)模轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展、從防壟斷轉(zhuǎn)向防無序競(jìng)爭(zhēng)。?4）5月16日，《人民日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局黨組書記、局長羅文署名文章《綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)秩序》。?5）5月20日，國家發(fā)展改革委召開新聞發(fā)布會(huì)指出：優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，遏制落后產(chǎn)能擴(kuò)張，加強(qiáng)行業(yè)自律，引導(dǎo)新能源、汽車、光伏企業(yè)注重技術(shù)研發(fā)。?考慮到光伏制造業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)特征（同質(zhì)化與差異化共存、部分環(huán)節(jié)技術(shù)仍在持續(xù)進(jìn)步）、參與主體特征（民營企業(yè)為主、大部分環(huán)節(jié)高度分散、地方政府深度介入）等因素，我們很難期待通過合法合理且具備高度可執(zhí)行性的“一刀切”式的政策來解決供給側(cè)嚴(yán)重過剩的行業(yè)困局，市場(chǎng)化的力量始終是不可或缺、值得期待的要素，而從市場(chǎng)化維度看，光伏供給側(cè)已經(jīng)在出清。8?24H2以來多家二三線電池組件企業(yè)出售股權(quán)/托管給國資委背景企業(yè)，行業(yè)并購重組加速，供給側(cè)出清已經(jīng)開始。圖表:24H2以來多家國資入股接管光伏企業(yè)源/資料來源：各公司公告、世紀(jì)新能源網(wǎng)、光伏資訊，?財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前光伏主產(chǎn)業(yè)鏈已持續(xù)虧損近一年，企業(yè)通過以銷定產(chǎn)、收縮規(guī)模等方式加強(qiáng)現(xiàn)金管理，同時(shí)加大籌資力度，但企業(yè)間籌資能力分化，考慮到大部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到70%以上，預(yù)計(jì)后續(xù)二三線企業(yè)籌資能力有限，資金及償債壓力將逐步凸顯。?利潤表維度，主產(chǎn)業(yè)鏈基本均處于虧損狀態(tài)，大部分環(huán)節(jié)持續(xù)虧損近一年。一季度雖國內(nèi)搶裝需求帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈中下游價(jià)格上漲、盈利有所修復(fù)，但大部分環(huán)節(jié)仍處于虧損狀態(tài)。圖表:[sw光伏設(shè)備】季度毛利率、凈利率(%)圖表:[sw光伏設(shè)備】季度毛利率、凈利率(%)硅料硅片34%34%36%44%37%43%27%20%64%77%81%78%72%42%15%20%17%-24%9%-12%-29%48%49%42%23%-7%-32%66%73%53%5%19%17%18%18%23%23%23%7%19%21%20%11%111%25%21%7%21%7%22%-2%7%11%14%21%18%18%2421%15%14%14%18%20%21% -8%-99?現(xiàn)金流量表維度，企業(yè)加強(qiáng)現(xiàn)金管理、收縮資本開支，企業(yè)間籌資能力分化。?經(jīng)營現(xiàn)金流方面，盈利承壓背景下企業(yè)加強(qiáng)現(xiàn)金管理，大部分企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流仍為流入狀態(tài)，季節(jié)性因素影響下25Q1經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，但同比24Q1顯著改善，主要因企業(yè)以銷定產(chǎn)、部分企業(yè)收縮規(guī)模。圖表:光伏主要標(biāo)的季度現(xiàn)金流情況(億元)3712144圖表:光伏主產(chǎn)業(yè)鏈主要標(biāo)的季度經(jīng)營性現(xiàn)金流(億元)371214446.9-3--903.04.3 - 1 12.3--1 1 2.32.4115.74.2-5.5 - - 74.5 20.9晶科能源-2.955.3137.111.7-27.982.3-26.2 23.1 523.620.34.823.1?投資現(xiàn)金流方面，持續(xù)虧損狀態(tài)下產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)資本開支自24Q1起持續(xù)下降，23H2起企業(yè)開始放緩新增產(chǎn)能建設(shè)，當(dāng)前資本開支主要用于前期項(xiàng)目尾款、及部分為應(yīng)對(duì)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的海外產(chǎn)能建設(shè)。?籌資現(xiàn)金流方面，盈利承壓背景下企業(yè)加大融資力度，但企業(yè)間有所分化，二三線企業(yè)籌資現(xiàn)金流入較少。圖表:光伏主產(chǎn)業(yè)鏈主要標(biāo)的季度籌資現(xiàn)金流(億元)14-----4圖表:光伏主要環(huán)節(jié)資本開支季度均值2024年以來快速回落(億元)圖表:光伏主產(chǎn)業(yè)鏈主要標(biāo)的季度籌資現(xiàn)金流(億元)14-----4600.6.--45.04.4246.54.3 296.3--49.6--320.644--379 4 ?資產(chǎn)負(fù)債表維度，主鏈資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)增加，資金及償債壓力逐步凸顯。?資產(chǎn)負(fù)債率方面，2024年以來主產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)債率基本處于增加狀態(tài)，25Q1末一體化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本處于70%以上，電池片企業(yè)更高，預(yù)計(jì)后續(xù)新增銀行借款的難度較大。圖表:光伏主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)節(jié)標(biāo)的4Q214Q224Q234Q24硅料通威股份51%45%61%68%24%27%60%28%17%45%47%48%53%46%42%大全能源41%44%協(xié)鑫科技新特能源硅片TCL中環(huán)32%39%40%47%49%46%75%49%83%49%71%42%70%47%43%70%49%76%77%60%60%63%64%弘元綠能40%68%雙良節(jié)能76%82%82%83%83%京運(yùn)通鈞達(dá)股份60%62%65%73%69%75%68%66%69%91%70%89%63%88%62%75%67%72%70%74%74%72%75%73%80%76%83%76%86%79%86%愛旭股份63%一體化組件隆基綠能69%63%70%67%77%72%71%79%71%71%81%69%72%74%70%64%76%60%70%63%77%68%75%76%71%74%76%70%74%70%72%63%73%67%70%64%74%67%72%74%72%66%73%67%74%71%73%66%67%72%72%75%72%72%66%69%71%72%60%74%75%72%65%70%73%92%60%75%76%73%66%72%72%93%天合光能晶澳科技晶科能源通威股份60%橫店東磁43%66%46%69%47%68%49%68%66%70%68%71%69%72%75%73%76%東方日升66%72%70%72%71%74%70%72%億晶光電?在手資金方面，部分企業(yè)在手資金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)）覆蓋短期借款（短期借款+一年內(nèi)到期的負(fù)債）已具有一定壓力，大部分企業(yè)在手資金較難覆蓋長期借款，長期資金壓力較大（其中部分長期負(fù)債為可后短期資金后長期資金率291.46344%43.24346.3142451.633543.324.232242.822490.17 3220.24240.49 4255.54228.3713295.75280.37216291.46341.18177?償債能力方面，部分二三線企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)難以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，大部分企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）難以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，僅大全能源、隆基綠能在手現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)）可以覆蓋流動(dòng)負(fù)債。環(huán)節(jié)標(biāo)的流動(dòng)比率速動(dòng)比率保守速動(dòng)比率現(xiàn)金比率硅料大全能源4.894.584.580.830.560.230.21協(xié)鑫科技0.93新特能源硅片TCL中環(huán)0.970.750.530.570.330.07弘元綠能0.830.630.720.540.650.430.85雙良節(jié)能京運(yùn)通鈞達(dá)股份0.410.310.870.220.850.16愛旭股份一體化組件隆基綠能0.860.710.750.990.670.800.940.430.640.800.390.540.670.420.690.630.200.43天合光能晶澳科技0.96晶科能源0.85通威股份橫店東磁東方日升0.660.850.990.500.720.86協(xié)鑫集成億晶光電0.44?隨著行業(yè)中以硅料、組件環(huán)節(jié)為代表的主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)虧損時(shí)間持續(xù)延長，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流壓力持續(xù)加大，將逐步改變銀行以及企業(yè)老板的心態(tài)和經(jīng)營決策。2024年10月14日，中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)在上海舉行防止行業(yè)“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)專題座談會(huì)，協(xié)會(huì)協(xié)調(diào)下主流企業(yè)自律減產(chǎn)，11月起主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開工率維持較低水平，以多晶硅環(huán)節(jié)為例，2024年12月起開工率維持40%左右的較低水平，行業(yè)庫存得到有效控制。?展望后續(xù)，我們認(rèn)為，行業(yè)市場(chǎng)化出清、企業(yè)自律協(xié)同，同時(shí)輔以相關(guān)政府部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策配合與監(jiān)督，有望推動(dòng)光伏困境反轉(zhuǎn)。圖表:2024年11月以來多晶硅行業(yè)開工率維持較低水平?2月9日，發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，要求新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，上網(wǎng)電價(jià)通過市場(chǎng)交易形成；按照2025年6月1日進(jìn)行新老劃斷，存量項(xiàng)目通過開展差價(jià)結(jié)算實(shí)現(xiàn)電價(jià)等與現(xiàn)行政策妥善銜接，增量項(xiàng)目市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)確定機(jī)制電價(jià)，通過差價(jià)合約穩(wěn)固長期收益率預(yù)期。?搶裝帶動(dòng)國內(nèi)新增裝機(jī)規(guī)模顯著提升，25Q1國內(nèi)新增裝機(jī)59.71GW，同比+31%，主要為工商業(yè)分布式搶裝帶動(dòng)，Q1工商業(yè)分布式裝機(jī)31.62GW，同增85.2%；4月國內(nèi)新增裝機(jī)45.22GW，同比+215%，環(huán)比+123%，1-4月累計(jì)裝機(jī)圖表:國內(nèi)月度光伏新增裝機(jī)(GW,%)資料來源：能源局，國金證券研究所?我們認(rèn)為2025下半年終端需求不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)普遍擔(dān)心的“斷崖式”下跌，全年國內(nèi)及全球需求增長仍可期。?1）國內(nèi)“月度組件實(shí)際出貨量”顯著較“月度裝機(jī)”平滑，并呈現(xiàn)一定滯后性：從下圖數(shù)據(jù)跟蹤看，國內(nèi)“月度組件實(shí)際出貨量”顯著較“月度裝機(jī)”平滑，并呈現(xiàn)一定滯后性（預(yù)計(jì)主要由于項(xiàng)目列入并網(wǎng)統(tǒng)計(jì)與真正完成全部組件安裝工作的時(shí)間差造成，且這一現(xiàn)象在出現(xiàn)搶裝需求時(shí)更為顯著因此，即使從6月開始并網(wǎng)數(shù)據(jù)可能會(huì)有跌落，預(yù)計(jì)對(duì)組件需求的波動(dòng)將相對(duì)平滑，4-5月并網(wǎng)數(shù)據(jù)越高，對(duì)后續(xù)組件需求的支撐性就越強(qiáng)。?2）在當(dāng)前國內(nèi)搶裝需求旺盛、而產(chǎn)量仍一定程度受到“行業(yè)自律”等因素限制的情況下，企業(yè)交付重心主要聚焦國內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)海外市場(chǎng)的出貨則可能更多體現(xiàn)在下半年，從而在下半年國內(nèi)需求面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候形成對(duì)整體需求的支撐。圖表:圖表:?3）從政策制定者的角度看，我們認(rèn)為“防止大起大落”始終是重要目標(biāo)之一。?4月28日，國家能源局印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)能源領(lǐng)域民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展若干舉措的通知》，文件指出支持民營企業(yè)參與“沙戈荒”大基地投資建設(shè)。沙戈荒大基地將成為光伏內(nèi)需結(jié)構(gòu)中的重要支撐，2025年《政府工作報(bào)告》首次明確提出加快“沙戈荒”新能源基地建設(shè)，根據(jù)《三北沙漠戈壁荒漠地區(qū)光伏治沙規(guī)劃（2024—2030年）》，沙戈荒光伏電站適建區(qū)域約圖表:集中大規(guī)模發(fā)放歷史拖欠補(bǔ)貼,對(duì)新增裝機(jī)刺激效果"立竿見影"10萬平方公里，理論裝機(jī)潛力近10TW。據(jù)國家能源局統(tǒng)計(jì)，截至2024年底第一批以“沙戈荒”為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地建成92GW、完成率達(dá)95%，第二、三批大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)積極推進(jìn)中，力爭(zhēng)2025年底前建成投產(chǎn)50GW左右，下半年新增裝機(jī)需求仍有較好支撐。?此外，集中大規(guī)模發(fā)放歷史拖欠補(bǔ)貼，仍是潛在支撐裝機(jī)動(dòng)力的“保留殺手锏”。?近期多個(gè)省份陸續(xù)出臺(tái)省級(jí)136號(hào)文承接政策文件（機(jī)制電價(jià)文件貫徹了“平穩(wěn)過渡”的宗旨，對(duì)存量項(xiàng)目收益率友好，通過設(shè)定機(jī)制電量規(guī)模、機(jī)制電價(jià)上下限等保障增量項(xiàng)目收益率預(yù)期，有望促進(jìn)裝機(jī)需求平穩(wěn)銜接釋放。圖表:部分省份發(fā)布136號(hào)文細(xì)則量價(jià)量價(jià)機(jī)制電價(jià)為國家政策上限，即燃0.3949元/kWh每年新增納入機(jī)制的電量規(guī)模，根據(jù)年度非水電可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重完成情況、用戶承受能力等現(xiàn)階段暫設(shè)定競(jìng)價(jià)下限，具體參考先進(jìn)電站造價(jià)水平（僅包含固定成本）參照同類項(xiàng)目回收初始投資的平均期限合理確定每年新增納入機(jī)制的電量規(guī)模由廣東省發(fā)改委、廣東機(jī)制電量比例申報(bào)上限與存量項(xiàng)目機(jī)制電量比例銜接年、其他新能源項(xiàng)不再執(zhí)行機(jī)制電價(jià)分布式機(jī)制電價(jià)為廣西燃煤基準(zhǔn)價(jià)0.4207元制電價(jià)為0.324元/kWh納入2025年機(jī)制電量的規(guī)模，按照廣西2024年新能源非市場(chǎng)化比例確定為33%（全年為65%）/廣西現(xiàn)行新能源非市場(chǎng)化比例確定為8%（全年為16%）。2026年及后續(xù)年份每年新增納入機(jī)制的根據(jù)廣西完成國家下達(dá)的年度非水可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重完成情況，以及用戶承受能力等因素確定按照我區(qū)新能源項(xiàng)目回收初始投資的平均期限12年執(zhí)行資料來源：光伏資訊、新儲(chǔ)網(wǎng)、全球光伏，國金證券研究所?1-4月電池組件出口105.3GW，同比+4%，國內(nèi)搶裝背景下仍維持高景氣。?其中組件出口79.9GW、同比-2.3%，電池片出口25.4GW、同比+29.8%，光伏制造業(yè)再全球化趨勢(shì)下，海外本土組件產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)電池片出口需求提升。圖表:國內(nèi)組件&電池出口規(guī)模(MW,%)圖表:月度電池出口規(guī)模(MW)?在光儲(chǔ)系統(tǒng)成本大幅下降的背景下，我們預(yù)計(jì)光伏新增裝機(jī)區(qū)域分布將持續(xù)多元化，中國、歐洲、美國三大傳統(tǒng)市場(chǎng)因體量較大裝機(jī)增速將逐漸平穩(wěn)，而中東、中亞、南亞、拉丁美洲、非洲等地區(qū)因能源轉(zhuǎn)型、資源優(yōu)勢(shì)等因素，有望在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高速增長，這部分新興市場(chǎng)需求有望呈現(xiàn)“東邊不亮西邊亮”的狀態(tài)，帶動(dòng)光伏裝機(jī)需求持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2025年光伏新增裝機(jī)維持5%-10%的增速，光伏組件端需求有望提升至650-700GW。圖表:全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)(GW,交流側(cè))資料來源：能源局、SEIA、InfoLink、JMKResearch、IEA?近期國際貿(mào)易環(huán)境再次大幅波動(dòng)，盡管我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈自十多年前即開始經(jīng)歷類似考驗(yàn)，但由于光伏關(guān)系到各國家未來主力二次能源供應(yīng)、且當(dāng)前全球仍有一半需求來自中國以外的國際市場(chǎng)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈再全球化的話題再次升溫。?綜合考慮目前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能建設(shè)的條件及難度（技術(shù)、資金、環(huán)保、供應(yīng)鏈、人工、基礎(chǔ)設(shè)施等各方面要求最貼近終端需求的組件封裝環(huán)節(jié)的產(chǎn)能建設(shè)，或是各國實(shí)現(xiàn)光伏供應(yīng)“自主可控”相對(duì)最切實(shí)可行的方向。在過去的一年多時(shí)間里，美國、土耳其、印度等地的產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展，以及我國光伏產(chǎn)品直接出口量中，電池片出口增速持續(xù)高于組件出口增速的數(shù)據(jù)，均驗(yàn)證了組件封裝產(chǎn)能正在快速全球化的趨勢(shì)。?以美國為例，近年IRA補(bǔ)貼推動(dòng)美國本土組件產(chǎn)能快速釋放，但美國本土電池供給較少，根據(jù)infolink統(tǒng)計(jì)，2024年末美國本土電池片產(chǎn)能僅1.3GW，目前頭部企業(yè)中具有電池片產(chǎn)能規(guī)劃的僅阿特斯、韓華、Maxeon等，且大多計(jì)劃在2025年及以后投產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2025年底美國電池片產(chǎn)能仍不足10GW，考慮產(chǎn)能爬坡及開工率后實(shí)際供應(yīng)量更少，2025年晶硅電池片與組件名義產(chǎn)能差額超過40GW，隨著本土組件產(chǎn)能釋放，電池片進(jìn)口需求將進(jìn)一步增加。圖表:2025年美國本土晶硅電池產(chǎn)能與組件產(chǎn)能差額擴(kuò)大(MW)?2024年5月，美國商務(wù)部DOC宣布針對(duì)東南亞四國開展新一輪雙反調(diào)查；2025年4月商務(wù)部發(fā)布雙反終裁稅率，頭部企業(yè)合計(jì)稅率約15%~380%，預(yù)計(jì)6月ITC發(fā)布終裁稅率。?當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，美國新增對(duì)等關(guān)稅，基礎(chǔ)關(guān)稅稅率10%，光伏電池片主要產(chǎn)區(qū)均被加征額外關(guān)稅，美國進(jìn)口占比較高的地區(qū)稅率較高，如老撾稅率48%、越南稅率46%、泰國稅率36%、印尼稅率32%、馬來稅率24%。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月10日，美國總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)不采取報(bào)復(fù)行動(dòng)的國家或地區(qū)暫停征收對(duì)等關(guān)稅90天，維持最低關(guān)稅稅率為10%。圖表:非中國電池片產(chǎn)能輸美綜合稅率(考慮0402版對(duì)等關(guān)稅,未考慮201免稅額)?我們根據(jù)短期各區(qū)域電池片供應(yīng)能力及已落地關(guān)稅（考慮IRA補(bǔ)貼，因?qū)Φ汝P(guān)稅政策不確定性暫未考慮對(duì)等關(guān)稅測(cè)算2025年可供美電池產(chǎn)能成本曲線。當(dāng)前印尼、老撾/阿曼/韓國等無雙反關(guān)稅地區(qū)產(chǎn)能位于輸美成本曲線最左側(cè)，對(duì)比邊際產(chǎn)能的制造成本，這部分產(chǎn)能的短期盈利或?qū)⑦_(dá)到?考慮到美國貿(mào)易政策不確定性較大，預(yù)計(jì)具備非東南亞四國海外低稅率電池產(chǎn)能的企業(yè)將充分享受定價(jià)優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)有望享受高額利潤。關(guān)稅)行測(cè)算，未考慮201關(guān)稅免稅額度及對(duì)等關(guān)稅）?中長期看，以美國為代表的地區(qū)對(duì)華、對(duì)東南亞的光伏貿(mào)易挑釁或長期存在，甚至持續(xù)加高，在這一趨勢(shì)下，光伏制造供應(yīng)鏈的再全球化將是大勢(shì)所趨，具備豐富的跨國生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)和異地?cái)U(kuò)張能力的企業(yè)，有望在這一再全球化過程中進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市占率，并維持一定幅度的壁壘超額利潤。圖表:國內(nèi)企業(yè)積極進(jìn)行海外低關(guān)稅地區(qū)電池片產(chǎn)（規(guī)劃）產(chǎn)能進(jìn)度?近年頭部組件企業(yè)積極布局海外輔材產(chǎn)能，隨著組件封裝產(chǎn)能再全球化推進(jìn)，預(yù)計(jì)海外輔材產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)提升，有望維持較高溢價(jià)及一定的超額盈利。圖表:輔材企業(yè)積極推動(dòng)海外擴(kuò)產(chǎn)（預(yù)計(jì)）投產(chǎn)時(shí)間?在分布式及新能源全面入市政策影響下，2025上半年行業(yè)經(jīng)歷了搶裝帶來的階段性需求提升與快速退坡，產(chǎn)業(yè)鏈中下游價(jià)格隨之波動(dòng)。以182規(guī)格TOPCon為例，根據(jù)infolink，電池/組件價(jià)格最高漲至0.31/0.75元/W，較24年底漲幅達(dá)11%/5%，而后隨政策節(jié)點(diǎn)臨近，需求下滑，截至5月21日電池/組件環(huán)節(jié)價(jià)格回落至0.255/0.68元/W，25年以來漲跌幅為-9%/-4%。?價(jià)格底部波動(dòng)，電池組件環(huán)節(jié)盈利持續(xù)承壓。上半年電池/組件環(huán)節(jié)平均毛利一度修復(fù)至盈虧平衡附近甚至以上水平，然而隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回落，盈利再度回到年內(nèi)壓力較大時(shí)刻，截至2025年5月，電池環(huán)節(jié)連續(xù)虧損超一年。圖表:年內(nèi)Topcon電池片價(jià)格沖高回落圖表:年內(nèi)分布式搶裝需求變化導(dǎo)致Topcon組件價(jià)格沖高回落T●pcon:落地、低效產(chǎn)能進(jìn)入加速出清階段?在行業(yè)長期且深度的調(diào)整過程中，前期在TOPCon迭代時(shí)期切入光伏的跨界、新進(jìn)入企業(yè)由于技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力弱、市場(chǎng)地位低等原因，盈利加劇惡化，2025年落后、低效產(chǎn)能進(jìn)入加速出清階段。?Ifind顯示，十余家跨界上市企業(yè)2024年歸母凈利潤均發(fā)生虧損，多家企業(yè)經(jīng)營存在重大風(fēng)險(xiǎn)甚至最終退市，年內(nèi)各跨界企業(yè)陸續(xù)終止光伏項(xiàng)目、出售光伏資產(chǎn)，涉及電池規(guī)劃產(chǎn)能近130GW，落地產(chǎn)能超35GW。圖表:跨界企業(yè)經(jīng)營艱難（億）（億，截至2025/5/27）擬出售安徽泉為（安徽基地）分布式光伏EPC及投資-精密鈑金結(jié)構(gòu)件-玩具與包裝材料-擺集裝箱裝卸設(shè)備子公司被申請(qǐng)重整，項(xiàng)目終止投建農(nóng)藥原藥及劑型Topcon:?頭部電池企業(yè)“高效技術(shù)-客戶價(jià)值-盈利反哺-技術(shù)研發(fā)”的螺旋強(qiáng)化過程是其穿越周期、率先走出周期的核心競(jìng)爭(zhēng)力。領(lǐng)先的電池技術(shù)導(dǎo)入意味著更高的量產(chǎn)效率，高效產(chǎn)品為下游客戶帶來更多面積相關(guān)的BOS成本攤薄，從而獲得更高的溢價(jià)和結(jié)構(gòu)性的需求提升，頭部制造企業(yè)因此具備開工率、現(xiàn)金流方面的優(yōu)勢(shì)，并且最終體現(xiàn)在相對(duì)優(yōu)異的盈利以及可持續(xù)化的?不同水平的企業(yè)在從技術(shù)到盈利的轉(zhuǎn)化過程中出現(xiàn)分化，一方面落后產(chǎn)能跟不上行業(yè)降本進(jìn)度而陸續(xù)退出，根據(jù)我們測(cè)算，至2025年中，在TOPCon電池效率25.5%、良率98%的情況下，183規(guī)格電池片非硅成本降至0.16元/W以下，同比下降約20%；另一方面高效產(chǎn)能愈加稀缺、頭部企業(yè)TOPCon電池成本較其他存量優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。圖表:Topcon電池行業(yè)平均非硅成本已降至0.16元/W以下圖表:存量Topcon電池產(chǎn)能成本曲線趨于陡峭Topcon:?上半年頭部企業(yè)對(duì)于全年TOPCon電池組件提效展望較為樂觀，如鈞達(dá)股份目標(biāo)2025年電池平均量產(chǎn)效率提升0.5%以上；晶科能源高功率TOPCon產(chǎn)品較未升級(jí)產(chǎn)品功率可提升20-30W；通威股份規(guī)劃TNC2.0提效路線，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上推動(dòng)TNC組件量產(chǎn)主流功率檔位提升25W以上。根據(jù)2025年5月21日產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格測(cè)算，以210R-66版型TOPCon組件為例，當(dāng)前電池效率25.5%、組件功率630W的水平下，導(dǎo)入邊緣鈍化、0BB、背面poly減薄、多分片等技術(shù)，組件功率將提升至650W左右，組件總成本可降至約0.614元/W；若再考慮金屬化及其他成本管控，頭部企業(yè)電池非硅成本有望降至0.13元/W以內(nèi)。?能否率先完成基于TOPCon平臺(tái)的技術(shù)迭代，從一眾同質(zhì)化產(chǎn)能中脫穎而出，將成為企業(yè)后續(xù)盈利修復(fù)時(shí)點(diǎn)和幅度的關(guān)鍵，晶科能源預(yù)計(jì)25年完成40%以上產(chǎn)能的升級(jí)改造，考慮到各家開工率以及在手資金情況，我們預(yù)計(jì)行業(yè)約50-100GW的產(chǎn)能在年內(nèi)完成升級(jí)值得期待，頭部電池廠商有望在本輪技改中穩(wěn)固行業(yè)地位、率先走出困局。?2025年，XBC產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)完善壯大。以兩家領(lǐng)先企業(yè)隆基綠能、愛旭股份為主要力量，其中愛旭ABC落地產(chǎn)能18GW，隆基截至4月底HPBC2.0落地產(chǎn)能約15GW，預(yù)計(jì)到6月底增加到35GW，到年底將增加到50GW。截至2025年5月底，行業(yè)已明確的規(guī)劃產(chǎn)能超280GW，落地產(chǎn)能接近45GW，在建產(chǎn)能約50GW。?年內(nèi)除隆基、愛旭積極與其他企業(yè)展開BC相關(guān)合作外，主產(chǎn)業(yè)鏈上一些企業(yè)也開始有所動(dòng)作，例如弘元綠能旗下弘元光能（包頭）年產(chǎn)16GW高效太陽能電池項(xiàng)目加入BC電池生產(chǎn)；協(xié)鑫集成計(jì)劃將高新卓曜12GW光伏電池部分產(chǎn)線技改升級(jí)為BC電池產(chǎn)能，5月中旬1GWIBC電池中試線項(xiàng)目開工建設(shè)；晶澳科技與金陽新能源訂立4GWHBC（混合鈍化背接觸）升級(jí)改造項(xiàng)目合資協(xié)議。圖表:截至2025年5月,XBC電池現(xiàn)有落地產(chǎn)能約44GW圖表:BC生態(tài)圈不斷壯大賓發(fā)布，今日襄城公眾號(hào)，協(xié)鑫集成公告，國金證券研究所整理?產(chǎn)品性能方面，據(jù)TaiyangNews，自2025年3月起全球領(lǐng)先的BC技術(shù)企業(yè)愛旭、隆基、Maxeon量產(chǎn)組件效率均達(dá)到24%及以上，愛旭ABC組件效率連續(xù)2年位居榜首。?2025年3月，愛旭“滿屏”組件面向全球戶用及工商業(yè)市場(chǎng)正式量產(chǎn)上市，組件效率提升至25%+，1134mm*1762mm版型組件功率達(dá)到460-500W，較上一代提升15-20W；2025年4月，隆基發(fā)布Hi-Mo9組件新品，組件最高效率達(dá)24.8%，1134mm*2382mm版型組件功率實(shí)現(xiàn)635-670W，雙面率75%-80%。?高效產(chǎn)品帶來穩(wěn)定的溢價(jià)空間。價(jià)格方面，據(jù)infolink，2025上半年BC組件較TOPCon溢價(jià)基本維持在0.04元/W以上，二季度國內(nèi)搶裝需求推動(dòng)下，TOPCon組件價(jià)格經(jīng)歷上漲后回落，BC組件溢價(jià)一度擴(kuò)大至接近0.1元/W的水平。圖表:上半年,TBC組件較Topcon溢價(jià)約在0.04元/W及以上圖表:上半年,TBC組件較Topcon溢價(jià)約在0.04元/W及以上?同時(shí)多項(xiàng)實(shí)證數(shù)據(jù)證明，高效XBC組件在分布式場(chǎng)景可較主流TOPCon實(shí)現(xiàn)發(fā)電量增益，在類似水泥屋頂?shù)膱?chǎng)景下，光伏組件的安裝角度一般為5-10°,低傾角淡化了背面光反射對(duì)于組件總發(fā)電量的貢獻(xiàn)，放大BC組件正面效率優(yōu)勢(shì)，尤其疊加其在溫度系數(shù)、抗陰影遮擋方面的特性，發(fā)電量優(yōu)勢(shì)更為顯著。?根據(jù)《背接觸（BC）電池技術(shù)發(fā)展白皮書》，在分布式無遮擋實(shí)證項(xiàng)目中，BC組件較TOPCon組件平均單瓦發(fā)電量高1%-3%；在分布式有遮擋的實(shí)證基地中，BC組件單瓦發(fā)電增益大幅提升至4%-11%。圖表:分布式場(chǎng)景下,BC組件發(fā)電量較Topcon+1~3%分類實(shí)證電站場(chǎng)景實(shí)證數(shù)據(jù)-baseTOPCon高發(fā)電原因說明分布式無遮擋江蘇南京實(shí)證基地平屋頂2.76%陜西咸陽實(shí)證基地彩鋼瓦屋頂2.57%BC組件具有更優(yōu)的溫度系數(shù)，更佳的IAM和更低馬德里實(shí)證基地西班牙屋頂1.93%的組件工作溫度陜西西安實(shí)證基地屋頂1.21%圖表:抗陰影遮擋特性大幅提升BC組件發(fā)電量優(yōu)勢(shì)分類實(shí)證電站場(chǎng)景遮擋類型實(shí)證數(shù)據(jù)-baseTOPCon高發(fā)電原因說明分布式有遮擋廣東梅州實(shí)證基地戶用屋頂屋頂建筑遮擋4.01%福建泉州實(shí)證基地平屋頂屋頂建筑遮擋6.42%BC組件的抗陰影遮擋特性，江蘇淮安實(shí)證基地戶用屋頂周圍建筑遮擋6.95%更優(yōu)的溫度系數(shù),更佳的IAM,寧夏銀川實(shí)證基地平屋頂陣列遮擋等具有陰影優(yōu)化5.00%功能日本石川實(shí)證基地光伏車棚局部遮擋10.74%?BC組件除了在分布式市場(chǎng)逐漸形成高性價(jià)比共識(shí)外，年內(nèi)頭部BC企業(yè)積極拓展集中式市場(chǎng)，均有顯著進(jìn)展。?國內(nèi)方面，年內(nèi)央國企招標(biāo)中單BC標(biāo)段規(guī)模達(dá)到1.1GW，可選BC標(biāo)段規(guī)模為700MW，BC招標(biāo)規(guī)模在央國企總招標(biāo)量中占比達(dá)到2%（2024全年占比為1%隆基、愛旭囊獲所有已開標(biāo)標(biāo)段第一中標(biāo)候選人。?海外方面，年內(nèi)愛旭斬獲歐洲、非洲最大BC地面電站項(xiàng)目，簽單量達(dá)1GW；隆基成功簽約歐洲、拉美等地地面電站項(xiàng)目，合計(jì)供應(yīng)量接近2GW。招標(biāo)時(shí)間運(yùn)營商規(guī)模選型第一候選人及中標(biāo)價(jià)（元/W）2025/1/23大唐1000BC愛旭0.7452025/2/27中石油100BC隆基已定標(biāo)2025/3/6南水北調(diào)中線新能源300HJT/BC愛旭0.7552025/4/15中碳航投新能源集團(tuán)400HJT/BC簽約企業(yè)地區(qū)產(chǎn)品愛旭股份5月12日歐洲、非洲ABC組件1000隆基綠能4月8日4月25日5月6日5月13日5月19日希臘西班牙南歐秘魯Hi-Mo9Hi-Mo9Hi-Mo9Hi-Mo9Hi-Mo9226100053.2XBC:與Topcon組件成本差距有望縮窄至0.04元/W?隨著終端需求起量，行業(yè)現(xiàn)有BC產(chǎn)能開工率穩(wěn)步提升，工藝及設(shè)備成熟度逐漸提高，材料、能源項(xiàng)攤銷力度增大，BC組件與TOPCon之間的成本差距持續(xù)縮窄。?根據(jù)2025年5年21日產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格測(cè)算，假設(shè)210R規(guī)格的ABC電池轉(zhuǎn)換效率為26.5%、電池良率為95%，電池非硅成本降至0.23元/W以內(nèi)，電池片總成本約為0.34元/W，硅片價(jià)格大幅回落是二季度ABC電池成本快速下降的主要原因，組件總成本約0.69元/W，較TOPCon高出約0.045元/W；當(dāng)前硅成本水平下，預(yù)計(jì)年底ABC電池成本將接近0.3元/W，組件成本降至約0.65元/W，與TOPCon成本差距縮窄至0.04元/W左右。圖表:2025Q2,ABC電池總成本約0.33元/W圖表:2025Q2,ABC組件總成本降至0.7元/W以內(nèi)?2025上半年，760W+俱樂部14家成員企業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)定，現(xiàn)有落地產(chǎn)能約45GW，總規(guī)劃超100GW，除華晟、日升產(chǎn)能規(guī)模較大外，其他企業(yè)均在1-2GW左右、國內(nèi)產(chǎn)能分布相對(duì)分散。?行業(yè)資金壓力較大、擴(kuò)產(chǎn)基本停滯的情況下，上半年仍有近30GWHJT電池項(xiàng)目推進(jìn)，其中包括國電投在內(nèi)的四個(gè)項(xiàng)目均有國央企資金背景，側(cè)面反映地方政府層面對(duì)于高效電池組件項(xiàng)目的支持。圖表:截至2025年5月,主要HJT企業(yè)電池落地產(chǎn)能約45GW圖表:年內(nèi)持續(xù)有HJT電池項(xiàng)目公示、開工資料來源：Mysteel新能源光伏，鈣鈦礦工廠，solarzoom，東吳光伏圈，申能電力建設(shè)?部分國央企較去年擴(kuò)大或陸續(xù)新增HJT標(biāo)段，截至2025年5月，在央國企集采招標(biāo)項(xiàng)目中HJT標(biāo)段規(guī)模接近3GW，其中單HJT標(biāo)段規(guī)模2.1GW，占年內(nèi)總招標(biāo)規(guī)模的6%。?價(jià)格方面，除華晟-大唐項(xiàng)目投標(biāo)價(jià)外，其他企業(yè)投標(biāo)均價(jià)較同項(xiàng)目TOPCon標(biāo)段溢價(jià)0.02-0.06元/W；根據(jù)蓋錫咨詢，同版型HJT組件較TOPCon溢價(jià)約為0.04-0.08元/W，4月中旬隨著搶裝需求退坡，TOPCon價(jià)格回落，HJT價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)差水平拉開。圖表:年內(nèi),同版型HJT組件較Topcon溢價(jià)0.04-0.08元/W圖表:年內(nèi),同版型HJT組件較Topcon溢價(jià)0.04-0.08元/W時(shí)間時(shí)間運(yùn)營商規(guī)模（MW）標(biāo)段要求投標(biāo)人/投標(biāo)單價(jià)（元/W）華晟0.7082025/1/23中國大唐2000國電投0.7222025/2/272025/2/27中石油100HJT日升、華晟、正泰0.7650.7502025/3/6南水北調(diào)中線新能源300HJT/BC0.7650.7502025/4/16中碳航投新能源集團(tuán)400HJT/BC2025年至今單HJT2100MW，可選700MW2024全年21728?2025年3月，760W+異質(zhì)結(jié)俱樂部舉行第十次圓桌會(huì)議，期間華晟提出《760W+量產(chǎn)實(shí)施策略與技術(shù)路線圖》，預(yù)計(jì)到2026年年初HJT組件量產(chǎn)功率提升至750W，最高量產(chǎn)功率提升至760-780W，對(duì)應(yīng)組件功率達(dá)到24.6%以上。?根據(jù)邁為股份投資者調(diào)研，公司提出針對(duì)現(xiàn)有730WHJT工藝產(chǎn)線，通過背面鈍化優(yōu)化、PECVD邊緣優(yōu)化、PVD窄掩膜、雙面鋼網(wǎng)+光子燒結(jié)、漏電片選擇性邊刻這五項(xiàng)技術(shù)升級(jí)，可將組件效率提升至760W左右；針對(duì)全新搭建的HJT產(chǎn)線，可應(yīng)用背拋2.0、PECVD邊緣優(yōu)化、PED取代PVD、全邊刻邊這四項(xiàng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)26W功率提升，結(jié)合“雙面鋼網(wǎng)+光子燒結(jié)”，目標(biāo)組件功率可達(dá)到766W；結(jié)合“P面光子燒結(jié)+N面無籽銅電鍍”，目標(biāo)組件功率將突破至775-780W。圖表:現(xiàn)有技術(shù)方案下,HJT組件具有近50W提效空間HJT:與Topcon0.04元/w以內(nèi)?成本方面，根據(jù)2025年5月21日產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格測(cè)算，在電池效率25.5%、良率99%的情況下，以日升整體水平為例，HJT電池非硅成本降至0.2元/W以下，電池片總成本約為0.31元/W，與TOPCon電池成本差距較一季度有所擴(kuò)大，主要與不同規(guī)格硅片價(jià)格下降幅度不同導(dǎo)致；展望年底，根據(jù)行業(yè)待導(dǎo)入的降本增效技術(shù)，考慮到HJT企業(yè)的資金實(shí)力，假設(shè)到年底組件量產(chǎn)功率提升至745W，組件成本有望下降至0.65元/W以內(nèi)，與同期TOPCon組件成本差距縮窄至0.04元/W以內(nèi)。圖表:2025Q1,HJT電池成本約為0.31元/W圖表:2025Q2,HJT組件成本約為0.71元/W?根據(jù)蘭木達(dá)電力月報(bào)，各省電力市場(chǎng)分時(shí)均價(jià)曲線通常在早晚峰高企，中午時(shí)段價(jià)格最低，因光伏出力較好，部分市場(chǎng)甚至呈現(xiàn)負(fù)電價(jià)。根據(jù)solarzoom測(cè)算，其選取電力現(xiàn)貨“鴨子曲線”最為陡峭的山東省為例，2024年20米間隔垂直安裝項(xiàng)目收入超過最佳傾角安裝形式，往后看，光伏電價(jià)市場(chǎng)化或?qū)⑼癸@垂直安裝項(xiàng)目的收益率，從而催生相關(guān)場(chǎng)景需求。?垂直安裝是指將光伏組件以垂直于地面、東西朝向的形式安裝，使光伏組件在電價(jià)峰值時(shí)段接收到的有效光照強(qiáng)度最大，低谷時(shí)段有效光照強(qiáng)度較小，從而調(diào)整光伏電站日內(nèi)發(fā)電功率曲線形態(tài)。從發(fā)電形式來看，垂直安裝對(duì)組件雙面率提出了較高要求，HJT對(duì)稱結(jié)構(gòu)使其雙面率可達(dá)到90-95%，將成為垂直場(chǎng)景的首選。資料來源：蘭木達(dá)電力現(xiàn)貨公眾號(hào)，國金證券研究所圖表:垂直安裝項(xiàng)目收益率正在逐步超越最佳傾角安裝HJT產(chǎn)能滲透?TOPCon、BC出海所面臨的專利風(fēng)險(xiǎn)有望加速HJT產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的滲透。2025上半年，已報(bào)道的TOPCon相關(guān)訴訟量達(dá)到10起，晶科、隆基、Firstsolar為海外專利侵權(quán)案件主要發(fā)起方；BC方面，5月21日Maxeon就與愛旭關(guān)于ABC組件產(chǎn)品專利糾紛發(fā)布聲明，考慮到UPC案件的判決能夠基于歐洲單一專利在包括荷蘭在內(nèi)的多個(gè)成員國生效，因此不再繼續(xù)進(jìn)行荷蘭的上訴程序同時(shí)保留訴訟權(quán)利。?專利戰(zhàn)打響的本質(zhì)還是對(duì)于海外高盈利市場(chǎng)的爭(zhēng)奪，例如TOPCon訴訟的主戰(zhàn)場(chǎng)為美國，BC訴訟的主戰(zhàn)場(chǎng)為歐洲，然而考慮到海外專利訴訟花費(fèi)的時(shí)間、人力、物力成本，專利風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為國內(nèi)企業(yè)在特殊國家布局產(chǎn)能時(shí)的必要考量因素，相較之下，早在2013年專利就到期的HJT技術(shù)在海外產(chǎn)能規(guī)劃中表現(xiàn)出天然的優(yōu)勢(shì)，簡潔的工藝流程和低溫制程也更適宜于美國地區(qū)，具備HJT整線供應(yīng)能力的設(shè)備廠商有望充分受益于美國本土產(chǎn)能建設(shè)。圖表:2025上半年,Topcon專利訴訟情況統(tǒng)計(jì)新聞/訴訟日期金屬化工藝:電池環(huán)節(jié)降本關(guān)鍵項(xiàng),各技術(shù)路線降本方案和而不同?2025上半年，光伏銀漿價(jià)格隨著銀價(jià)暫時(shí)穩(wěn)定在8000元/kg左右水平，截至2025年5月21日產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格測(cè)算，TOPCon電池制作中漿料占非硅成本的比重接近50%，BC銀漿成本占電池非硅成本的三成以上，HJT由于已全面導(dǎo)入銀包銅漿料，在金屬化方面較TOPCon、XBC具有0.03元/W左右的成本優(yōu)勢(shì)，HJT在金屬化路線上的降本思路對(duì)于其他兩種技術(shù)具有一定參考價(jià)值。圖表:滬銀帶動(dòng)光伏銀漿價(jià)格處于高位圖表:金屬化成本在圖表:滬銀帶動(dòng)光伏銀漿價(jià)格處于高位金屬化工藝:電池環(huán)節(jié)降本關(guān)鍵項(xiàng),各技術(shù)路線降本方案和而不同?在減少銀漿耗量的思路上，鋼網(wǎng)迭代傳統(tǒng)絲網(wǎng)網(wǎng)版成為各技術(shù)路線減小線寬、優(yōu)化高寬比的關(guān)鍵耗材。?鋼網(wǎng)也可稱為全開口網(wǎng)版，即通過特制材料及結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)100%開口率，開口區(qū)域無任何網(wǎng)紗阻擋，鋼網(wǎng)印刷在光伏電池上的應(yīng)用最早由邁為提出，可實(shí)現(xiàn)0.4%的效率提升，凈節(jié)省約20%銀漿耗量，2024在HJT路線上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地。根據(jù)昇印光電公眾號(hào)，全開口網(wǎng)版技術(shù)在TOPCon電池上可實(shí)現(xiàn)13-15um線寬，電池轉(zhuǎn)換效率提升0.1-0.5%不等，測(cè)算TOPCon金屬化成本將下降接近2分/W，預(yù)計(jì)年內(nèi)TOPCon、BC頭部企業(yè)將陸續(xù)導(dǎo)入量產(chǎn)。圖表:全開口網(wǎng)版開口區(qū)域無任何網(wǎng)紗遮擋（mg/W）銀漿價(jià)格（元/kg）電池良率金屬化成本（元/W）絲網(wǎng)印刷方案809807798%0.0770.077鋼網(wǎng)印刷方案647807798%0.061金屬化工藝:電池環(huán)節(jié)降本關(guān)鍵項(xiàng),各技術(shù)路線降本方案和而不同?在漿料少銀/無銀化趨勢(shì)上，晶科能源提出在TOPCon電池上應(yīng)用銀銅電極，銀銅電極包括銀接觸層和銀包銅層，整體銅質(zhì)量含量為30-50%，根據(jù)投資者交流，該方案初期應(yīng)用于電池背面，目標(biāo)降本1-2分/W，已在中試線上實(shí)現(xiàn)應(yīng)用，未來隨著技術(shù)在電池正反面全面應(yīng)用，目標(biāo)可實(shí)現(xiàn)3-4分/W降本；帝科股份預(yù)計(jì)高銅漿料有望在下半年大規(guī)模量產(chǎn)與出貨，明年形成更大規(guī)模的出貨量。?根