20250622華福證券產業經濟周觀點中國資產重估與市凈率趨勢性上升102mb

PAGE1誠信專業發現價值PAGE1誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明華福證券策略研究中國資產重估與市凈率趨勢性上升——產業經濟策略研究

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2025年06月22日周觀點投資要點：近期觀點1、中國供給復蘇趨勢明確，核心資產風格和自由現金流組合是長期趨勢。策略定期報告2、美元資本循環逐漸瓦解，美元或長期貶值，全球資本長期有望向中國回流。策略定期報告3趨勢性上升是本輪牛市主脈絡。4、看好核心資產風格，大金融，恒生國企，恒生科技，油運，黃金能源有色，關注微盤風險。示全球制造業復蘇受阻；中美關系改善不及預期；美國地產市場不

分析師： 李浩(S0210524050003)lh30530@分析師： 李劉(S0210524050006)llk30550@相關報告1、美元循環斷裂與全球資產配置思路——2025.06.2022025.06.183、制度型開放構建跨境金融新生態閉環——2025.06.18健康證券研究報告華福證券策略定期報告華福證券策略定期報告PAGE2誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明PAGE2誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明正文目錄美聯儲釋放滯脹信號 3中美與他國貿易談判進程 3港股復盤：恒生科技領跌 4A股市場復盤：醫藥回調 5寬基和因子：小盤股領跌 5產業和行業：醫藥回調，金融地產抗跌 6外資期指持倉：相對樂觀 8下周熱點：關注美國經濟和通脹數據 9風險提示 9圖表目錄

圖表1：SEP經濟數據預測 3圖表2：中美與他國談判進程 4圖表3：港股寬基指數周漲跌幅（%） 4圖表4：港股行業概念指數周超額漲跌幅（相對恒生指數：%） 5圖表5：寬基指數周度漲跌幅 5圖表6：股指期貨基差走勢 6圖表7：周度因子表現（%） 6圖表8：產業周度漲跌幅 7圖表9：細分行業周度相對上證指數漲跌幅（%） 7圖表10：重點關注細分行業超額情況（%） 8圖表摩根+乾坤+瑞銀三大外資機構的期指凈持倉（單位：手） 8圖表12：在岸人民幣掉期收益率下行（%） 9圖表13：中債+在岸人民幣掉期收益與美債（%） 9圖表14：下周熱點 91 美聯儲釋放滯脹信號SEP預測數據釋放滯脹信號，經濟減速與通脹反彈并存，迫使美聯儲在壓制通脹和防止衰退間艱難平衡。6月FOMC決定維持聯邦基金利率目標區間在4.25%-4.50%不變，SEP下調了2025年和2026年的GDP增長預測，上調了2025年-20272025年-2027PCEPCE通脹預測。圖表1：SEP經濟數據預測數據來源：美聯儲，華福證券研究所

美國監管機構計劃將增強型補充杠桿率（eSLR）最多下調1.5個百分點，以促SupplementaryLeverage是美國針對全球系統重要性銀行如摩根大通、高盛等設置的資本充足率監管指標，該指標的分子是銀行持有的核心一級資本如普通股、留存收益等高質量資本；分母是銀行所有資產和表外監管要求目前銀行控股公司需滿足5%6%（3.5%和4.5%）。為何下調eSLR會鼓勵銀行購買美債？核心機制是降低資本占用成本，提升美債收益率吸引力，因為資本占用減少相當于變相實現美債的實際回報率上升，又釋放了資產負債表空間，總風險暴露不變時，eSLR要求降低使得銀行可在不增資前提下擴容資產。政策效果一定行得通嗎？不一定，釋放的資本可能流向更高收益用途，比如股票回購、分紅，當貸款利率>美債收益率時銀行更傾向于發放貸款。中美與他國貿易談判進程美日貿易談判仍在磋商，中方歡迎越南成為金磚伙伴國。圖表2：中美與他國談判進程數據來源：財聯社，華福證券研究所

港股復盤：恒生科技領跌本周港股收跌，恒生科技指數跌幅較深。恒生指數收跌-1.52%、恒生中國企業指數跌-1.48%，恒生科技收跌-2.03%。圖表3：港股寬基指數周漲跌幅（%）數據來源：ifind，華福證券研究所本周港股能源細分行業方向領漲。本周頁巖氣、天然氣和氫能源方向超額領先。圖表4：港股行業概念指數周超額漲跌幅（相對恒生指數：%）數據來源：ifind，華福證券研究所

A寬基和因子：小盤股領跌本周寬基指數全線收跌，本周上證指數收跌-0.51%，中證1000跌幅較深。圖表5：寬基指數周度漲跌幅數據來源：ifind，華福證券研究所遠月股指期貨預期分化，IH、IC和IM貼水收斂，IF貼水震蕩走闊。華福證券策略定期報告華福證券策略定期報告PAGE6誠信專業發現價值PAGE6誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明圖表6：股指期貨基差走勢數據來源：ifind，華福證券研究所從因子表現來看，高風險偏好資金活躍。融資盤高持倉和高貝塔值漲幅領先。（PB）資產，反映企業賬面資產價值，或成為更可靠的估值指標。結合我們近期發布的深度報告《美元循環斷裂月全球資產配置思路》，美元資本循環逐漸瓦解，美元長期

貶值，全球資本長期或向中國回流。在內外因素影響下，中國資產有望系統性重構，PB趨勢性上升是本輪牛市主脈絡。圖表7：周度因子表現（%）數據來源：ifind，華福證券研究所產業和行業：醫藥回調，金融地產抗跌從產業層面來看，醫藥大幅回調。本周產業多數收跌，醫藥醫療跌超-4%，金融 地產小幅收漲0.64%。 華福證券策略定期報告華福證券策略定期報告PAGE7誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明PAGE7誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明圖表8：產業周度漲跌幅數據來源：ifind，華福證券研究所

細分行業層面，銀行細分方向超額居前。從相對上證指數超額收益來看：地面兵裝、元件和非金屬材料領漲，國有大型銀行和城商行緊隨其后，飾品、個護用品和文娛用品相對較弱。圖表9：細分行業周度相對上證指數漲跌幅（%）數據來源：ifind，華福證券研究所圖表10：重點關注細分行業超額情況（%）數據來源：ifind，華福證券研究所外資期指持倉：相對樂觀本周外資期指持倉改善，所有期指凈空倉收斂，IC轉為凈多。圖表11：摩根+乾坤+瑞銀三大外資機構的期指凈持倉（單位：手）數據來源：ifind，華福證券研究所在岸人民幣掉期收益率走平，離岸人民幣掉期收益率下行，中債+掉期收益率與美債缺口較小。圖表12：在岸人民幣掉期收益率下行（%） 圖表13：中債+在岸人民幣掉期收益與美債（%）數據來源：wind，華福證券研究所 數據來源：wind，華福證券研究所下周熱點：關注美國經濟和通脹數據下周（6.23-6.27）重點關注美國PCE通脹數據和中國工業企業利潤數據。圖表14：下周熱點數據來源：ifind，華福證券研究所風險提示全球制造業復蘇受阻：科技突破帶來制造業重要性階段性回落，從而影響全球制造業復蘇。中美關系改善不及預期：大國博弈仍然為當前重要的宏觀背景。美國地產市場不健康：可能對全球制造業復蘇是一個較大隱患，地產如若走弱，對應美國制造業需求走弱，商品需求下行也可能觸發商品價格較大回調。華福證券策略定期報告華福證券策略定期報告PAGE10誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明PAGE10誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明分析師聲明的補償。一般聲明（何責任。報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明唯一參考依據。類別評級類別評級評級說明公司評級買入未來6個月內，個股相對市場基準指數指數漲幅在20%以上持有未來6個月內，個股相對市場基準指數指數漲幅介于10%與20%之間中性未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-10%與10%之間回避未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅在-20%以下行業評級強于大市未來6個月內，行業整體回報高于市場基準指數5%以上跟隨大市未來6個月內，行業整體回報介于市場基準指數-5%與5%之間弱于大市未來6個月內，行業整體回報低于市場基準指數-5%以下備注：評級標準為