深度報告20250620五礦證券寶武鎂業002182.SZ新能源汽車新材料研究之七-寶武鎂業耐蝕性突破撬動5倍鎂合金消費藍海152mb

寶武鎂業（002182）：新能源汽車新材料研究之七——寶武鎂業，耐蝕性突破撬動

5

倍鎂合金消費藍海證券研究報告

|

公司深度有色金屬評級：買入

首次覆蓋日期：2025.06.20分析師孫亮登記編碼：S0950524040001：(021)6110

2509：sunl8@w

聯系人劉傳海liuch3@w

公司基本數據2025/6/19總股本（萬股）99,179.16流通

A

股/B

股(萬股)99,179.16資產負債率（%）54.04每股凈資產（元）5.41市盈率（當前）394.72市凈率（當前）2.07報告要點鎂合金耐蝕性提升對于其在汽車領域的應用至關重要。當前隨著鎂合金價格持續下探，鎂合金在汽車領域的應用經濟型凸顯，其潛在應用有

5

倍空間有待發掘。但鎂合金耐蝕性差的問題制約著其在汽車材料領域的推廣應用。寶武鎂業已經推出耐腐蝕鎂合金零部件。2024

年

7

月寶武鎂業與匯川聯合動力共同發布了一款鎂合金制造的電機（電機殼體由鎂合金制造），說明在電驅動殼體這類對耐蝕性有要求的領域鎂合金已經取得一定的應用突破。寶武鎂業在鎂合金制造領域有全產業鏈布局。寶武鎂業在鎂合金領域從上游的原料到下游加工均有較充分的布局和規劃。截至

2024

年底，其鎂礦資源儲備

175359.38

萬噸（冶鎂用），現有和規劃的原鎂產能

50萬噸、鎂合金產能60

萬噸、硅鐵產能

30

萬噸。此外，借助母公司寶武集團在汽車材料產業鏈的優勢，將會進一步推動寶武鎂業鎂合金零部件在汽車行業的增長。我們預測公司在

2025~2027

年的EPS

分別為

0.241、0.374和

0.606

，動態PE

分別為

47.34、30.59

和

18.86。公司作為國內鎂合金龍頭企業，從資源、硅鐵到鎂合金制造加工以及客戶渠道做好了準備，迎接由耐蝕性改善而帶來的汽車用鎂合金

5

倍市場增長潛力。首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：1、鎂合金耐蝕性改善進展暫未知，可能會影響其在汽車應用時的耐久性測試。2、公司鎂合金產品在汽車行業推廣可能受阻，影響后續發展。公司表現2025/6/1927

%16

%4%-7%-18

%-29

%2024/6 2024/9 2024/12 2025/3寶武鎂業 上證綜指 深證成指

資料來源：Wind，聚源相關研究《車企降本壓力下的新機遇——國產化絕緣紙在驅動電機上的應用》《降本

46%——新工藝助推低成本國產材料在電池包殼體的應用》《十倍增長潛力來襲：鎂合金耐蝕性突破開啟市場增量新藍?！贰秲r格腰斬——鎂合金能否成為新的汽車輕量化材料》《馬氏體高強鋼：汽車輕量化的成本優勢何在？》《Tesla

Cybertruck——不銹鋼的新機遇》請仔細閱讀本報告末頁聲明Page1

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15內容目錄1.

鎂合金耐蝕性提升是打開汽車用鎂合金零部件市場的關鍵

31.1

鎂合金已經具備替代部分鋁合金的經濟性

31.2

汽車用鎂合金超過

5

倍的市場空間

41.3

鎂合金耐蝕性能差限制了其應用和推廣

52.

為何寶武鎂業可以推出耐腐蝕鎂合金零部件

62.1

寶武鎂業發布的鎂合金電驅總成耐蝕性滿足行業要求

62.2

寶武鎂業突破鎂合金耐蝕性要求的原因

63.

寶武鎂業在鎂合金領域充分布局，為鎂合金暴發增長準備充分

73.1

寶武鎂業在鎂礦資源方面的布局

73.2

寶武鎂業硅鐵產能布局

83.3

寶武鎂業原鎂和鎂合金產能布局

83.4

寶武鎂業壓鑄和擠壓類零部件產能布局

93.4

寶武鎂業在客戶開發和市場開拓領域的布局

103.5

總結

104.

寶武鎂業盈利預期和估值

114.1

關鍵假設114.2

盈利預測與評級11風險提示

12圖表目錄圖表

1：鎂合金與鋁合金的比強度3圖表

2：鋁鎂成本平衡點價格比值為

0.7

3圖表

3：鎂鋁價格比值走勢3圖表

4：鎂鋁價格走勢對比4圖表

5：鎂合金傳統應用零件單車用量大約

15kg4圖表

6：鎂合金在汽車上未來應用增量潛力大約

60kg/車5圖表

7：鎂合金零件在汽車上的應用方向5圖表

8：鎂合金耐腐蝕效果差6圖表

9：寶武鎂業與匯川電機聯合發布鎂合金電驅總成6圖表

10：寶武鎂業產業布局7圖表

11：寶武鎂業鎂礦資源8圖表

12：寶武鎂業原鎂和鎂合金產能（萬噸）8圖表

13：寶武鎂業金屬原料產品8圖表

14：寶武鎂業壓鑄件9圖表

15：寶武鎂業擠壓產品集中于汽車零部件領域9圖表

16：寶武鎂業擠壓產品示例9圖表

17：寶武鎂業合作車企10圖表

18：寶武鎂業現有產能及未來產能總結11圖表

19：寶武鎂業關鍵假設11圖表

20：可比公司對比12有色金屬|寶武鎂業2025

年

6

月

20

日請仔細閱讀本報告末頁聲明Page2

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15有色金屬|寶武鎂業2025

年

6

月

20

日鎂合金耐蝕性提升是打開汽車用鎂合金零部件市場的關鍵鎂合金已經具備替代部分鋁合金的經濟性在輕量化材料領域，鎂合金比鋁合金的減重效果更好。鎂合金

AZ91D

的比強度為

127Mpa/（g/cm3），而鋁合金

A380

的比強度值為

117

Mpa/（g/cm3），鎂合金的比強度比鋁合金高8%。應用于新能源汽車領域時，鎂合金的減重效果更為突出。但在過去很長一段時間里，鎂價都遠高于鋁價，鎂合金的經濟性沒有優勢。圖表

1：鎂合金與鋁合金的比強度鎂合金與鋁合金的比強度材料名稱材料牌號密度

g/cm3抗拉強度

Mpa比強度

Mpa/(g/cm3)鎂合金AZ91D1.81230127鋁合金A3802.74320117資料來源：中國鎂業網,

五礦證券研究所從行業的實際應用效果看，鎂合金的減重效果可以達到

30%。同樣體積的零件，鎂合金零件重量只有鋁合金零件的

70%。那么計算可知當鋁合金的價格與鎂合金的價格比值大于

0.

7

時，使用鎂合金的經濟型就會高于鋁合金。圖表

2：鋁鎂成本平衡點價格比值為

0.7零件重量價格成本相等時的價格比鋁合金mP1P1*m=P2*0.7m鎂合金0.7mP2P1/P2=0.7資料來源：中國鎂業網,

五礦證券研究所鎂價下跌，鎂合金經濟性凸顯。鎂價在

2022

年開始不斷下跌，而鋁價則由于電解鋁產能受控而長期處于較高位置。目前鎂錠價格已經跌至

1.

7

萬元/噸，而鋁錠價格則已知維持在

2

萬元以上。鎂合金的經濟性已經遠超鋁合金。而從

2022

年以來，鋁合金單價與鎂合金單價比值已經高于

0.7，鎂合金經濟型已經凸顯。圖表

3：鎂鋁價格比值走勢鋁鎂單價比（鋁單價/鎂單價）1.41.210.80.60.40.20資料來源：SMM,

五礦證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明Page3

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15有色金屬|寶武鎂業2025

年

6

月

20

日1.2

汽車用鎂合金超過

5

倍的市場空間目前車用鎂合金量較少。目前車用鎂合金主要集中在方向盤骨架、方向盤支架、儀表盤與中控這些結構復雜并且不直接接觸空氣的部位。部分座椅骨架也換用了鎂合金。目前應用都集中在非裸露區域，應用空間約

14-14.7公斤/車。圖表

5：鎂合金傳統應用零件單車用量大約

15kg零件名稱方向盤儀表板骨架座椅骨架合計零件重量（kg）0.55～0.74.5～5914～14.7資料來源：《輕量化材料鎂合金在汽車上的應用》趙琛,

五礦證券研究所車用鎂合金未來的應用空間可達

78

公斤/車。鎂合金在汽車的應用中比較有性價比的新應用領域還有電機殼體、結構件和輪轂等裸露件。鎂合金電機殼體作為新應用已經進入車用領域，單個零件重量約

14

公斤；白車身上可以替換為鎂合金的部分約

10%，即

40

公斤左右；單只輪轂重約

5-6

公斤，總計潛在應用約

74-78

公斤/車。車用鎂合金實際用量遠低于應用空間。目前密封環境的車用鎂合金應用空間約

14-14.7

公斤/車，裸露件的應用空間約

74-78

公斤/車，合計應用空間為

88-92.7

公斤/車。2023

年國內鑄造鎂合金和鎂合金型材用量總計為

19.21

萬噸，2023

年中國汽車銷量

3009

萬臺，按樂觀估計假設這些材料全部用于汽車行業，平均每輛車用量僅

6.38

公斤，遠低于車用鎂合金的應用空間。圖表

4：鎂鋁價格走勢對比鎂鋁價格走勢（元/噸，含增值稅）500004500040000350003000025000200001500010000500002022-02-2022-07-2022-12-2023-05-2023-10-2024-03-2024-08-

2025-01-28 26 21 24 23 20 15 14Aluminum(CNY/mt,VAT

included) Magnisium(CNY/mt,VAT

included)資料來源：SMM,

五礦證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明Page4

/

15有色金屬|寶武鎂業2025

年

6

月

20

日圖表

6：鎂合金在汽車上未來應用增量潛力大約

78kg/車零件名稱電機殼體結構件輪轂（單只）新應用合計零件重量（kg）14405～674~78資料來源：《輕量化鎂合金輪轂生產工藝研究》王柱興，

尚鎂網,

壓鑄網，五礦證券研究所圖表

7：鎂合金零件在汽車上的應用方向資料來源：寶武鎂業,五礦證券研究所1.3

鎂合金耐蝕性能差限制了其應用和推廣從目前汽車行業的實際應用狀態看，其實際用量遠沒有達到上述的用量水平，大部分的鎂合金還是用在方向盤骨架或者儀表板骨架等這類密閉且不與腐蝕性介質接觸的區域。之所以出現這種限制，根本原因在于鎂合金本身的耐腐蝕性能差的問題。與鋁合金不同，鎂合金的氧化層較為松散，不但無法像鎂合金致密的氧化層那樣隔絕氧氣，反而容易讓腐蝕介質深入零件內部。因此，以往鎂合金在汽車上主要用在密閉區域，不與腐蝕性介質產生接觸，

以規避鎂合金零件在服役過程中因腐蝕而失效的風險。如果鎂合金的耐蝕性得到提高，那么車用鎂合金的應用空間有望從目前密閉件的

14-14.7公斤提升至

88-92.7

公斤/車。鎂合金在汽車行業未來的市場潛力可能達到

236

萬噸/年。按照

2023

年中國汽車銷量

30

09萬輛（其中新能源車

949.5

萬輛）進行測算，樂觀估計，如單車鎂合金用量達到88kg

，未來鎂合金在汽車行業的應用空間可能到

236

萬噸；保守估計單看密閉零件，按照

14kg/

車的用量測算，鎂合金的在汽車行業的市場空間可以達到

42

萬噸。請仔細閱讀本報告末頁聲明Page5

/

15有色金屬|寶武鎂業2025

年

6

月

20

日為何寶武鎂業可以推出耐腐蝕鎂合金零部件寶武鎂業發布的鎂合金電驅總成耐蝕性滿足行業要求鎂合金電驅總成發布-耐蝕性滿足了電驅殼體要求。2024年

7

月寶武鎂業與匯川聯合動力共同發布了一款鎂合金制造的電機（電機殼體由鎂合金制造），由于電機殼體外表面需要與外界接觸并且內部有冷卻介質（水冷或油冷）流動，電驅殼體對于材料的耐蝕能力是有嚴格要求的。這款鎂合金電機殼體的推出說明寶武鎂業的鎂合金材料耐蝕性得到了突破，可以用于與外界腐蝕性介質有接觸的區域。圖表

9：寶武鎂業與匯川電機聯合發布鎂合金電驅總成資料來源：澎湃新聞,五礦證券研究所2.2

寶武鎂業突破鎂合金耐蝕性要求的原因寶武鎂業注重產品研發。公司

2002

年被認定為江蘇省高新技術企業，2004

年被認定為國家火炬計劃重點高新技術企業，2006

年被批準設立江蘇省鎂合金材料工程技術研究中心，此外，還建設有江蘇省輕金屬合金研究重點實驗室”、“企業技術中心”等創新研發平臺，設立“江蘇省企業研究生工作站”、“南京市博士后創新實踐基地”、“江蘇省博士后創新實踐基地”、“院士專家工作站”等人才智力平臺。在此基礎上，寶武鎂業陸續投入開發高導熱鎂合金、高性能變形鎂合金、儲氫鎂合金和耐高溫鎂合金等品種。2023

年上半年成功試制出一體化車身鑄件和電池箱蓋兩類超大型新能源汽車結構件。此外，公司研發的鎂合金方向盤骨架成功圖表

8：鎂合金耐腐蝕效果差腐蝕速率（mg·cm-2·d-1)防銹鋁A5052鎂合金AZ31B0 0.5 1 1.5 2資料來源：中鋁輕研,五礦證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明Page6

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15有色金屬|寶武鎂業2025

年

6

月

20

日用于理想和特斯拉等車型。寶武鎂業貼近市場了解產品應用瓶頸。寶武集團

2022

年成為寶武鎂業大股東。寶武集團長期為國內汽車產業供應鋼鐵產品，貼近車廠，例如蔚來汽車、小鵬汽車、路特斯和零跑汽車等都是寶武帶來的新客戶資源。此外，寶武集團了解汽車生產企業的需求，可以針對汽車用戶的需求開發產品。依托寶武集團EVI

團隊的優勢，提前介入汽車客戶的開發工作。如鎂合金電機殼體就是寶武鎂業與客戶共同開發的新產品。3.

寶武鎂業在鎂合金領域充分布局，為鎂合金暴發增長準備充分寶武鎂業在鎂礦資源、原鎂冶煉、鎂合金零部件制造和產品研發等幾個方面，均有合理的布局，為其在未來鎂合金快速爆發時搶先占領市場優勢地位提供了充分的保證。圖表

10：寶武鎂業產業布局資料來源：寶武鎂業,五礦證券研究所3.1

寶武鎂業在鎂礦資源方面的布局請仔細閱讀本報告末頁聲明Page7

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15有色金屬|寶武鎂業2025

年

6

月

20

日寶武鎂業鎂礦資源。寶武鎂業目前在三個原鎂生產基地擁有鎂礦資源，分別是山西五臺

345

17萬噸冶鎂用白云巖、安徽青陽

131978.13

萬噸白云石采礦權和安徽巢湖

8864.25

萬噸白云石采礦權，以上白云石礦合計

175359.38

萬噸，理論可提取鎂金屬量

23147

萬噸。形成了“礦山開采-原鎂冶煉-鎂合金生產”完整的產業鏈。圖表

11：寶武鎂業鎂礦資源公司鎂礦儲量規模五臺云海白云巖礦儲量為冶鎂用白云巖

34517

萬噸、耐火用白云巖

12245

萬噸、建筑用白云巖

11133

萬噸巢湖云海8864.25

萬噸白云石的采礦權安徽寶鎂擁有

131978.13

萬噸白云石的采礦權。資料來源：寶武鎂業,

五礦證券研究所寶武鎂業硅鐵產能布局2023

年

8

月，寶武鎂業和甘肅騰達西鐵資源控股集團有限公司簽署投資協議，雙方擬就年產

30

萬噸高品質硅鐵合金項目開展合作。白云石生產原鎂所用煅白含MgO38.

5%,100k

g

煅白所用

75%的硅鐵為

21.4kg，按此計算，得出硅鐵消耗與產出原鎂的比例為

0.926，即每生產一噸原鎂需要消耗

0.926

噸硅鐵。寶武鎂業

30

萬噸的硅鐵產能預計從

2026

年開始投產，產能完全釋放后可以滿足

30

萬噸的原鎂生產對硅鐵的需求。寶武鎂業原鎂和鎂合金產能布局在原鎂和鎂合金冶煉產能方面，截至

2025

年

4

月底，寶武鎂業擁有

10

萬噸原鎂產能及

20萬噸鎂合金產能。另外公司在巢湖新建

5

萬噸原鎂產能、在五臺新建

10

萬噸原鎂和

10

萬噸鎂合金、在青陽新建

25

萬噸原鎂和

30

萬噸鎂合金產能。在新建產能投入后，合計原鎂和鎂合金將會分別達到

50

萬噸和

60

萬噸。新產能建成后，原鎂產能將擴充到現有產能的

5

倍，鎂合金產能將擴充到現有產能的

3

倍。圖表

12：寶武鎂業原鎂和鎂合金產能（萬噸）單位（萬噸）現有產能在建產能合計巢湖寶鎂五臺寶鎂安徽寶鎂原鎂105102550鎂合金20103060資料來源：寶武鎂業公告,

五礦證券研究所圖表

13：寶武鎂業金屬原料產品資料來源：寶武鎂業,

五礦證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明Page8

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15有色金屬|寶武鎂業2025

年

6

月

20

日3.4

寶武鎂業壓鑄和擠壓類零部件產能布局寶武鎂業已經形成鎂合金壓鑄成熟產能3

萬噸。寶武鎂業目前擁有壓鑄類產品的產能

3

萬噸/年，分布在南京、巢湖、重慶、荊州四大壓鑄基地，同時具備自主開發設計制造模具的能力。另外還在巢湖新建

1000

萬只/年的方向盤骨架產能。圖表

14：寶武鎂業壓鑄件資料來源：寶武鎂業公告,

五礦證券研究所擠壓類產品產能

20

萬噸。除了鎂合金壓鑄產能之外，寶武鎂業擁有南京、巢湖和揚州等擠壓類產品生產基地，擁有

20

萬噸/年高性能鋁擠壓產品產能，同時具備自主研發制造模具的能力。其中微通道扁管可以廣泛應用于新能源車的電池包冷卻系統，是電池包熱管理系統的重要組成部分，承擔熱交換介質的流通任務，控制電芯溫度，最終實現對電池包溫度的控制。圖表

15：寶武鎂業擠壓產品集中于汽車零部件領域資料來源：寶武鎂業公告,

五礦證券研究所圖表

16：寶武鎂業擠壓產品示例資料來源：寶武鎂業公告,

五礦證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明Page9

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15有色金屬|寶武鎂業2025

年

6

月

20

日3.5

寶武鎂業在客戶開發和市場開拓領域的布局寶武鎂業汽車供應鏈和終端客戶開發優勢明顯。寶武集團在汽車用鋼材領域深耕多年，具備良好的汽車廠客戶關系和完善的汽車供應鏈體系。隨著2023

年

9

月寶鋼金屬控股云海金屬，寶武集團入主寶武鎂業。寶武鎂業依托寶鋼集團的供應鏈和銷售優勢，迅速與各大主流車企建立了廣泛的供應鏈合作關系。這對于未來寶武鎂業的鎂合金產品在汽車行業的推廣和增長，提供了良好的合作基礎。圖表

17：寶武鎂業合作車企資料來源：寶武鎂業公告,

五礦證券研究所3.5

總結寶武鎂業鎂合金產能

20

萬噸（截至

2024

年底），在全國鎂合金產量中（39.68

萬噸）占比達

50.4%，占據國內鎂合金生產銷售的龍頭地位。近幾年公司從資源到產能再到新產品的研發均有合理布局。寶武鎂業白云石鎂礦資源布局充分。公司子公司巢湖云海、安徽寶鎂白云石實現自給，巢湖云海擁有

8864.25

萬噸白云石的采礦權；安徽寶鎂擁有131978.13

萬噸白云石的采礦權。五臺云海擁有

34517

萬噸冶鎂用白云石礦。以上白云石鎂礦資源合計達

17.

5

億噸。寶武鎂業原鎂和鎂合金布局產能充足。公司目前擁有

10

萬噸原鎂和

20

萬噸鎂合金產能，加上計劃新建的產能，預計未來產能可達

50

萬噸原鎂和

60

萬噸鎂合金。寶武鎂業在鎂合金零部件制造領域提前布局。其目前擁有

3

萬噸/年的壓鑄鎂合金零件產能，另外還在巢湖新建

1000

萬只/年的方向盤骨架產能，年產

200

萬片高性能鎂合金建筑模板項目。以上資源和產能的設置，為保證后續寶武鎂業在鎂合金零部件領域的市場份額和龍頭地位提供了充分保障。寶武鎂業研發的耐蝕性鎂合金解決了耐蝕性問題，為汽車用鎂合金市場的

5

倍增長潛力釋放做好了準備。請仔細閱讀本報告末頁聲明Page10

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15有色金屬|寶武鎂業2025

年

6

月

20

日圖表

18：寶武鎂業現有產能及未來產能總結產能情況分類數量（萬噸）鎂礦資源冶煉用白云石礦175359.38現有產能目前原鎂年產能10目前鎂合金年產能20鎂合金壓鑄年產能3鋁擠壓產品年產能10未來產能（現有+新建）未來原鎂年產能50未來鎂合金年產能60未來硅鐵年產能30鎂合金方向盤（萬只/年）1000預測汽車市場需求鎂合金零部件42~236資料來源：寶武鎂業公告,

五礦證券研究所寶武鎂業盈利預期和估值關鍵假設按照寶武鎂業現有產能和在建產能，公司的電機殼體等耐腐蝕鎂合金產品有望繼續放量。我們預測公司鎂合金產量在

2025

年到

2027

年之間會逐步增加，預測

2025

年產能會達到

25萬噸，2026

年和

2027

年產能會增加到

35

萬噸和

40

萬噸。對于產品單價，預計鎂合金在未來

3

年維持在

17000~18000

元/噸左右。

鋁合金產量預計未來三年維持穩步增加的狀態。圖表

19：寶武鎂業關鍵假設2024A2025E2026E2027E鎂合金鎂合金產量（萬噸）20.0025.0032.0038.00收入（萬元）343984.85432500.00563200.00684000.00成本（萬元）306481.73400000.00508800.00600400.00鋁合金鋁合金產量（萬噸）24.9525.0026.0027.00收入（萬元）394998.17407500.00434200.00448200.00成本（萬元）350481.51375000.00390000.00405000.00其他收入（萬元）159272.97140000.00140000.00145000.00成本（萬元）136197.69102500.00112000.00116000.00合計收入（萬元）898256.00980000.001137400.001277200.00成本（萬元）793160.93877500.001010800.001121400.00資料來源：寶武鎂業公告,

五礦證券研究所測算4.2

盈利預測與評級寶武鎂業在鎂合金和鋁合金的制造及應用領域有全面的布局，我們選擇同樣在鎂合金零部件應用領域處于行業領先的萬豐奧威和星源卓鎂作為可比公司，萬豐奧威和星源卓鎂在鎂合金請仔細閱讀本報告末頁聲明Page11

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15有色金屬|寶武鎂業2025

年

6

月

20

日零部件制造和鎂合金壓鑄模具等領域有不同程度的布局。此外，我們選取了在鋁合金壓鑄領域比較成熟的文燦股份和旭升集團作為可比公司，輕量化鋁壓鑄零部件也是這兩家公司的主營業務范圍。我們預測公司在2025~2027

年的EPS

分別為0.241、0.374

和0.606，動態PE

分別為

47.

3

4、30.59

和

18.86。公司作為國內鎂合金龍頭企業，已從鎂礦資源、硅鐵、鎂合金制造加工、客戶渠道等多方面做好了準備，迎接由耐蝕性改善而帶來的汽車用鎂合金

5

倍市場增長潛力。首次覆蓋給予“買入”評級。圖表

20：可比公司對比PE

值對比2024A2025E2026E2027E萬豐奧威

002085.SZ61.5933.9829.0525.36星源卓鎂

301398.SZ46.2135.5228.0424.85文燦股份

603348.SH64.6628.1518.1313.84旭升集團

603305.SH29.4822.6918.2414.83以上平均50.4930.0923.3719.72寶武鎂業

002182.SZ70.0647.3430.5918.86資料來源：寶武鎂業公告、wind

，五礦證券研究所預測.注：寶武鎂業為五礦證券研究所測算，

其他標的為wind

一致性預期，

數據日期

2025.6.10風險提示1、鎂合金耐蝕性改善進展暫時未知，可能會影響其在汽車應用時的耐久性測試。2、公司鎂合金產品在汽車行業推廣可能受阻，影響后續發展。請仔細閱讀本報告末頁聲明Page12

/

15有色金屬|寶武鎂業2025

年

6

月

20

日請仔細閱讀本報告末頁聲明Page13

/

15主要財務指標2024A2025E2026E2027E營業收入（百萬元）8,9839,80011,37412,772增長率(％)17.4%9.1%16.1%12.3%歸屬母公司所有者凈利潤（百萬元）160239371601增長率(％)-47.9%50.0%54.7%62.2%每股收益(元)0.1610.2410.3740.606凈資產收益率（％）3.0%4.3%6.4%9.7%財務報表及指標預測）利潤表（百萬元）資產負債表（百萬元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E營業收入8,9839,80011,37412,772貨幣資金2451,9503,1814,343營業成本7,9328,77510,10811,214交易性金融資產0000毛利1,0511,0251,2661,558應收賬款2,1522,1782,5282,838％營業收入11.7%10.5%11.1%12.2%存貨1,4881,6331,8812,087營業稅金及附加44455561預付賬款116132152168％營業收入0.5%0.5%0.5%0.5%其他流動資產7188209661,103銷售費用28283234流動資產合計4,7196,7138,70810,539％營業收入0.3%0.3%0.3%0.3%可供出售金融資產管理費用211206216230持有至到期投資％營業收入2.3%2.1%1.9%1.8%長期股權投資1,2451,2331,2201,206財務費用10795161177投資性房地產57524845％營業收入0000固定資產合計3,9223,9613,9553,970資產減值損失-60000無形資產717727741757公允價值變動收益0000商譽94959595投資收益-20-20-17-13遞延所得稅資產1021019695營業利潤180273421673其他非流動資產2,6952,7022,6862,687％營業收入2.0%2.8%3.7%5.3%資產總計13,55215,58317,54819,394營業外收支8678短期貸款2,7073,3673,7273,847利潤總額187280428681應付款項9961,0971,2641,402％營業收入2.1%2.9%3.8%5.3%預收賬款3334所得稅費用29223454應付職工薪酬778395104凈利潤158257394626應交稅費26293438歸屬于母公司所有者的凈利潤160239371601其他流動負債1,0861,0361,0581,073流動負債合計4,8955,6166,1826,469少數股東損益-2182425長期借款2,2433,3584,4735,588EPS（元/股）

0.1610.2410.3740.606應付債券0000現金流量表（百萬元遞延所得稅負債262525252024A2025E2026E2027E其他非流動負債221231231231經營活動現金流凈額11895588873負債合計7,3859,23110,91112,313取得投資收益1-20-17-13歸屬于母公司5,3385,5065,7666,186長期股權投資12121314少數股東權益829847870895無形資產投資-398-10-15-18股東權益6,1676,3536,6377,081固定資產投資-513-515-520-530負債及股東權益13,55215,58317,54819,394其他-884-1077基本指標投資活動現金流凈額-1,784-542-532-5402024A2025E2026E2027E債券融資0000EPS0.1610.2410.3740.606股權融資43000BVPS5.385.555.816.24銀行貸款增加（減少）1,5311,7751,4751,235PE70.0647.3430.5918.86籌資成本-203-333-305-411PEG—0.950.560.30其他270-9200PB2.102.061.971.83籌資活動現金流凈額1,6421,3491,170824EV/EBITDA22.7019.6415.1812.59現金凈流量-1231,7051,2311,162ROE3.0%4.3%6.4%9.7%資料來源：Wind,

五礦證券研究所2025年6月10

日分析師聲明作者在中國證券業協會登記為證券投資咨詢(分析師)，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。作者保證：（i）本報告所采用的數據均來自合規渠道；（ii）本報告分析邏輯基于作者的職業理解，并清晰準確地反映了作者的研究觀點；（iii）本報告結論不受任何第三方的授意或影響；（iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報告為準；特此聲明。請仔細閱讀本報告末頁聲明Page14

/

15投資評級說明投資建議的評級標準評級說明買入預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在

20%及以上；報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后

6

到

12

個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的

6

到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A

股市場以滬深

300

指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普

500

指數為基準。股票評級增持預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于5%～20%之間；持有預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于-10%～5%之間；賣出預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在-10%及以下；無評級預期對于個股未來

6

個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業評級看好預期行業整體回報高于基準指數整體水平10%以上；中性預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%～10%之間；看淡預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。一般聲明五礦證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告即視其為客戶，本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的版權僅為本公司所有，未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式對本研究報告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、復制或再次分發給任何其他人。如引用須聯絡五礦證券研究所獲得許可后，再注明出處為五礦證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。在刊載或者轉發本證券研究報告或者摘要的同時，也應注明本報告的發布人和發布日期及提示使用證券研究報告的風險。若未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入或將產生波動；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。在任何情況下，報告中的信息或意見不構成對任何人的投資建議，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。五礦證券版權所有。保留一切權利。特別聲明在法律許可的情況下，五礦證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到五礦證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。聯系我們上海深圳北京地址：上海市浦東新區陸家嘴街道富城路

99

號震旦國際大廈

30

樓地址：深圳市南山區濱海大道

3165

號五礦金融大廈

23

層地址：北京市東城區朝陽門北大街

3

號五礦廣場C座

3F郵編：200120郵編：518035郵編：100010Page 15

/15Analyst

CertificationThe

research

analyst

isprimarily

responsible

for

the

contentofthis

report,

in

w

hole

or

in

part.

The

analyst

has

theSecurities

Investment

AdvisoryCertification

granted

by

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Securities

Association

of

China.

Besides,

theanalyst

independently

andobjectively

issues

this

report

holding

a

diligentattitude.

We

hereby

declare

that

(1)

all

thedata

used

herein

is

gathered

fromlegitimate

sources;

(2)

the

research

is

based

on

analyst’s

professionalunderstanding,andaccuratelyreflectshis/herviews;(3)theanalysthasnotbeenplacedunderanyundueinfluenceorinterventionfromathirdpartyincompilingthisreport;(4)thereisnoconflictofinterest;(5)incaseofambiguityduetothetranslationofthereport,theoriginalversioninChineseshall

prevail.InvestmentRating

DefinitionsThe

rating

criteria

of

investmentrecommendationsThe

ratings

contained

herein

are

classifiedintocompanyratingsandsectorratings(unlessotherwisestated).Theratingcriteriaistherelativemarketperformancebetw

een

6

and

12

months

after

the

report’sdateofissue,i.e.basedontherangeofriseandfallofthecompany'sstockprice(orindustryindex)comparedtothebenchmarkindex.Specifically,theCSI300IndexisthebenchmarkindexoftheA-sharemarket.TheHangSengIndexisthebenchmarkindexoftheHKmarket.TheNASDAQCompositeIndexortheS&P500IndexisthebenchmarkindexoftheU.S.market.RatingsDefinitionsCompanyRatingsBUYStock

return

is

expected

to

outperformthe

benchmark

index

bymorethan

20%;ACCUMULATEStock

relative

performance

is

expected

to

range

betw

een

5%

and20%;HOLDStock

relative

performance

is

expected

to

range

betw

een

-10%and

5%;SELLStock

return

is

expected

to

underperformthe

benchmark

index

bymorethan

10%;NOT

RATEDNo

clear

view

of

the

stock

relative

performance

over

the

next

6months.SectorRatingsPOSITIVEOverall

sector

return

is

expected

to

outperformthe

benchmarkindexbymorethan

10%;NEUTRALOverall

sector

expected

relative

performance

ranges

between

-10%and

10%;CAUTIOUSOverall

sector

return

is

expected

to

underperformthe

benchmarkindexbymorethan

10%.General

DisclaimerMinmetals

Securities

Co.,

Ltd.

(or

“the

company”)

is

licensed

to

carry

on

securities

investment

advisory

business

by

the

China

Securities

RegulatoryCommission.TheCompanywillnotdeemanypersonasitsclientnotwithstandinghis/herreceiptofthisreport.Thereportisissuedonlyunderpermit

ofrelevant

law

s

and

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solely

for

the

purpose

ofproviding

information.The

report

should

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an

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orthe

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to

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subscribe

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Theinformationpresented

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report

is

under

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ofthe

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Without

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w

ritten

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ate,

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this

report,

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or

individuals.The

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w

ho

quotes

the

reportshould

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company

directly

torequest

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source

as

Equity

Research

Department

of

Minmetals

Securities,

and

should

not

make

any

change

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informationinamannercontrarytotheoriginalintention.Thepartywhore-publishesorforwardstheresearchreportorpartofthereportshallindicatetheissuer,

the

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ofissue,

and

the

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ofusing

the

report.

Otherw

ise,

the

company

w

ill

reserve

its

right

to

taking

legal

action.

If

any

other

institution(or

“this

institution”)

redistributes

this

report,

this

institution

w

ill

besolely

responsible

for

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redistribution.

Theinformation,opinions,

andinferenceshereinonlyreflectthejudgmentofthecompanyonthedateofissue.Prices,valuesaswellasthereturnsofsecuritiesortheunderlyingassetshereinmayfluctuate.Atdifferentperiods,thecompanymayissuereportswithinconsistentinformation,opinions,andinferences,anddoesnotguarantee

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contained

hereinis

kept

up

todate.Meanw

hile,

the

information

containedherein

is

subject

to

change

w

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Investors

should

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attention

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updates

or

modifications.

The

analyst

w

rote

the

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based

on