20250620興證國際證券中化化肥00297.HK產銷研一體化的化肥龍頭7638kb

PAGE1PAGE1/7請閱讀最后評級說明和重要聲明|原材料業公司評級 公司評級 增持首報告日期 2025年06月20日基礎數據06月19收價港） 1.29總市（港） 90.62總股（股） 70.24來源：聚源，興業證券經濟與金融研究院整理相關研究分析師：宋健S0190518010002BMV912songjian@

中化化肥(00297.HK)產銷研一體化的化肥龍頭投資要點：202410.6169.5%，若剔除減值撥備的影響，2023/202411.49/12.29億元，2024年6.96%；20240.057116.3%2024年派息3.7135%624日舉行董事會會議，將考慮建議派發特別股息，加強股東回報。生產業務分部主要包括農用飼鈣、精細化磷酸鹽等和合成氨與尿素等的生產與銷售業2024212.6551%、38%。202413.7947%、25%28%6.453.4745.1%，主要由于產品結構優化，高端差異化復合肥高速增長；3.87盈利能力持續提升：公司通過降本增效以及“生物+”戰略改善產品結構，公司的盈利能202412.0%ROE12.2%給予“增持”評級：+2025/2026228.66/244.74億13.23/14.7724.6%當前股價對應2025/2026年6.8/6.1倍PE，股息收益率分別為5.7%/6.3%，我們給予公司“增持”評級。險主要財務指標會計年度2024A2025E2026E2027E營業額(百萬元)21,26522,86624,47426,226同比增長)-7.2歸母凈利潤(百萬元)1,0611,3231,4771,651同比增長)69.724.611.611.8毛利率)12.012.312.412.5歸母凈利率)5.05.86.06.3凈資產收益率)10.512.212.612.9每股收益(元)10.24每股股息(港元)0.060.070.080.09數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本攤薄計算||PAGE2/7PAGE2/7請閱讀最后評級說明和重要聲明202410.61增長69.5%，若剔除減值撥備的影響，2023/2024年歸母凈利潤分別為20246.96%；20240.057116.3%20243.71624圖歸母凈利潤 圖派息金額 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理產銷研一體化的化肥龍頭企業基礎業務分部成長業務分部2024年營212.6551%、38%和11%。圖營業額 圖收入結構（截至2024A） 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理分部溢利保持平穩：202413.7947%25%28%6.453.473.8723.5%圖分部溢利 圖分部溢利結構（截至2024A） 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理202472118612.12%31%圖公司化肥銷量 圖營業額按化肥類型分截至2024A）數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理財務狀況不斷優化202451.0318.7圖資本開支計劃 圖、有息負債和現金及價物 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理盈利能力持續提升202412.0%5.8%2024ROE12.2%圖、毛利率及經調整凈率 圖、經調整ROE 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理2025/2026228.66/244.74億元，歸母凈利潤分別為13.23/14.77億元，分別同比增長24.6%和回報。當前股價對應2025/2026年6.8/6.1倍PE，股息收益率分別為5.7%/6.3%，我們給予公司“增持”評級。風險提示附表資產負債表 單位:萬元民幣 利潤表 單位:萬元民幣會計年度2024A2025E2026E2027E會計年度2024A2025E2026E2027E流動資產12,39113,60615,08016,720營業額21,26522,86624,47426,226存貨5,2255,7306,1266,556銷售成本18,72120,05321,43922,947貿易應收賬款及票據293293293293其他收入和收益237158171188其他應收及預付款項1,8031,9942,1552,330銷售及分銷成本608663685708其他流動資產1,9671,9671,9671,967行政開支757800832865現金及現金等價物3,1043,6234,5415,575其他支出和損失357100100100非流動資產9,0269,0849,1389,188經營利潤1,0581,4071,5881,793物業、廠房及設備4,5314,5894,6434,693稅前盈利1,2241,5741,7551,960使用權資產699699699699所得稅149236263294采礦權265265265265稅后盈利1,0751,3381,4921,666無形資產35353535歸母凈利潤1,0611,3231,4771,651其他非流動資產3,4963,4963,4963,496每股收益（元）10.24資產總計21,41722,69024,21825,908每股派息（港元）0.060.070.080.09流動負債9,61310,01110,56411,165貿易應付賬款及票據3,2873,3423,5733,825主要財務比率合同負債4,2304,5734,8955,245會計年度2024A2025E2026E2027E其他流動負債1,2231,2231,2231,223成長性(%)銀行借款及其他借款873873873873營業收入增長率-7.2非流動負債1,1691,1691,1691,169毛利潤增長率12.6銀行借款及其他借款944944944944歸母核心凈利潤增長率69.724.611.611.8遞延稅負債110110110110其他非流動負債115115115115盈利能力(%)負債合計10,78211,18011,73312,335毛利率12.012.312.412.5實繳資本5,8875,8875,8875,887歸母凈利率5.05.86.06.3儲備4,5305,3906,3507,423ROE10.512.212.612.9非控股權益218233248263負債及權益合計21,41722,69024,21825,908償債能力()50.349.348.447.6現金流量表流動比率1.5會計年度2024A2025E2026E2027E速動比率0.9稅前利潤1,2241,5741,7551,960物業及設備折舊360342346350營運能力(次)融資成本57565656資產周轉率98.0103.7104.3104.6銀行利息收入-71-110-123-141應收賬款周轉率10.110.010.010.0營運資金的變動-386-297-4-4所得稅-194-236-263-294每股資料(元)經營活動產生現金流量1,0421,3291,7671,927每股收益10.24投資活動產生現金流量-1,503-290-277-259每股凈資產1.481.611.741.89融資活動產生現金流量-356-519-573-634現金凈變動-8175209171,034估值比率(倍)現金的期初余額3,9073,1043,6234,541PE5.5現金的期末余額3,1043,6234,5415,575PB0.7數據來源：wind、興業證券經濟與金融研究院注：每股收益均按照最新股本攤薄計算分析師聲明投資評級說明投資建議的評級標準類別評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級（12（指數）相對同期相關證券市場代表性指數的30050500股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業評級推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數中性相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數信息披露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務。客戶可登錄內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。有關財務權益及商務關系的披露/（棗莊）(集團（控股)國際）香港(集團（（()()（維爾京XD香港)（）(BVI)FUJIANJINJIANGCONSTRUCTIONINVESTMENTHOLDINGGROUPCO.,、JINJIANGROADANDBRIDGECONSTRUCTION&DEVELOPMENTCO.,、InnovationCompanyLimited、XinFu(BVI)Co.,Limited.、QingdaoOceantecInvestmentDevelopmentGroupCoLtd.、QINGDAOJIMODISTRICTURBANTOURISMDEVELOPMENTANDINVESTMENTCO、HuangshiChantouHoldingGroupCoLtd、SHANDONGMINGSHUIGUOKAIDEVELOPMENTGROUPCO.,SDGFinanceLimited、ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited、WuxingIndustryInvestmentHushengCompanyLimited、SANSHUIINTERNATIONALDEVELOPMENTCO.,、XIANGYUINVESTMENT(BVI)CO.,、ZiboCityAssetOperationGroupCo.,Ltd.、HubeiFinancingGuaranteeGroupCoLtd.ChongqingXingnongFinancingGuaranteeGroupCoLtd.ChongqingSanxiaFinancingGuaranteeGroupCorporationHuaiyuanCountyNewUrbanizationConstructionCoLtdMixinInternationalCoLimitedJUNFENGINTERNATIONALCOChinaCinda2020IManagementLtd、ZhongyuanZhichengCo.,Ltd.、CoastalEmeraldLimited、ShenghaiInvestmentCo.,Limited使用本研究報告的風險提示以及法律聲明興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收