深度報告20250620開源證券北交所公司深度報告深耕國內射頻連接器技術領先航天突破產能釋放驅動新成長構筑三維優勢302mb

北交所公司深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE1/30北交所研究北交所公司深度報告開源證券證券研究報北交所研究北交所公司深度報告開源證券證券研究報告2025年06月21日投資評級：買入（維持）

深耕國內射頻連接器，技術領先+航天突破+產能釋放驅動新成長構筑三維優勢——北交所公司深度報告諸海濱（分析師）zhuhaibin@證書編號：S0790522080007日期2025/6/20日期2025/6/20當前股價(元)27.01一年最高最低(元)39.98/10.34總市值(億元)50.71流通市值(億元)48.78總股本(億股)1.88流通股本(億股)1.81近3個月換手率(%)194.7720247.630.512025Q11.901237.06考慮到北交所研究團隊（二期性能射頻同軸連接器領域技術領先優勢仍維持，宇航級射頻同軸電纜組件領先與華為合作超205G5）低軌衛星2025-2027北交所研究團隊2025-20271.05/1.51/1.78EPS0.56/0.81/0.95/股，當前股價對應PE51.6/35.8/30.4X我國國防支出預算平穩增加，長期支撐防務領域需求逐步修復。根據中央和地方財政預算草案報告，2025年我國國防支出預算為17846.6519436.25G用戶規模不斷擴張202420245G425.187.4G1014億+25.6。203055.71。公司研發人員占比&研發費用總體呈現穩步上升態勢。公司與華為至今已連續合作20余年，雙方合作較為穩定。公司募投項目富士達生產基地（二期）已步入達產年。相關研究報告指標2023A2024A2025E2026E2027E營業收入(百萬元相關研究報告指標2023A2024A2025E2026E2027E營業收入(百萬元)8157638781,0751,262《產業基地達產并獲得商業衛星、無營收1.90億元—北交所信息更新》-2025.5.27YOY(%) 0.8 -6.4 15.1 22.4 17.4歸母凈利潤百萬元) 146 51 105 151 178YOY(%) 2.3 -65.0 105.2 44.1 18.0毛利率(%) 41.4 32.7 36.1 36.1 34.9《高速銅纜完成小批量生產線建設，20245,000～5,500萬元—北交所信息更新》-2025.1.25凈利率(%) 17.9 6.7 11.9 14.1 14.1ROE(%) 17.4 6.5 11.6 14.4 14.8EPS(攤薄/元) 0.78 0.27 0.56 0.81 0.95P/E(倍) 37.0 105.9 51.6 35.8 30.4《商業衛星占優+切入高速銅纜，2024Q1-3實現營收5.59億元—北交所信息更新》-2024.11.19P/B(倍) 6.3 6.2 5.6 5.0 4.5數據來源：聚源、開源證券研究所北交所公司深度報告北交所公司深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE2/30目 錄1、公司：射頻連接器“小巨人，產品廣泛應用于防務等領域 41.1、財務：2025Q1營收1.90億元，歸母凈利1237萬元 41.2、產品：射頻同軸連接器營收占比呈上升趨勢，國內貢獻主要營收 62、行業：航天防務需求長期有望修復，5G通信衛星持續向好 9、商業航天：新型商業火箭密集首飛，低軌星座建設布局全面加速 13、航天防務：全球航天發射持續向好，長期需求有望逐步逐步修復 16、5G通信：通信基站&用戶規模不斷擴張，有望帶動射頻連接器需求 193、看點：公司高度重視研發投入，下游具備眾多優質客戶 20、研發：持續加碼研發投入，重點布局高頻連接器&HTCC等項目 20、客戶：防務型客戶以軍工院所為主，公司與華為合作關系穩定密切 23、產能：HTCC募投項目大規模量產在即，有望提振公司產能利用率 254、盈利預測與投資建議 265、風險提示 27附：財務預測摘要 28圖表目錄圖1：公司第一大股東為中航光電科技股份有限公司，2025Q1末持股比例達46.64% 4圖2：2025Q1公司實現營收1.90億元（-1.04%） 5圖3：2025Q1公司實現歸母凈利0.12億元（-6.68%） 5圖4：2025Q1，公司毛利率&凈利率分別為36.43%、7.54% 5圖5：2024年，公司期間費用率為22.51%，其中研發費用率為11.33% 6圖6：公司射頻同軸連接器產品主要包括多通道系列、相控陣天線輻射陣列等 6圖7：公司射頻電纜組件可應用于通訊基站、雷達等通訊設備中 7圖8：公司射頻同軸電纜主要包括宇航射頻電纜、低損耗穩相電纜等 8圖9：2024年，公司射頻同軸連接器營收占比達57.56% 8圖10：2024年，公司射頻同軸電纜組件毛利率為36.58% 8圖2024年，公司國內營收占比99.12%（+1.53pct） 9圖12：2024年，公司產品在國內毛利率為32.76% 9圖13：我國連接器行業最初主要應用于軍事、航空等高端領域 10圖14：2024年全球連接器市場規模為851億美元（+4%） 圖15：2024年中國連接器市場規模為1851億元（+4%） 圖16：2022年中國占據全球連接器32%份額，北美占據22%份額 圖17：連接器行業產業鏈上游主要包括原材料以及電子元器件等 12圖18：2022年連接器應用領域中，通信占比23.47%，汽車占比21.86% 12圖19：2024年我國商業航天市場規模預計將達23382億元（+20.30%） 13圖20：民營企業逐步成為我國商業航天重要參與者，2022年占比達80% 13圖21：2024年，全球在軌衛星終端數量預計將達8000顆體量 14圖22：2025年，我國衛星互聯網市場規模預計將達447億元 16圖23：2025年，我國國防支出預算為17846.65億元，同比增長7.15% 16圖24：2024年全球航天發射活動共263次，創下歷史新高 17圖25：2024年，我國完成68次航天發射活動 17圖26：2024年中美在全球航天發射中繼續維持主導地位 17北交所公司深度報告北交所公司深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE3請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE3/30圖27：2024年我國航天發射活動中，民營企業占比達17.65% 18圖2：204年全球航天發射任務中“獵鷹“長征”系列火箭分別占比1、19% 18圖29：2024年我國5G基站425萬個，同比凈增87萬個 19圖30：2024年末我國5G用戶數達10.14億（+25.96%） 19圖31：2030年中國射頻同軸（RF）連接器行業市場規模預計將達55.71億美元 19圖32：2030年我國射頻同軸電纜行業市場規模預計將達5088.8億元 20圖33：2024年公司研發人員336人，占比達26.62% 20圖34：2024年，公司研發費用為0.86億元 20圖35：2024年，公司對華為公司銷售金額為2.15億元 25圖36：2024年公司射頻同軸連接器產量達2199萬只 25圖37：2024年公司射頻同軸連接器產能利用率88.57% 25表1：按傳輸介質不同，連接器可分為電、微波射頻、光、流體連接器等 9表2：目前我國主要低軌衛星星座布局計劃 15表3：截至2024年末，公司在研項目情況 21表4：HTCC與間技術差異 22表5：公司客戶主要分為防務型客戶和民用通訊型客戶兩大類 23表6：2024年，公司前五大客戶銷售占比為78.02%（+0.78pct） 24表7：截至2024年末，公司募投項目進展情況 26表8：同行業可比公司PE2025E均值為27.09X 26北交所公司深度報告北交所公司深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE9請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE9/30、2002年，于2021主營業務為射頻同軸連接器、射頻同軸電纜組件、射頻電纜等產品的研發、生產和銷售14IECIECRFSISO9001:2015ISO14001:2015ISO45001:2018”、”、“、“”20212022““健”2023公司第一大股東為中航光電科技股份有限公司，實控人為中國航空工業集團有202587,551,77646.64%51%、100%。圖末持股比例達46.64%資料來源：Wind、公司公告、開源證券研究所1.1、財務：2025Q1營收1.90億元，歸母凈利1237萬元受下游防務領域需求下滑影響，公司業績短期承壓。2025年第一季度，公司實1.0（1.04137.66.682020246.038.088.157.63+11.43%+34.02%、+0.82%、-6.42%；歸母凈利分別為1.02億元、1.43億元、1.46億元、0.51億元，同比分別+48.87%、+40.10%、+2.34%、-65.02%。圖2：2025Q1公司實現營收1.90億元（-1.04%） 圖3：2025Q1公司實現歸母利0.12億元（-6.68%）98765432102021 2022 2023 2024

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

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60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%營業收入（億元） 同比增速 歸母凈利（億元） 同比增速數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所受防務領域訂貨不足&公司防務類產品批量降價影響，公司盈利能力有所下滑。2025Q1，公司毛利率為36.43%，凈利率為7.54%。2021-2024年，公司毛利率分別為37.48%、39.41%、41.51%、32.70%，凈利率分別為17.95%、18.78%、19.07%、7.74%。圖4：2025Q1，公司毛利率&凈利率分別為36.43%、7.54%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2021 2022 2023 2024 2025Q1毛利率 凈利率數據來源：Wind、開源證券研究所公司期間費用率處于相對穩定水平，近年來研發費用率持續保持在7%以上。2025Q120.56%8.16%2.74%，9.51%2021-202420.22%18.15%21.15%、22.513.23.727660833、6.92%、9.26%、8.39%，研發費用率分別為8.12%、7.97%、8.95%、。2024HCCCGA圖5：2024年，公司期間費用率為22.51%，其中研發費用率為11.33%25%20%15%10%5%0%2021 2022 2023 2024 2025Q1期間費用率 研發費用率 銷售費用率 管理費用率數據來源：Wind、開源證券研究所、產品：射頻同軸連接器營收占比呈上升趨勢，國內貢獻主要營收公司產品主要分為：1）射頻同軸連接器；2）射頻同軸電纜組件；3）射頻同軸電纜三種類型。（RF連接器。作為傳輸線電氣連接或分離的元件，射頻同軸連接器屬于機電一體化產品。/PogoPinPEEK（）圖6：公司射頻同軸連接器產品主要包括多通道系列、相控陣天線輻射陣列等資料來源：公司推介材料公司作為國內少有的可提供宇航特殊環境應用連接器廠商之一，其產品已得到客戶廣泛應用和認可，公司可為客戶提供特殊應用環境的定制化需求。率、集成化、大功率、板間互聯、低互調等方面形成了自有核心技術，可提供頻率MQ45G/軸電纜組件、高性能射頻同軸測試電纜組件、射頻大功率電纜組件及天饋射頻同軸射頻同軸電纜組件核心生產環節包括內外導體焊接環節、低損穩相射頻電纜組件配相環節、多根電纜組件的模塊化組裝環節。塊技術、低損穩相射頻電纜組件配相技術、延時電纜組件的深加工技術、宇航級射PIM/。圖7：公司射頻電纜組件可應用于通訊基站、雷達等通訊設備中資料來源：公司推介材料公司在宇航級射頻同軸電纜組件領域具備競爭優勢，是國內此領域少數廠商之一。公司運用等相層電纜組件模塊技術，可為客戶提供小空間一體化多通道電纜組件模塊，并開發了千余射頻通道的高密度集成模塊；在宇航領域，公司憑借自有的宇航級射頻同軸電纜組件設計技術，成功開發多款宇航級射頻同軸電纜組件；公司開發110GHz電纜組件，在高頻率電纜組件設計及工藝技術領域取得突破。的線路上支持高帶寬通信。FMFFSFFGN。射頻同軸電纜由內導體、絕緣介質、外導體、護套組成，核心生產環節包括絕緣介質和外導體的繞包生產環節。高性能射頻同軸電纜的主要指標為幅度、相位穩定性，應用的核心技術包括繞包設備的控制技術、高精密恒張力繞包技術、溫度相位和機械相位穩定性測試技術半剛電纜的軋紋工藝技術。產品主要應用于通訊基站、圖8：公司射頻同軸電纜主要包括宇航射頻電纜、低損耗穩相電纜等資料來源：公司推介材料同軸電纜的主力供應商。的穩定性和一致性，已形成穩幅穩相指標的核心技術；公司掌握高性能穩相電纜的結構設計技術、繞包設備的控制技術、高精密恒張力繞包技術、溫度相位和機械相位穩定性測試技術、低損耗穩相電纜實用化關鍵技術，可為客戶提供定制化電纜服務公司射頻同軸連接器營收占比呈上升趨勢，射頻電纜組件毛利率處于穩定水平。20244.9+4.6%57.56（6.0pc9.80（14.55c營收313（18.7540.8（6.21pc658%圖9：202457.56%圖10：202436.58%100%80%60%40%20%0%2021 2022 2023 2024射頻同軸連接器 射頻同軸電纜組件50%40%30%20%10%0%2021 2022 2023 2024射頻同軸連接器 射頻同軸電纜組件數據來源：Wind、開源證券研究所數據來源：Wind、開源證券研究所（1.70pc20圖9：202457.56%圖10：202436.58%100%80%60%40%20%0%2021 2022 2023 2024射頻同軸連接器 射頻同軸電纜組件50%40%30%20%10%0%2021 2022 2023 2024射頻同軸連接器 射頻同軸電纜組件數據來源：Wind、開源證券研究所數據來源：Wind、開源證券研究所其他收入 微波元器件 其他收入2024756（4.959.12（1.5pc3.76（9.18pc.07億元（66.0為0.8（1.53c5.41+1.2p20202395.45%95.73%38.18%40.09%41.94%；4.54.272.49。2024年，受國際市場階段性需求量減少影響，公司國外市場銷售收入同比減少1296.86萬元，降幅達66.01%。圖11：2024年，公司國內營收占比99.12%（+1.53pct）圖12：2024年，公司產品在國內毛利率為32.76%100%99%98%97%96%95%94%93%

2021 2022 2023 2024

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2021 2022 2023 2024國內 國外 國內 國外數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所2、行業：航天防務需求長期有望修復，5G通信衛星持續向好分類主要功能應用領域電連接器磁能量，包括大功率電能、數據信號在內的電信號等。分類主要功能應用領域電連接器磁能量，包括大功率電能、數據信號在內的電信號等。廣泛應用于通信、航空航天、計算機、汽車、工業等領域。微波射頻連接器進行區分。主要應用于通信、軍事等領域。光連接器用于連接兩根光纖或光纜形成連續光通路的可以重復使光纖測試儀器、儀表，光纖對于組件的對準精度要求。廣泛應用于傳輸干線、區域光通訊網、長途電信、光檢測等各類光傳輸網絡系統中。流體連接液冷散熱系統重要元件，保障液體冷卻系統環路中各部件廣泛應用于航空、航天等北交所公司深度報告北交所公司深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE10請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE10/30分類主要功能應用領域器間的快速連接和斷開。軍工防務領域及數據中領域。資料來源：中商產業研究院、開源證券研究所2040航空等高端領域。2080等民生消費性電子產品的普及，連接器迅速拓展至消費電子領域，并迎來了快速發9021智能化方向發展，連接器在汽車、通信、計算機、工業、交通、軍工等領域的應用圖13：我國連接器行業最初主要應用于軍事、航空等高端領域資料來源：智研咨詢、開源證券研究所841CAGR為5.97202139012022年間GR為61。根據Bishop&Associates8513.91%2024-20297802024年增至18513.9。圖14：2024年全球連接器市場模為851億美（+4% 圖15：2024年中國連接器市場模為1851億（+4%9008007006005004003002001000

2019 2020 2021 2022 2023

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2019 2020 2021 2022 2023

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%全球連接器市場規模（億美元） 同比 中國連接器市場規模（億元） 同比數據來源：Bishop&Associates、中商產業研究院、開源證券研究所

數據來源：Bishop&Associates、中商產業研究院、開源證券研究所圖16：2022年中國占據全球連接器32%份額，北美占據22%份額其他,5%日本,6%西太平洋地區（除中國、日本）,14% 圖16：2022年中國占據全球連接器32%份額，北美占據22%份額其他,5%日本,6%西太平洋地區（除中國、日本）,14% 中國,32%歐洲,21%北美,22%數據來源：華經產業研究院、開源證券研究所中國 北美 歐洲 西太平洋地區（除中國、日本） 日本 其他圖17：連接器行業產業鏈上游主要包括原材料以及電子元器件等資料來源：智研咨詢、開源證券研究所圖18：2022年連接器應用領域中，通信占比23.47%，汽車占比21.86%數據來源：Bishop&Associates、中商產業研究院、開源證券研究所連接器作為電子信息產業重要元器件之一，通信和汽車是其最重要應用領域。根據Bishop&Associates數據，圖18：2022年連接器應用領域中，通信占比23.47%，汽車占比21.86%數據來源：Bishop&Associates、中商產業研究院、開源證券研究所通信 汽車 消費電子 工業 交通 防務 其他北交所公司深度報告北交所公司深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE13請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE13/30、商業航天：新型商業火箭密集首飛，低軌星座建設布局全面加速商業航天是采用市場化機制開展的航天活動，涵蓋衛星制造、火箭制造、衛星應用等多個領域。作為新型生產力的代表，商業航天可以推動“天地空一體化”網絡布局的建設，開辟全新的發展賽道，是未來產業發展的關鍵。目前，我國商業航天已初步形成規模，并擁有廣闊的市場前景。19436.223.2%根202423382圖19：2024年我國商業航天市場規模預計將達23382億元（+20.30%）2500020000150001000050000

2019 2020 2021 2022 2023

30%25%20%15%10%5%0%我國商業航天市場規模（億元） 同比增速數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所市場格局上，民營企業逐步成為我國商業航天重要參與者。我國商業航天參與者主要分別為民營企業、中國科學院系企業和航天系企業。2022年我國商業航天企圖20：民營企業逐步成為我國商業航天重要參與者，2022年占比達80%航天系企業圖20：民營企業逐步成為我國商業航天重要參與者，2022年占比達80%航天系企業,10%中科院系企業,10%民營企業,80%數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所民營企業 中科院系企業 航天系企業202520252025深空探測20252025衛星互聯網是基于衛星通信技術的互聯網服務模式，它通過發射衛星形成規模組網，實現全球范圍內的寬帶互聯網接入服務。隨著技術持續迭代和應用場景不斷拓展，衛星互聯網在偏遠地區覆蓋、應急通信、物聯網等領域展現出廣闊的應用前景。衛星互聯網具有覆蓋范圍廣、不受地形限制、傳輸時延小等優勢，能夠為全球用戶提供穩定、可靠的互聯網服務。20248000圖21：2024年，全球在軌衛星終端數量預計將達8000顆體量10000800060004000200002020 2021 2022 2023 2024在軌衛星數量（顆） 終端設備及運營收入（億元在線衛星通信終端數量（萬套）數據來源：NSR報告、中研普華、開源證券研究所2025StarLinkV26,372Kuiper20251054202510%20291,3002025260“千帆星座202536648。序號 公司名稱 星座計劃規模（顆）推進進度/規劃序號 公司名稱 星座計劃規模（顆）推進進度/規劃中國衛星網1絡集團上海垣信衛2星

GW星座G60星鏈

①20209ITUGW年，試驗星成功發射2021年11月26日，G60星鏈產業基地開工，實驗衛星已完成發射并成功組網，一期將實施1296顆，未來將實現12000多顆衛星的組網2020年1月16日，我國首顆通信能力達10Gbps的地軌寬帶通信衛星-銀河航天首發星發射3 銀河航天 銀河 1,000升空航天科技集4團

鴻雁工程 300 ①2018年12月29日,首顆實驗星"重慶號發射；②2019年底運營公司投入運營①第一階段將發射4顆0.5米分辨率的敏捷光學衛星;②第二階段從2018年開始每年安排1高景星座 24+X航天科工集5團

行云工程

到2次發射,逐漸建成一個以16顆0.5米高分辨率遙感衛星為基礎的商業遙感衛星系統①201711日,首顆技術驗證星"行云實驗一號發射成功;②2019年首個武漢衛星地面站建成;③2020512日,0102星發射升空;④2021年末,項目第一階段建設任務已圓滿完成虹云工程156星6陸海空間煙臺信息技術東方慧眼200計劃在虹云工程156星6陸海空間煙臺信息技術東方慧眼200計劃在2027年到2030年建成全球服務系統,屆時整個星座預計有200顆衛星在軌有限公司7長光衛星吉林一號138①2021321日,先后經歷十余次發射,25顆"吉林一號"衛星發射升空;2023年6月,"吉林一號"衛星已有108顆衛星在軌運行;③預計2025年左右"吉林一號"將實現138顆衛星組網8中國電科天象1202019年6月5日,天象試驗1星、2星通過搭載發射天津云遙宇9航科技有限云遙宇航90計劃在2025年建成由90顆衛星構成的全球氣象監測星座公司10九天微星九天72①2018年2月發射第一顆驗證衛星,以驗證物聯網單用戶鏈道;②2018年底再發射7顆衛星11知一航宇北京科技有限璣衡一號45計劃發射45顆氣象衛星公司國電高科 天啟 38珠海歐比特

21顆衛星在軌,202438顆衛星的發射組網,將實現全球覆蓋組網運營有限公司

珠海一號 34 計劃發射34顆衛星資料來源：星圖測控第二輪問詢答復P45，C114、上海市人民政府官網、航天愛好者網、各公司官網等，開源證券研究所受益于技術迭代2022314447年間CAGR。圖22：2025年，我國衛星互聯網市場規模預計將達447億元5004003002001000

2021 2022 2023E 2024E

16%14%12%10%8%6%4%2%0%我國衛星互聯網市場規模（億元） 同比增速數據來源：SIA、中商產業研究院、開源證券研究所2024“GW星座”1054、航天防務：全球航天發射持續向好，長期需求有望逐步逐步修復202416655.417846.657.15%，2020-2025年間CAGR6.69%。圖23：2025年，我國國防支出預算為17846.65億元，同比增長7.15%20000150001000050000

8%7%6%5%4%3%2%1%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025我國國防支出預算（億元） 同比增速數據來源：觀察者網、大公網、Wind、開源證券研究所2024年全球航天發射活動再創新高，繼續保持強勁增長勢頭。在冷戰期間，全球航天發射次數經歷快速增長階段，并在20世紀70年代達到第一個高峰。隨后發射次數有所下降并在20世紀90年代保持相對穩定。自2010年開始，全球航天發射次數逐漸回升，尤其是自2018年以來，發射活動進入又一個新的增長高峰。2024年，全球航天發射活動保持增長趨勢，各項指標再創新高，全年共進行263次發射，其中成功255次，部分成功3次，失敗5次，成功刷新2023年創下的紀錄。圖24：2024年全球航天發射活動共263次，創下歷史新高數據來源：《2024年全球航天發射統計》肖武平2024263202415859.4%6826.2%85.6%173圖25：2024年，我國完成68次航天發射活動 圖26：2024年中美在全球天射中繼續維持主導位807060504030201002021 2022 2023 2024

180160140120100806040200 我國航天發射次數（次） 成功（次） 失敗（次）2024源證券研究所

數據來源2024202468651296%5157.35%1217.65%。北交所公司深度報告北交所公司深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE18請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE18/30圖27：2024年我國航天發射活動中，民營企業占比達17.65%圖27：2024年我國航天發射活動中，民營企業占比達17.65%航天科工集團,7.35%民營企業,17.65%航天科技集團,75%數據來源：《2024：中國航天發射開啟星辰大海新征程》程鐵軍等、開源證券研究所獵鷹”（Falcon）和長征2014”62024134次，成為全球航天發射的主力。“長征”系列火箭發射次數也從2014年的15次上升圖：202451%3002502001501005002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024數據來源：《2024年全球航天發射統計》肖武平、開源證券研究所2024492024“獵鷹和“50.9%和18.6%-5（圖：202451%3002502001501005002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024數據來源：《2024年全球航天發射統計》肖武平、開源證券研究所其他 “長征” “獵鷹”北交所公司深度報告北交所公司深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE19請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE19/30、5G5G5G部署&6G202420241265102.64G81.85G425.1萬87.45G33.6%4.5個百2024125G10.145G47.6%5G5.145G2.95G3.51億。圖29：2024年我國5G基站425萬個同比增87萬個 圖30：2024年末我國5G用戶數達10.14億（+25.96%）1400120010008006004002000

1210864202019 2020 2021 2022 2023 2024移動電話基站數（萬個）4G基站數（萬個）5G基站數（萬個）

中國5G用戶總數（億）中國新增5G用戶總數（億）數據來源：工信部、開源證券研究所 數據來源：工信部、TDIA、開源證券研究所5G2022為279.994.7%368.712019（RF）連接器行43.72030（RF）55.71圖31：2030年中國射頻同軸（RF）連接器行業市場規模預計將達55.71億美元6050403020100201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中國射頻同軸（RF）連接器市場規模（億美元） 增速（%）

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%數據來源：智研瞻、中國電子元件行業協會信息中心、開源證券研究所伴隨移動通信、通信終端設備、軍用電子設備以及航空航天等關聯產業的迅速2019800.13圖32：2030年我國射頻同軸電纜行業市場規模預計將達5088.8億元6000500040003000200010000

201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E我國射頻同軸電纜市場規模（億元） 增速（%）

35%30%25%20%15%10%5%0%數據來源：智研瞻、開源證券研究所3、看點：公司高度重視研發投入，下游具備眾多優質客戶、研發：持續加碼研發投入，重點布局高頻連接器&HTCC等項目公司高度重視研發布局，研發人員占比&研發費用總體呈現穩步上升態勢。2021-202416020128633614.50%17.10%、21.98%26.62%；2021-20240.490.640.730.868.12%、7.97%8.95%、。圖33：2024年公司研發人員336人，占比達26.62% 圖34：2024年，公司研發費用為0.86億元400350300250200150100500

2021 2022 2023

30%25%20%15%10%5%0%

100806040200

2021 2022 2023

12%10%8%6%4%2%0%研發人員數量（人） 研發人員數量占比 研發費用（百萬元） 研發費用率數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所研發項目名稱項目目的所處階段/項目進展擬達到目標預計對公司未來發展影響輕量化電纜組件市場需求持續增長，特別是在航空航研發項目名稱項目目的所處階段/項目進展擬達到目標預計對公司未來發展影響輕量化電纜組件市場需求持續增長，特別是在航空航產業升級有重要意義已完成技術驗證形成批量訂貨掌握輕量化電纜組件的設計及線纜制造技術，鞏固公司在電纜組件領域的競爭優勢。大功率電纜組件大功率產品開發，實現業務增長完成樣品交付形成批量訂貨為大功率產品應用做好基礎驗證，提升公司在行業的競爭優勢。SBMA彎式產品降本降低產品成本已完成成本降低以上低成本連接器研究，鞏固公司在連接器領域的競爭優勢。濾波轉接器實現濾波器芯片和連接器集成化設計，市場前景可觀小批量生產階段形成批量訂貨連接器與器件集成化設計，拓展現有產品類型，提升公司在連接器領域的競爭優勢。小型化連接器+毛紐扣組合應用在機載、彈載等領域的小型化產品研究小批量生產階段形成批量訂貨系統小型化應用要求下的射頻互聯產品開發，擴展小型化互聯產品。寬溫宇航電纜組件實現空間探月、探火、深空探測等特殊環境應用批量生產階段完成產品配套應用實現產品空間新領域的拓展，為電纜組件在空間新環境應用奠定基礎。內外導體雙浮動連接器實現板間大容差密集空間應用小批量驗證階段形成批量訂貨掌握商業衛星密集空間用板間大容差連接器，鞏固公司在連接器領域的競爭優勢。AFB90A、AFB57A電纜組件認定（1.85系列、2.4系列）實現1#國產化電纜空間應用認證考核試驗階段完成產品配套應用掌握商業衛星密集空間用高頻率、小型化電纜組件的設計和制造技術，完善AFB系列電纜品種，提升行業競爭力空間多通道射頻集成連接器實現板間高密度空間應用設計驗證階段完成產品配套應用掌握商業衛星密集空間的多通道集成連接器領域的競爭優勢。高可靠低成本商用航天項目實現商業航天配套批量生產階段實現商業衛星射頻產品全系列覆蓋掌握商用航天射頻互聯產品的高可靠升行業競爭力。模具化板載連接模塊開發配合客戶進行新形式板載功分模塊的開發形成訂單形成批量訂貨緊密貼合客戶進行新形式互連產品開務增長。HTCC項目新基礎。小批量生產階段提升批量生產能力，達成孵化目標高溫共燒陶瓷項目針對未來電子封裝小型化、高可靠等方面的需求開發HTCC實現業務增長。CCGA焊柱深入研究小型化和集成化互連產品，廣泛應用于航空航天、防務通訊領域已通過客戶驗證建立批量生產能力實現CCGA焊柱的批量生產，實現業務增長。低溫超導組件隨著量子通訊技術的不斷成熟和應用小批量生產階段形成批量訂貨掌握量子通訊領域用低溫超導組件的表3：截至2024年末，公司在研項目情況北交所公司深度報告北交所公司深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE22請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE22/30研發項目名稱項目目的所處階段/項目進展擬達到目標預計對公司未來發展影響公司經濟效益設計和制造技術，拓展市場，提升公司在行業中的競爭力。測試模塊模塊系列產品，拓展公司業務領域產品推廣階段完成探針類及導電膜類測試模塊產品系列開發拓展芯片測試領域業務，提高公司經濟效益。資料來源：公司公告、開源證券研究所SSMP、3SMP0.4mm0.2mm超微場景下的物理局限。冷、液冷、功分和天線等的多功能互聯模塊，實現了系統級的高度集成。衛星批量應用。具體來說，下穩定工作，目前已累計配套多項宇航任務；雙浮動連接器具備盲配安裝、輕量化。公司高溫共燒陶瓷（HTCC）項目針對未來電子封裝小型化、高可靠等方面需求開發HTCCTemperatureCo-firedCeramic，高溫共燒多層陶瓷）是指在1,450有電氣互連特性的陶瓷。HTCC一般在900℃以下先進行排膠處理，然后再在更高的1,500-1,800℃高溫環境中將多層疊壓的瓷片共燒成一體。HTCC電路工藝采用絲網印刷制作，所選的導體材料一般為熔點較高的鎢、鉬、錳等金屬或貴金屬。HTCCHTCC名稱陶瓷材料金屬材料共燒溫度優點缺點產品/應用HTCC名稱陶瓷材料金屬材料共燒溫度優點缺點產品/應用HTCC高溫共燒陶瓷(1)氧化鋁；(2)氮化鋁；(3)莫來石等鉬錳等1650℃-1850℃(1)機械強度較高；(2)散熱系數較高；(3)材料成本較低；(4)化學性能穩定；(5)布線密度高(1)導電率作成本較高；產品：(1)熱體；(2)層陶瓷基板；(3)管殼等;LTCC低溫共燒陶瓷微晶玻璃系材料；(2)鈀-銀等950℃以下(3)(1)機械強度低；(2)散應用：集成電路封裝、名稱 陶瓷材料金屬材料共燒溫度優點缺點產品/應用玻璃陶瓷復合系材玻璃系材料有較小的熱膨脹有優良的高頻熱系數低；(3)材料成本較高；多芯片模(MCM)、微電子機械系統(MEMS)、性電感、電容能；(5)由于燒結溫度低,可內封一些元件濾波器、分頻器、耦合器、巴倫器、雙工器、三工器和LTCC天線等。資料來源：艾邦半導體、開源證券研究所HTCC021CC180208293年間CAGR6.75%20214726.2%2028年將9733%。公司已于2024年完成HTCC根據規劃，項目將分階段實施技術延伸：、客戶：防務型客戶以軍工院所為主，公司與華為合作關系穩定密切公司客戶主要分為防務型客戶和民用通訊型客戶，其中公司防務領域業務主要客戶為中國航天科技集團、中國電子科技集團、中國航天科工集團及中國航空工業集團等國內集團下屬企業或科研院所等，公司防務業務收入最終主要來源于國家的國防裝備支出；民用通訊領域主要客戶為華為技術有限公司、RFS等通訊行業頭部企業。客戶類型客戶名稱中國電子科技集團有限公司下屬公司中國航天科工集團有限公司下屬公司防務型西安空間無線電技術研究所客戶類型客戶名稱中國電子科技集團有限公司下屬公司中國航天科工集團有限公司下屬公司防務型西安空間無線電技術研究所中國航天科技集團有限公司下屬公司中國航天工業集團有限公司下屬公司華為技術有限公司民用通訊型RFS安弗施無線射頻系統（蘇州）有限公司客戶類型客戶名稱深圳國人科技股份有限公司SEOJINSYSTEMCO.,LTD資料來源：公司第一輪問詢回復、開源證券研究所75%趨勢。2021-2024年，公司對前五大客戶銷售金額分別為440,768,129.11元、616,360,287.99629,629,258.45595,139,558.5573.06%76.24%、77.24%、78.02%。表6：2024年，公司前五大客戶銷售占比為78.02%（+0.78pct）序號客戶銷售金額（元）年度銷售占比2021年1中國電子科技集團有限公司下屬公司215,154,483.9735.66%2中國航天科技集團有限公司下屬公司77,619,935.8412.87%3航空工業下屬公司61,654,767.4810.22%4華為公司及下屬公司55,366,201.159.18%5中國航天科工集團有限公司下屬公司30,972,740.675.13%合計440,768,129.1173.06%2022年1華為技術有限公司及下屬公司200,614,238.4124.81%2中國電子科技集團有限公司下屬公司192,175,989.4123.77%3中國航天科技集團有限公司下屬公司102,152,590.9012.64%4中國航天科工集團有限公司下屬公司72,989,094.029.03%5中國航空工業集團有限公司下屬公司48,428,375.255.99%合計616,360,287.9976.24%2023年1中國電子科技集團有限公司下屬公司198,722,024.5724.38%2華為技術有限公司及下屬公司157,832,053.5619.36%3中國航天科技集團有限公司下屬公司125,385,157.3715.38%4中國航天科工集團有限公司下屬公司86,741,917.0210.64%5中國航空工業集團有限公司下屬公司60,948,105.937.48%合計629,629,258.4577.24%2024年1華為技術有限公司及下屬公司215,451,272.7028.24%2中國電子科技集團有限公司下屬公司166,091,331.1021.77%3中國航天科技集團有限公司下屬公司98,379,877.9812.90%4中國航空工業集團有限公司下屬公司74,148,504.999.72%5中國航天科工集團有限公司下屬公司41,068,571.785.38%合計595,139,558.5578.02%數據來源：公司公告、開源證券研究所公司與華為公司自1999年起開始合作，至今已連續合作20余年，雙方合作較為穩定。合作期間雙方針對行業發展和技術升級需求，除銷售供貨外，還對部分新產品進行合作開發，并在合作過程中形成技術成果，共同申請2項實用新型專利。華為公司在保證產品質量的前提下對供應商的產品質量等級、供貨周期等均有較高北交所公司深度報告北交所公司深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE25請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE25/30的要求，因此華為公司對合格供應商的選定較為嚴格。公司作為已經入圍的合格供應商且產品質量和供貨周期均得到華為公司較高的認可，未來與華為公司的合作較為穩定，具有可持續性。公司與華為公司的合作模式需要經過1）樣品驗證；2）確定華為編碼；3）統報價；4）下達小批量驗證；5）批量采購供貨等五個流程。2021-202455611578321545圖35：2024年，公司對華為公司銷售金額為2.15億元2500020000150001000050000

2021 2022 2023

300%250%200%150%100%50%0%-50%對華為公司銷售金額（萬元） 同比增速數據來源：公司公告、開源證券研究所、產能：HTCC募投項目大規模量產在即，有望提振公司產能利用率2024219960794.71%。圖36：2024年公司射頻同軸連器產量達2199萬只 圖37：2024年公司射頻同軸連器產能利用率88.57%25002000150010005000

2021 2022 2023 2024射頻同軸連接器（萬只）射頻同軸電纜組件（萬根

120%100%80%60%40%20%0%

2021 2022 2023 2024連接器 電纜組件數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所公司募投項目“富士達產業基地（二期）”、“小型化大功率互聯項目——高溫共生產線進度均已達或接近其中富74232024202472024年，疊加防務領域相關配套業務訂單釋放和產品交付出現延遲，單年尚未達到預期85502024資項目“富士達產業基地（二期公司通過募集資金的投入逐步提升了內部配套能力。伴隨下游市場逐漸回暖，2025表7：截至2024年末，公司募投項目進展情況項目名稱本期投入情況（單位：元）累計實際投入情況（單位：元）資金來源項目進度富士達產業基地（二期）16,259,632.85206,943,752.45募集資金100%小型化大功率互連項目——高溫共燒陶瓷（HTCC）生產線5,665,342.5418,126,736.75自有資金99%合計21,924,975.39225,070,489.20--數據來源：公司公告、開源證券研究所4、盈利預測與投資建議中航富士達科技股份有限公司2024年實現總營業收入7.63億元，同比減少0.5165.02%2025Q11.901237.06萬元。考慮到1）（二期）20不斷擴大，對高性能射頻同軸連接器及電纜組件需求有望進一步提升，我們維持2025-20272025-20271.05/1.51/1.780.56/0.81/0.95PE51.6/35.8/30.4X2024年歸母凈利（百萬元）EPSPE證券代碼公司名稱最新收盤價（元2024年歸母凈利（百萬元）EPSPE證券代碼公司名稱最新收盤價（元/股）最新總市值（億元）2024年營收（百萬元）2025E2026E2027E2025E2026E2027E002025.SZ航天電器46.4211.965044.8846.561.712.212.7127.0920.9717.14300679.SZ電連技術42.18178.754661.22622.311.922.643.1621.9715.9813.35301517.SZ陜西華達37.556.71629.7946.640.561.021.5167.5236.5924.87平均值42.18178.751.712.212.7127.0920.9717.14835640.BJ富士達27.6951.98762.851.130.560.810.9551.6235.8230.36（2025619一致預期）5、風險提示下游行業需求變化風險、技術更新換代風險、客戶集中度較高風險附：財務預測摘要資產負債表百萬元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E利潤表百萬元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E流動資產9531012109112201433營業收入81576387810751262現金232192282389605營業成本478513561687822應收票據及應收賬款585651625633629營業稅金及附加109111315其他應收款23142營業費用2220222325預付賬款12131管理