深度報告20250604民生證券禾信儀器688622.SH首次覆蓋報告龍頭的下一站量子計算332mb

禾信儀器（688622.SH）首次覆蓋報告龍頭的下一站，量子計算2025

年

06

月

04

日質(zhì)譜儀國產(chǎn)化龍頭，塑造環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域品牌優(yōu)勢，財務(wù)指標穩(wěn)健增長。禾信儀器集質(zhì)譜儀研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)為一體，深耕環(huán)境監(jiān)測、醫(yī)療健康、食品安全等質(zhì)譜儀應(yīng)用領(lǐng)域；公司的主要客戶結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，主要為各地環(huán)保局、環(huán)境監(jiān)測站/中心/中心站、工業(yè)園區(qū)管委會以及科研院所等；公司

2024

年實現(xiàn)營收

2.03

億元，公司營收在

2017-2024

年復(fù)合增速達到

12%。受經(jīng)濟大環(huán)境影響，近年公司短期利潤承壓，未來有望通過創(chuàng)新業(yè)務(wù)應(yīng)用帶來增長拐點。量子計算突破

AI

算力瓶頸，國內(nèi)外量子計算發(fā)展如火如荼。與傳統(tǒng)計算相比，量子計算能夠帶來更強的并行計算能力和更低的能耗，在

AI

領(lǐng)域具有較大潛力。海外量子計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，英偉達長期引領(lǐng)量子計算產(chǎn)業(yè)化落地，美股量子計算公司紛紛加速科技研發(fā)和商業(yè)布局。我國量子計算與海外差距不斷縮小，中電信、中科大、國盾量子、本源量子等均取得突破。稀釋制冷機助力超導(dǎo)量子計算機平穩(wěn)運行，量羲技術(shù)領(lǐng)跑行業(yè)。稀釋制冷機是一種極低溫獲取設(shè)備，使用兩種氦同位素的混合物，能夠?qū)⒗鋮s對象冷卻到毫開爾文（mK）范圍。稀釋制冷機作為現(xiàn)階段所知的唯一能持續(xù)穩(wěn)定在毫開爾文溫區(qū)的制冷設(shè)備，是超導(dǎo)量子計算機正常運行不可替代的關(guān)鍵核心裝備。量羲技術(shù)深耕稀釋制冷機等量子科技上游核心硬件設(shè)備，專注于為量子科技提供上游核心硬件設(shè)備，目前已經(jīng)在細分領(lǐng)域內(nèi)取得行業(yè)領(lǐng)先地位。公司通過收購量羲技術(shù)進入量子計算賽道，開啟稀釋制冷機國產(chǎn)化元年。2024

年

10

月

22

日，禾信儀器公告稱，公司正籌劃以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，收購上海量羲技術(shù)有限公司的控制權(quán)。量羲技術(shù)專注于極低溫極微弱信號測量調(diào)控設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品可應(yīng)用于超導(dǎo)量子計算、表面物理研究、拓撲超導(dǎo)、分子量子霍爾效應(yīng)、極端物性研究、高能物理研究等相關(guān)領(lǐng)域，下游客戶為國內(nèi)知名的高校、科研院所、科技型企業(yè)。若禾信儀器成功收購量羲技術(shù)，有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，深度參與量子計算供應(yīng)鏈并塑造業(yè)績增長極。投資建議：不考慮收購的情況下，預(yù)計公司

2025-2027

年分別實現(xiàn)營業(yè)收入

2.1/2.3/2.4

億元，對應(yīng)

2025

年

05

月

30

日收盤價

P/S

分別為

27/25/23x。考慮到禾信儀器通過多年的精細化運營和穩(wěn)步發(fā)展，在行業(yè)內(nèi)具備較強產(chǎn)品力優(yōu)勢，同時未來有望切入量子計算領(lǐng)域，核心產(chǎn)品稀釋制冷機有望打破海外壟斷，受益于相關(guān)政策未來貢獻業(yè)績，我們認為公司主業(yè)在產(chǎn)品持續(xù)迭代下有望穩(wěn)步增長，同時量羲技術(shù)在量子產(chǎn)業(yè)趨勢下，相關(guān)訂單有望加速落地。考慮到公司綜合競爭優(yōu)勢突出，資源儲備充分，有望加速發(fā)展。看好公司業(yè)務(wù)前景，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，收購整合不及預(yù)期，質(zhì)譜儀國產(chǎn)化替代進度不及預(yù)期，質(zhì)譜儀技術(shù)突破不及預(yù)期。盈利預(yù)測與財務(wù)指標項目/年度2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入（百萬元）203213228244增長率（%）-44.75.17.36.9歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-46-19-17-13增長率（%）52.159.59.521.6每股收益（元）-0.66-0.27-0.24-0.19PE////PS28.026.624.823.2資料來源：Wind，民生證券研究院預(yù)測；注：股價為

2025

年

05

月

30

日收盤價，該盈利預(yù)測未考慮收購量羲技術(shù)謹慎推薦首次評級當前價格：78.33

元分析師呂偉執(zhí)業(yè)證書：S0100521110003郵箱：lvwei_yj@分析師馬天詣執(zhí)業(yè)證書：S0100521100003郵箱：matianyi@分析師謝致遠執(zhí)業(yè)證書：S0100524060003郵箱：xiezhiyuan@研究助理白青瑞執(zhí)業(yè)證書：S0100124010021郵箱：baiqingrui@1本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機目錄1

質(zhì)譜儀國產(chǎn)化龍頭，深度對接政府采購需求

.............................................................................................................31.1

深耕環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域質(zhì)譜技術(shù)，探索多場景創(chuàng)新業(yè)務(wù)...................................................................................................................

31.2

下游對接環(huán)保局及科研院所，財務(wù)指標穩(wěn)健成長.......................................................................................................................

61.3

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心團隊技術(shù)背景濃厚........................................................................................................................................

92

量子計算厚積薄發(fā)，開啟稀釋制冷機國產(chǎn)化元年

...................................................................................................

112.1

以收購量羲技術(shù)為支點，進入量子計算新賽道

.........................................................................................................................112.2

稀釋制冷機面臨“卡脖子”，技術(shù)追趕推動元年到來.............................................................................................................122.3

量子計算突破

AI

算力瓶頸，國內(nèi)外發(fā)展如火如荼...................................................................................................................173

盈利預(yù)測與估值....................................................................................................................................................

263.1

盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分...............................................................................................................................................................263.2

費用率預(yù)測........................................................................................................................................................................................283.3

估值分析與投資建議.......................................................................................................................................................................294

風(fēng)險提示

..............................................................................................................................................................

30插圖目錄

..................................................................................................................................................................

32表格目錄

..................................................................................................................................................................

322本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機質(zhì)譜儀國產(chǎn)化龍頭，深度對接政府采購需求深耕環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域質(zhì)譜技術(shù)，探索多場景創(chuàng)新業(yè)務(wù)禾信儀器是一家集質(zhì)譜儀研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)為一體的高新技術(shù)企業(yè)，深耕環(huán)境監(jiān)測、醫(yī)療健康、食品安全等質(zhì)譜儀應(yīng)用領(lǐng)域。自

2004年成立以來，公司專注于質(zhì)譜儀的研發(fā)和生產(chǎn)，積極踐行質(zhì)譜儀國產(chǎn)化、產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展道路，將質(zhì)譜儀應(yīng)用于大氣環(huán)境監(jiān)測等領(lǐng)域。同時，為逐步擺脫環(huán)境檢測領(lǐng)域?qū)φ少徱蕾嚨亩唐谀繕耍皩崿F(xiàn)高端科學(xué)儀器全面國產(chǎn)替代的長期發(fā)展戰(zhàn)略目標，公司持續(xù)在科研高校、臨床診斷、食品安全、公安司法等多個應(yīng)用場景嘗試多種業(yè)務(wù)模式，面向醫(yī)療、實驗室等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域進行技術(shù)突破和產(chǎn)品布局，不斷推進新產(chǎn)品的市場推廣及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，產(chǎn)品類型不斷豐富，為公司帶來了新的收入增長點。

圖1：禾信儀器發(fā)展歷程 資料來源：禾信儀器官網(wǎng)，民生證券研究院公司的質(zhì)譜儀產(chǎn)品根據(jù)下游應(yīng)用場景，分為環(huán)保在線監(jiān)測儀器、醫(yī)療儀器、實驗室分析儀器和其他自制儀器。環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域產(chǎn)品及服務(wù)主要為大氣環(huán)境監(jiān)測與水環(huán)境監(jiān)測兩類板塊。公司基于專業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)服務(wù)團隊，推出

PM2.5

在線源解析質(zhì)譜系統(tǒng)、大氣VOCs

秒級多組分走航監(jiān)測系統(tǒng)、工業(yè)園區(qū)多通道

VOCs

在線監(jiān)測系統(tǒng)等系列產(chǎn)品及解決方案，充分發(fā)揮“在線溯源”、“快速分析”的優(yōu)勢，助力環(huán)境監(jiān)測主管部門精細化精準化減排治污；公司的臨床質(zhì)譜系列產(chǎn)品，依托于先進的質(zhì)譜核心技術(shù)，為醫(yī)療機構(gòu)提供精準、高效的檢測解決方案，產(chǎn)品涵蓋微生物鑒定、癌癥早期篩查、人體金屬元素檢測、遺傳代謝篩查等多個臨床應(yīng)用領(lǐng)域。其中微生物質(zhì)譜儀已取得第二類醫(yī)療器械注冊證，其他醫(yī)療質(zhì)譜儀器目前處于注冊證申請階段或準備申請階段；3本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機公司的實驗室分析質(zhì)譜系列產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于化學(xué)分析、環(huán)境監(jiān)測、生物醫(yī)藥、食品安全等多個領(lǐng)域，為實驗、科研人員提供強大的分析支持；公司其他自制儀器主要為定制儀器，包括質(zhì)子轉(zhuǎn)移飛行時間質(zhì)譜儀、激光共振電離飛行時間質(zhì)譜儀、磁-電雙聚焦質(zhì)量分析器的共振電離質(zhì)譜儀、新型高分辨飛行時間質(zhì)譜儀等。定制儀器系公司根據(jù)委托方的明確要求，開發(fā)制造特定功能及性能的產(chǎn)品，以滿足委托方的特定需求。

圖2：公司環(huán)保在線監(jiān)測儀器產(chǎn)品矩陣 資料來源：禾信儀器

2024

年半年報，民生證券研究院

圖3：公司醫(yī)療儀器產(chǎn)品矩陣

圖4：公司實驗室分析儀器產(chǎn)品矩陣 資料來源：禾信儀器

2024

年半年報，民生證券研究院資料來源：禾信儀器

2024

年半年報，民生證券研究院積極拓展核心技術(shù)衍生服務(wù)，輸出各類分析報表、污染源解析報告、污染管控建議報告。公司基于專業(yè)技術(shù)服務(wù)團隊，充分發(fā)揮“在線溯源”、“快速分析”的優(yōu)勢，以獨有的質(zhì)譜源解析技術(shù)、大氣氣溶膠污染實時源解析技術(shù)、高時空

3D-VOCs

走航監(jiān)測技術(shù)等核心技術(shù)為依托，快速獲得

PM2.5

來源解析結(jié)果和污染成因，快速鎖定臭氧關(guān)鍵前體物

VOCs

種類和違法違規(guī)排放疑似企業(yè)，實現(xiàn)企業(yè)4本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機-園區(qū)-城市污染源的精細化排查和監(jiān)管，形成“問題診斷-管控建議-執(zhí)法支持-動態(tài)評估”的高效工作模式，為客戶提供精準的數(shù)據(jù)分析服務(wù)。隨著國家不斷提高環(huán)境監(jiān)管力度及環(huán)境治理投資，數(shù)據(jù)分析服務(wù)逐漸成為常態(tài)化需求，業(yè)務(wù)持續(xù)性逐漸增強。5本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告表1：禾信儀器數(shù)據(jù)分析報告服務(wù)的主要種類及具體內(nèi)容主要種類具體內(nèi)容PM2.5

在線源解析對大氣環(huán)境中細顆粒物（PM2.5）進行實時在線監(jiān)測，獲得顆粒物的成分信息，依據(jù)已構(gòu)建的污染源譜庫，與儀器配套的模型比對系統(tǒng)自動將實時測到的每個顆粒物特征與譜庫中的譜圖進行比對，即“指紋”比對，及時判斷出顆粒物的來源，實現(xiàn)對

PM2.5

的快速源解析。結(jié)合監(jiān)測點位

PM2.5

小時質(zhì)量濃度和氣象條件，分析影響目標城市細顆粒物濃度的主要污染源及其污染貢獻率、主要污染源的方位，從而明確污染治理重點。VOCs

在線走航分析實時在線監(jiān)測

300

多種

VOCs，快速對區(qū)域

VOCs

污染畫像和企業(yè)污染畫像，獲得區(qū)域

VOCs

污染時空分布和變化規(guī)律，以及企業(yè)污染排放情況，從而制定區(qū)域

VOCs

污染防治示意圖，明確污染防治重點。臭氧源解析對

VOCs

污染特征進行觀測，對

VOCs

濃度特征進行分析，確定臭氧污染特征及關(guān)鍵因素、臭氧生成的關(guān)鍵

VOCs組分，估算關(guān)鍵

VOCs

組分對臭氧生成量影響，采用受體模型進行源解析，確定關(guān)鍵

VOCs

組分來源，提出臭氧污染導(dǎo)向性控制策略。空氣質(zhì)量綜合分析通過分析目標城市近三年空氣質(zhì)量狀況，掌握目標城市主要污染物類型和變化規(guī)律。綜合運用衛(wèi)星遙感監(jiān)測、無人機巡查、PM2.5

在線源解析、顆粒物激光雷達掃描觀測、大氣六參數(shù)走航系統(tǒng)、秒級多組分

VOCs

走航監(jiān)測、臭氧源解析等多種技術(shù)手段分析目標城市大氣污染成因，分析研判并提出針對性綜合對策建議，對相應(yīng)污染源開展綜合整治，有效降低目標城市顆粒物和

VOCs

無組織排放水平，保障目標城市環(huán)境空氣質(zhì)量持續(xù)改善。水溯源服務(wù)通過文獻檢索、污染源排放清單與污水管網(wǎng)結(jié)構(gòu)資料收集及分析、實地調(diào)查與觀測、近三年斷面監(jiān)測數(shù)據(jù)深入分析等手段，繪制污染源地圖。并利用高分辨氣相色譜-飛行時間質(zhì)譜聯(lián)用系統(tǒng)進行全成分污染物質(zhì)檢測，分析不同企業(yè)廢水、不同污染源中污染物的種類和構(gòu)成分布規(guī)律，建立各污染源主要污染物特征指紋數(shù)據(jù)庫，進行典型污染物環(huán)境賦存和遷移特征解析，進行水質(zhì)斷面污染多級高精準逆向溯源及污染成因分析。根據(jù)水環(huán)境污染多級高精準逆向溯源調(diào)查和成因分析結(jié)果，得到重點污染源清單，提出水污染防控對策及治理實施方案建議，同時，可進一步通過持續(xù)監(jiān)測污染物及污染來源空間變化分析，及時對污染治理措施進行污染物消減效果評估和措施調(diào)整建議。溫室氣體站點選址、監(jiān)測及數(shù)據(jù)分析服務(wù)基于衛(wèi)星遙感、模型分析、走航移動監(jiān)測、無人機遙感監(jiān)測等多種技術(shù)開展目標城市溫室氣體監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)建設(shè)工作，通過資料收集、統(tǒng)計分析、實地勘探、移動監(jiān)測以及遙感監(jiān)測等方式，全面掌握目標城市大氣溫室氣體時空分布特征，并結(jié)合數(shù)值模擬開展點位布設(shè)，選出具有代表性、可比性、整體性以及前瞻性的溫室氣體監(jiān)測點位，開展能力建設(shè)，并打造集“站點選址→設(shè)備配置→站點建設(shè)→運維質(zhì)控→數(shù)據(jù)應(yīng)用→平臺管理”一體化的碳監(jiān)測綜合解決方案，為目標城市溫室氣體監(jiān)測及減排工作提供科學(xué)支撐。企業(yè)

VOCs

管控服務(wù)通過對涉

VOCs

企業(yè)的信息收集、企業(yè)現(xiàn)場調(diào)研工作，全面摸清目標城市涉

VOCs

企業(yè)的生產(chǎn)、排放、管理現(xiàn)狀，明確環(huán)境管理部門和企業(yè)改造提升的痛點；結(jié)合國家與地方的

VOCs

排放標準，深入調(diào)研國內(nèi)外在

VOCs

管理政策、原輔料替代、產(chǎn)品

VOCs

減量、末端治理設(shè)施先進經(jīng)驗和技術(shù)，建設(shè)完善目標城市揮發(fā)性有機物產(chǎn)品標準體系，建立低揮發(fā)性有機物含量產(chǎn)品標識制度，制定目標城市原輔材料、VOCs產(chǎn)品標準、行業(yè)排放標準的地方標準框架；通過減排情景設(shè)計，借助空氣質(zhì)量模型，將排放清單作為空氣質(zhì)量模型的輸入，模擬分析目標城市污染源時空連續(xù)變化污染特征，對相關(guān)排放管控政策實施效果進行預(yù)評估，可明確

VOCs

污染防治的方向，幫助制定合理有效的控制方案和達標規(guī)劃。工業(yè)園區(qū)精細化監(jiān)管與風(fēng)險預(yù)警服務(wù)以國內(nèi)首創(chuàng)的高靈敏多因子多通道監(jiān)測技術(shù)為核心，建立“點-線-面”一體高精度監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)，以專業(yè)駐場團隊、后臺開發(fā)團隊、專家咨詢團隊、中臺支撐團隊為支撐，結(jié)合智慧平臺，通過報警聯(lián)動、現(xiàn)場溯源、事件交辦、企業(yè)賦能等閉環(huán)管理，實現(xiàn)對園區(qū)企業(yè)異常排放監(jiān)管、惡臭異味溯源評估、園區(qū)污染應(yīng)急等的有效支持，為園區(qū)管理成效提升、安全高效發(fā)展、環(huán)境質(zhì)量改善以及異味投訴減少提供支撐。資料來源：禾信儀器

2023

年年度報告，民生證券研究院禾信儀器(688622.SH)/計算機1.2

下游對接環(huán)保局及科研院所，財務(wù)指標穩(wěn)健成長公司產(chǎn)品及服務(wù)聚焦在大氣環(huán)境監(jiān)測細分領(lǐng)域具備品牌優(yōu)勢，客戶主要為各地環(huán)保局、環(huán)境監(jiān)測站/中心/中心站、工業(yè)園區(qū)管委會以及科研院所等，銷售模式為直接銷售與間接銷售相結(jié)合。公司生產(chǎn)的質(zhì)譜儀產(chǎn)品價值較高且使用年限較長，相同客戶一般不會在短期內(nèi)重復(fù)采購，單一客戶的采購?fù)ǔ＞哂薪痤~高、非持續(xù)性或波動性的特點，導(dǎo)致公司各期主要客戶及銷售金額變動較大。因此，公司需要充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用優(yōu)勢，不斷開發(fā)出能夠適應(yīng)復(fù)雜環(huán)境、滿足客戶需求的各類不同產(chǎn)品，依托本土化銷售服務(wù)團隊持續(xù)進行渠道開發(fā)和市場開拓，以確保業(yè)績實現(xiàn)不斷增長。客戶集中度方面，公司收入來源較為分散，近三年前五大客戶收入占比均在

15%左右，單一客戶需求變動的影響較小。6本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告表2：禾信儀器前五大客戶年份序號客戶名稱金額（萬元）占當期營業(yè)收入比例1鄭州市生態(tài)環(huán)境局884.84.37%2第二大客戶789.513.90%3廣東省麥思科學(xué)儀器創(chuàng)新研究院624.553.08%2024

年度4臺州灣經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會517.022.55%5廣東省生態(tài)環(huán)境監(jiān)測中心488.032.41%合計3303.9116.31%1唐山市生態(tài)環(huán)境局1,455.903.98%2浙江移動信息系統(tǒng)集成有限公司1,240.383.39%3湖南省生態(tài)環(huán)境監(jiān)測中心927.492.53%2023

年度4第四大客戶802.912.19%5江蘇省蘇力環(huán)境科技有限責(zé)任公司638.471.74%合計5,065.1513.83%1第一大客戶1,594.575.69%2張家口市環(huán)境監(jiān)測站820.482.93%3安徽藍盾光電子股份有限公司619.672.21%2022

年度4廣州市生態(tài)環(huán)境局545.441.95%5南京德澤環(huán)保科技有限公司523.471.87%合計4,103.6314.64%1第一大客戶5,299.5311.42%2第二大客戶3,848.268.29%3第三大客戶3,077.166.63%2021

年度4第四大客戶2,677.435.77%5第五大客戶1,477.883.18%合計16,380.2635.28%資料來源：禾信儀器各年年度報告，民生證券研究院整理公司整體業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，技術(shù)服務(wù)和儀器銷售業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴大。公司

2023年實現(xiàn)營收

3.66

億元，同比增長

31%，2024

年實現(xiàn)營收

2.03

億元，同比下滑44.70%。公司營收在

2017-2024

年維持穩(wěn)健增長，復(fù)合增速達到

12%；公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)在

2024

年實現(xiàn)營收

1.03

億元，2017-2024

年實現(xiàn)復(fù)合增速

33%；禾信儀器(688622.SH)/計算機公司儀器銷售業(yè)務(wù)呈現(xiàn)先增長后下降的趨勢，2024

年實現(xiàn)營收

0.95

億元。2022

年公司收入規(guī)模較

2021

年出現(xiàn)下滑。一方面，受經(jīng)濟下行影響，政府對環(huán)保類支出進行了階段性調(diào)整，使得整個環(huán)境監(jiān)測及治理領(lǐng)域的招投標流程有所延后，訂單獲取不及預(yù)期；另一方面，全球公共衛(wèi)生事件影響了客戶的驗收流程，公司在手項目執(zhí)行周期有所增加，已發(fā)出商品無法及時開展驗收，收入確認延遲，導(dǎo)致能在當年確認收入的金額減少。2023

年內(nèi)延期項目與當年新增項目正常進行驗收和收入確認，實驗室等新領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展順利，使得收入同比回升。2024

年，公司根據(jù)市場環(huán)境變化積極調(diào)整產(chǎn)品銷售策略，聚焦重點省份，發(fā)力重要市場；著力推廣明星產(chǎn)品及布局潛力產(chǎn)品。雖短期內(nèi)帶來了銷售額的一定幅度下調(diào)，但公司整體盈利水平有所改善。在營銷管理方面，公司調(diào)整了銷售策略，聚焦優(yōu)勢產(chǎn)品，以環(huán)保領(lǐng)域為基礎(chǔ)，積極拓展食品安全、供水、公安司法等新領(lǐng)域，全面展開市場推廣工作，并成功取得了

TAPI

的首臺訂單，成功在珠海供水設(shè)置首個示范項目。在組織架構(gòu)上，公司合并了環(huán)境和實驗室銷售團隊，按行政區(qū)把全國分為四個銷售大區(qū)，把優(yōu)勢資源集中在優(yōu)勢區(qū)域。

圖5：公司各業(yè)務(wù)收入拆分（左軸單位：億元） 資料來源：iFinD，民生證券研究院公司毛利率近年呈現(xiàn)下降趨勢，目前穩(wěn)定在

40%左右。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，公司逐漸由單一設(shè)備提供商向項目總包商轉(zhuǎn)化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍處于大力推廣及搶占市場階段，暫未能通過量產(chǎn)實現(xiàn)降本，使公司毛利率水平逐年下降。市場競爭方面，公司競爭對手逐漸拓展環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域市場，壓縮了公司的利潤空間。此外，公司逐漸進入醫(yī)療健康、食品安全等質(zhì)譜儀其他應(yīng)用領(lǐng)域及募投項目建設(shè)導(dǎo)致的固定資產(chǎn)折舊增加，進一步推動了毛利率下滑。分業(yè)務(wù)來看，公司儀器銷售業(yè)務(wù)的毛利率低于技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。儀器銷售業(yè)務(wù)在總收入中占比較大，與公司整體毛利率水平更為相近。由于儀器銷售業(yè)務(wù)增速低于技術(shù)服務(wù)，且儀器銷售毛利率相對較低，因此儀器銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)生的毛利額占主營業(yè)務(wù)毛利總額的比重呈逐年下降趨勢。7本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機

圖6：公司不同業(yè)務(wù)與總體毛利率水平 資料來源：iFinD，民生證券研究院新品研發(fā)與銷售拓展費用使短期利潤承壓，創(chuàng)新業(yè)務(wù)塑造未來盈利增長點。2022

年后，公司凈利潤出現(xiàn)短期壓力，均未能實現(xiàn)盈利。收入端看，公司營業(yè)收入受全球公共衛(wèi)生事件與經(jīng)濟大環(huán)境影響出現(xiàn)下滑，同時著力推廣明星產(chǎn)品及布局潛力產(chǎn)品，短期內(nèi)帶來了銷售額的一定幅度下調(diào)。費用端看，公司為滿足市場拓展與項目運營需求持續(xù)增加銷售費用投入，同時研發(fā)人員數(shù)量增加和新項目的立項推動了研發(fā)費用的提升。2024

年，公司聚焦重點省份及重點產(chǎn)品，通過優(yōu)化銷售流程、提高銷售人員效率實現(xiàn)訂單價值增長，同時隨著公司基本實現(xiàn)技術(shù)路線全覆蓋、產(chǎn)品線已基本齊備后，逐步調(diào)整了研發(fā)資源配置，帶來了銷售費用率和研發(fā)費用率的同比下降。2025

年

Q1，公司實現(xiàn)凈利潤-0.07

億元，已基本實現(xiàn)盈虧平衡。未來隨著實驗室及醫(yī)療領(lǐng)域產(chǎn)品銷售及生產(chǎn)數(shù)量提升，生產(chǎn)成本將逐漸降低，公司憑借獨有的核心技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用能力，有望深度拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)應(yīng)用場景，推動未來盈利增長。此外，公司通過收購量羲技術(shù)進入量子計算賽道，旨在通過多元化經(jīng)營打開全新增長極。

圖7：公司收入與凈利潤/凈利率（左軸單位：億元）

圖8：公司費用率情況 資料來源：iFinD，民生證券研究院資料來源：iFinD，民生證券研究院8本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機1.3

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心團隊技術(shù)背景濃厚公司創(chuàng)始人、董事長周振持股占比較高，核心團隊技術(shù)背景濃厚。周振直接持有公司

20.87%的股份，并通過共青城共策間接控制公司

8.63%的股份，控制表決權(quán)的股份合計占公司股本總額的

29.50%。公司核心團隊深耕質(zhì)譜儀技術(shù)

20

年以上，技術(shù)背景濃厚。董事長周振先生獲得廈門大學(xué)分析化學(xué)博士學(xué)位及德國吉森大學(xué)應(yīng)用物理學(xué)博士學(xué)位，曾先后在德國、美國從事質(zhì)譜儀研制工作，致力于質(zhì)譜儀的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化三十余年，具有豐富的質(zhì)譜儀研制和企業(yè)管理經(jīng)驗。公司核心技術(shù)人員李梅女士從業(yè)經(jīng)驗豐富，曾先后在上海大學(xué)環(huán)境與化學(xué)工程學(xué)院環(huán)境污染與健康研究所、暨南大學(xué)質(zhì)譜儀器與大氣環(huán)境研究所從事相關(guān)研究。公司始終將自主研發(fā)作為公司的核心發(fā)展戰(zhàn)略，通過“產(chǎn)學(xué)研用”協(xié)同的模式開展關(guān)鍵核心攻關(guān)和新產(chǎn)品開發(fā)。經(jīng)過多年的培育和投入，已形成了一支科研及創(chuàng)新能力強、結(jié)構(gòu)合理、專業(yè)經(jīng)驗豐富、穩(wěn)定性強的研發(fā)團隊。研發(fā)團隊以質(zhì)譜技術(shù)的原理研究為起點，始終堅持質(zhì)譜儀的自主研發(fā)，將原理技術(shù)與創(chuàng)新方法相結(jié)合，緊密結(jié)合市場需求進行儀器產(chǎn)品和應(yīng)用技術(shù)開發(fā)，推進質(zhì)譜儀的產(chǎn)業(yè)化。截至2024

年

12

月

31

日，公司共有研發(fā)人員

43

人，占總?cè)藬?shù)的比例為

15.63%，學(xué)歷在本科及以上的人員共

41

人，占總研發(fā)人數(shù)的

95.35%。圖9：禾信儀器股權(quán)架構(gòu)（截至

2024

年

12

月

31

日）資料來源：iFind，民生證券研究院表3：禾信儀器管理層介紹姓名職務(wù)履歷周振董事長1969

年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，1998

年

6

月畢業(yè)于廈門大學(xué)分析化學(xué)專業(yè)，博士學(xué)歷；2000

年

1

月至

2002

年

7

月，為德國重離子加速中心（GSI）的博士后；2002

年

8

月至

2004

年

6月，為美國阿貢國家實驗室（ANL）的博士后；2005

年1月至2008年12

月，就職于中國科學(xué)院廣州地球化學(xué)研究所，任研究員；2009

年

1

月至

2013

年

6

月，就職于上海大學(xué)環(huán)境污染與健康研究所，任副所長；2013

年

7

月至

2024

年

3

月，就職于暨南大學(xué)質(zhì)譜儀器與大氣環(huán)境研究所，任所長。2004

年

6

月至

2024

年

5

月任公司總經(jīng)理；2004

年

6

月至今任公司董事長。蔣米仁董事、副總經(jīng)理1980

年

2月生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，碩士學(xué)歷；2004

年

6

月至

2006

年

4月任職于廣東商學(xué)院流通經(jīng)濟研究所，任助理研究員；2006

年5

月至2006年

10月任職于深圳市力創(chuàng)商業(yè)管理有限公司，任商業(yè)策劃師；2006

年11

月至2016

年4

月任職于廣州數(shù)控設(shè)備有限公司，歷任企劃專員、技術(shù)總部辦公室主任、總經(jīng)辦常務(wù)副主任、總經(jīng)理助理兼綜合管理總部主任；2016

年

5

月至今任職于禾信儀器，歷任總經(jīng)辦主任、管理中心總經(jīng)理；自

2020

年

12

月至今，任公司副總經(jīng)理，2024

年

4

月至今任公司董事。9本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機徐向東董事、總經(jīng)理1969

年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，廈門大學(xué)本科畢業(yè)，1991

年

7

月至

2018

年

12

月，就職于

ABB(中國)有限公司，先后任集團中國區(qū)服務(wù)業(yè)務(wù)副總裁、集團中國區(qū)配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)單元副總裁；2019年4

月至今，任廈門潞鎧科技公司執(zhí)行董事。2024年

2

月加入公司，2024年

5月至今任公司董事、總經(jīng)理。洪義董事1986

年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，博士學(xué)歷，2016

年至今就職于廣州禾信儀器股份有限公司，歷任研發(fā)部項目組長、基礎(chǔ)研究部研究四室經(jīng)理、原理研究室經(jīng)理、研發(fā)部預(yù)研組資深工程師、產(chǎn)品管理部產(chǎn)品規(guī)劃高級工程師。現(xiàn)任公司董事，任期三年，自

2022

年

5

月至

2025

年

5

月。高偉董事、副總經(jīng)理1982

年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，博士學(xué)歷。2010

年

9

月至

2013

年

11

月，就職于上海大學(xué)環(huán)境污染與健康研究所，博士后；2012

年

4

月至

2019

年

1

月，任職于昆山禾信質(zhì)譜技術(shù)有限公司，任研發(fā)部經(jīng)理/顧問；2013

年12

月至今，就職于暨南大學(xué)質(zhì)譜儀器與大氣環(huán)境研究所，任副研究員；2014

年

2

月至

2017

年

12

月，任廈門儀信科學(xué)儀器有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2015

年7

月至

2017

年

8

月，任職于廣州智純科學(xué)儀器有限公司，任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2018

年

7

月至今，就職于廣州禾信儀器股份有限公司，歷任營銷中心副總監(jiān)、總監(jiān)、營銷中心總經(jīng)理、環(huán)境事業(yè)部總經(jīng)理。現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理，任期自

2022

年

5

月至

2025

年

5

月。陸萬里董事、董事會秘書1968

年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，工商管理專業(yè)，碩士學(xué)歷。1998

年

12

月至

2001

年

5月，就職于廣東萊孚電梯有限公司，任總裁助理；2001

年

5

月至

2004

年

5

月，就職于中國香港德祥科技有限公司，任銷售經(jīng)理；2003

年

6

月至

2011

年

12

月，就職于廣州朗鉑電子科技有限公司；2004

年

5月至

2006年

9月，就職于美國應(yīng)用生物系統(tǒng)公司，任銷售經(jīng)理；2009

年

3

月至

2014年

2

月，就職于上海唯盛投資有限公司，任風(fēng)控總監(jiān)；2009

年

5

月至今任公司董事；現(xiàn)任公司董事、董事會秘書。黃渤監(jiān)事會主席1986

年

7

月生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，環(huán)境科學(xué)專業(yè)，博士學(xué)歷。2014

年

2

月至今就職于廣州禾信儀器股份有限公司，歷任應(yīng)用開發(fā)部主管、運營服務(wù)中心技術(shù)部技術(shù)組經(jīng)理（大氣）、技術(shù)部副總監(jiān)、環(huán)境事業(yè)部技術(shù)部副總監(jiān)、產(chǎn)品管理部產(chǎn)品研發(fā)分部產(chǎn)品經(jīng)理。現(xiàn)任公司監(jiān)事會主席，任期三年，自

2022

年

5

月至

2025

年

5

月。資料來源：禾信儀器招股說明書，民生證券研究院整理10本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機量子計算厚積薄發(fā)，開啟稀釋制冷機國產(chǎn)化元年以收購量羲技術(shù)為支點，進入量子計算新賽道雙方技術(shù)路線存在重合，協(xié)同效應(yīng)及資源共享賦能盈利增長。2024

年

10

月22

日，禾信儀器公告稱，公司正籌劃以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，收購上海量羲技術(shù)有限公司的控制權(quán)，并計劃募集配套資金，隨后于

11

月

5

日正式披露了交易預(yù)案。量羲技術(shù)專注于極低溫極微弱信號測量調(diào)控設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品可應(yīng)用于超導(dǎo)量子計算、表面物理研究、拓撲超導(dǎo)、分子量子霍爾效應(yīng)、極端物性研究、高能物理研究等相關(guān)領(lǐng)域，其中超導(dǎo)量子計算是目前最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，下游客戶為國內(nèi)知名的高校、科研院所、科技型企業(yè)。一方面，公司通過收購能夠繞開進入量子計算賽道的技術(shù)壁壘，拓寬在下游客戶的產(chǎn)品布局，借助業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)取得更多發(fā)展機會及更大成長空間，加速高端儀器設(shè)備的國產(chǎn)化替代；另一方面，收購促進了雙方的技術(shù)協(xié)同輸出和信息化資源共享，公司能夠利用量羲技術(shù)先進成熟的極微弱信號的傳輸、調(diào)控和讀取以及射頻微波測量線路的設(shè)計及制造等技術(shù)，推動質(zhì)譜儀產(chǎn)品技術(shù)迭代、性能升級及未來新產(chǎn)品的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，進一步強化公司在質(zhì)譜儀產(chǎn)品領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢地位，塑造全新盈利增長點。交易完成后，量羲技術(shù)將成為禾信儀器的子公司，其經(jīng)營業(yè)績將納入禾信儀器合并財務(wù)報表范圍，進而增厚公司業(yè)務(wù)收入和利潤，進一步優(yōu)化公司財務(wù)指標。圖10：量羲技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用情況資料來源：《廣州禾信儀器股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，民生證券研究院11本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機量子計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重大戰(zhàn)略意義，公司跨入量子計算新賽道。據(jù)光子盒微信公眾號，2024

年全球量子計算市場規(guī)模已達到

50.37

億美元，并呈現(xiàn)出強勁的增長態(tài)勢。預(yù)計到

2027

年，該市場規(guī)模將攀升至

111.75

億美元，而到

2035

年，有望實現(xiàn)跨越式增長，達到

8077.50

億美元。量子計算作為前沿科技領(lǐng)域的重要分支，不僅具有重大的戰(zhàn)略意義和科學(xué)價值，還被視為未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵方向，受到全球各國政策的大力支持和資本的積極投入，具有較大的市場潛力。12本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告在本次禾信儀器與量羲技術(shù)的交易完成后，雙方將實現(xiàn)研發(fā)資源的深度整合與共享，并通過技術(shù)協(xié)同合作，進一步提升研發(fā)效率和創(chuàng)新能力。對于禾信儀器而言，這將有力推動其質(zhì)譜儀產(chǎn)品的技術(shù)迭代升級，豐富技術(shù)儲備，進一步鞏固其在質(zhì)譜儀領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位。同時，對于量羲技術(shù)來說，借助禾信儀器的資源與技術(shù)優(yōu)勢，將加速其在離子阱量子計算技術(shù)路線上的突破，助力其實現(xiàn)量子計算領(lǐng)域超導(dǎo)人造粒子與離子阱天然粒子技術(shù)路線并存的戰(zhàn)略布局，為雙方在量子計算及質(zhì)譜儀領(lǐng)域的長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。2.2

稀釋制冷機面臨“卡脖子”，技術(shù)追趕推動元年到來稀釋制冷機性能穩(wěn)定，助力超導(dǎo)量子計算機平穩(wěn)運行。稀釋制冷機是一種極低溫獲取設(shè)備，采用稀釋制冷技術(shù)，使用兩種氦同位素（氦-3

和氦-4）的混合物，能夠?qū)⒗鋮s對象冷卻到毫開爾文（mK）范圍，即絕對零度（-273.15℃）以上千分之幾度。由于量子計算芯片對環(huán)境熱噪聲非常敏感，只有在不高于

30mK

溫度的極低溫環(huán)境下才能實現(xiàn)量子態(tài)的制備和操控，進而提高量子態(tài)的調(diào)控和測量精度。稀釋制冷機作為現(xiàn)階段所知的唯一能持續(xù)穩(wěn)定在毫開爾文（mK）溫區(qū)的制冷設(shè)備，具有操作簡單、無振動和電磁干擾、性能穩(wěn)定等優(yōu)點，是超導(dǎo)量子計算機正常運行不可替代的關(guān)鍵核心裝備。前沿科技咨詢公司

ICV

TA&K

數(shù)據(jù)顯示，2022

年全球稀釋制冷機的市場總規(guī)模為

1.93

億美元，預(yù)計

2025

年達到

2.75

億美元，年均增長率達

8.59%以上，呈現(xiàn)加速增長趨勢。以不同地區(qū)劃分，其中歐洲的市場份額最高（38%），其次是中國（25%）。禾信儀器(688622.SH)/計算機圖11：稀釋制冷機結(jié)構(gòu)示意圖及實物圖資料來源：中科院物理所微信公眾號，民生證券研究院核心技術(shù)被歐美少數(shù)企業(yè)壟斷，西方國家禁運掣肘我國量子產(chǎn)業(yè)發(fā)展。目前稀釋制冷機市場的領(lǐng)先參與者主要為歐美國家，其中，芬蘭

Bluefors

和英國

OxfordInstruments

兩家公司就占據(jù)了全球主要的市場份額，其他公司各自擁有系列化標準產(chǎn)品，可滿足不同客戶的不同需求。BlueFors

開發(fā)的

XLD1000

是極少數(shù)能夠滿足需求的型號之一，可以實現(xiàn)

100mK

時

1000μW

以上的制冷量，最低溫可達到

10mK

以下，輕松冷卻

100+量子比特量子計算機系統(tǒng)，在該研究領(lǐng)域中享有很高的認可度。近年來，美國聯(lián)合盟友禁止對中國出口一系列用于量子計算的稀釋制冷機，包括與其相關(guān)的一切零配件。此舉旨在通過切斷量子計算機的上游核心部件供應(yīng)，來限制我國量子計算的發(fā)展。2023

年

8

月

9

日，美國總統(tǒng)簽署《關(guān)于解決美國對有關(guān)國家的某些國家安全技術(shù)和產(chǎn)品的投資問題的行政令》，授權(quán)美國財政部部長禁止或限制美國對中國半導(dǎo)體和微電子、量子信息技術(shù)以及人工智能領(lǐng)域的某些投資，同時美國財政部發(fā)布上述行政令的監(jiān)管范圍。2024

年

5

月

9

日，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局以“威脅國家安全”為由，將

37

家中國實體列入出口管制實體清單，其中包含

22

家量子計算相關(guān)技術(shù)研究機構(gòu)和公司。2024

年

9

月

5

日，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局發(fā)布一項臨時最終法規(guī)，對美國與國際合作伙伴之間已達成的廣泛技術(shù)協(xié)議的關(guān)鍵與新興技術(shù)實施出口管制。該臨時最終法規(guī)涉及量子計算、半導(dǎo)體制造和其他先進技術(shù)。稀釋制冷機作為量子計算中的關(guān)鍵設(shè)備，進一步受到了出口管制影響。目前

Bluefors

和

Leiden

Cryogenics

公司設(shè)備已不對中國出售，Oxford

Instruments

有多起在發(fā)貨前收到出口限制的案例，且交貨期長達一年。根據(jù)光子盒研究院的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021、2022

年中國分別進口了

60、53

臺稀釋制冷機；2023

年進口加國產(chǎn)僅成交

15

臺；到

2024

年已經(jīng)徹底無法進口稀釋制冷機。由此可見，稀釋制冷機領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)“卡脖子”現(xiàn)象，實現(xiàn)稀釋制冷機的13本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機自主研發(fā)和全國產(chǎn)化迫在眉睫。圖12：美國財政部投資安全辦公室發(fā)布《關(guān)于解決美國對受關(guān)注國家的特定國家安全技術(shù)和產(chǎn)品投資的行政令》資料來源：光子盒微信公眾號，民生證券研究院科研機構(gòu)和企業(yè)加大研發(fā)投入，國內(nèi)技術(shù)水平由“跟跑”向“并跑”轉(zhuǎn)變。隨著量子計算研究的不斷深入，國內(nèi)對于稀釋制冷機的需求日益增長，推動了研究機構(gòu)和國內(nèi)企業(yè)的研發(fā)投入。我國從事稀釋制冷機的研發(fā)機構(gòu)

10

余家，除了中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)、安徽大學(xué)等高校，中國科學(xué)院物理研究所、中國電科集團

16

所、長三角先進材料研究院等科研機構(gòu)也先后在低溫技術(shù)領(lǐng)域嶄露頭角。商業(yè)公司例如國盾量子、本源量子、量羲技術(shù)、中船鵬力、合肥知冷、中科量儀、集焓科儀、格物致寒等企業(yè)產(chǎn)品性能也在不斷提高。過去由科研機構(gòu)主導(dǎo)的研發(fā)已很難滿足技術(shù)創(chuàng)新需求，創(chuàng)新型企業(yè)以需求為牽引，成為主導(dǎo)稀釋制冷機研發(fā)的中堅力量。近年來，我國在稀釋制冷機研發(fā)和制造方面取得重要突破，關(guān)鍵技術(shù)自主化能力大幅增強。在溫度上，自

2021

年中國科學(xué)院物理研究所自主研發(fā)出國內(nèi)首套10mK

無液氦稀釋制冷機后，國產(chǎn)稀釋制冷機紛紛實現(xiàn)極低溫突破：中國科學(xué)院物理研究所姬忠慶團隊在無液氦稀釋制冷機上率先實現(xiàn)了

8mk

的溫度；長三角先進材料研究院稀釋制冷機連續(xù)穩(wěn)定運行溫度達到

6mK，刷新了國內(nèi)稀釋制冷機最低溫新紀錄。在功率上，2024

年

6

月，由本源量子自主研發(fā)的本源

SL1000

國產(chǎn)稀釋制冷機可制冷功率達到

1000μW@100mK，能夠滿足

100+位超導(dǎo)量子芯片運行環(huán)境搭建條件，追趕上國際稀釋制冷第一梯隊。14本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機商業(yè)場景尚未成熟，產(chǎn)業(yè)發(fā)展差距仍然存在。目前，稀釋制冷機多應(yīng)用于超導(dǎo)量子計算、凝聚態(tài)物理、高能粒子探測等高精度實驗和前沿基礎(chǔ)研究，用戶單一、需求較少，相關(guān)領(lǐng)域尚未進入產(chǎn)業(yè)化階段，距離大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用尚遠。此外，我國稀釋制冷機研制起步晚，核心單元的設(shè)計、工藝和材料方面仍被國外壟斷或禁運：測溫控溫元器件長期被美國

lakeshore

公司壟斷；氦

3

氣體在美國、歐洲“斷供”后，依賴從俄羅斯進口；脈沖管冷頭于

2023

年被國外全面禁運。雖有部分核心元器件國產(chǎn)替代出現(xiàn)，但分子泵、換熱器等關(guān)鍵零部件存在檢測精度低、穩(wěn)定性欠佳、噪聲大等弊端，產(chǎn)品標準化與性能一致性距國外有差距，難以滿足超導(dǎo)量子計算機實際需求。圖13：國盾量子稀釋制冷機一體化解決方案資料來源：國盾量子微信公眾號，民生證券研究院量羲技術(shù)領(lǐng)跑行業(yè)，開啟稀釋制冷機元年。作為

2022

年成立的初創(chuàng)公司，量羲技術(shù)是專注于為量子科技提供上游核心硬件設(shè)備的科技企業(yè)，正不斷突破關(guān)鍵核心技術(shù)，努力在關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主可控，目前已經(jīng)在細分領(lǐng)域內(nèi)取得行業(yè)領(lǐng)先地位，被稱為國內(nèi)頂尖的量子計算實驗室。量羲技術(shù)不僅完成了量子計算核心設(shè)備的生產(chǎn)交付，而且公司的中法低溫計量科學(xué)與技術(shù)國際聯(lián)合實驗室，已被用于為我國和“一帶一路”沿線國家建立中國自己的極低溫標準。天眼查

APP

顯示，從

2023年

12

月開始，量羲技術(shù)陸續(xù)中標稀釋制冷機等產(chǎn)品，采購單位主要為高校和科研機構(gòu)，稀釋制冷機中標價格區(qū)間

399.5

萬元到

526

萬元之間。若禾信儀器成功收購量羲技術(shù)，通過雙方的技術(shù)共享和資源整合，有望顯著提升禾信儀器核心競爭力，加速稀釋制冷機的國產(chǎn)化替代。我們預(yù)測，2025

年將成為稀釋制冷機元年：隨著國內(nèi)企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵工藝等方面的持續(xù)投入和摸索，不斷迭代和發(fā)展，產(chǎn)品的標準化和性能的一致性持續(xù)提高，中國企業(yè)在未來有望以15本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機更低價格向市場提供國際一流水準的產(chǎn)品，解決目前國內(nèi)市場中稀釋制冷機產(chǎn)能不足的問題。同時，公司通過此次收購深度融入量子計算的上游核心部件供應(yīng)鏈，借助量羲技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)水平，從而在飛速發(fā)展的量子計算產(chǎn)業(yè)中獲取業(yè)績紅利。圖14：2024

年中國稀釋制冷機市場份額資料來源：《廣州禾信儀器股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，民生證券研究院表4：量羲技術(shù)主要產(chǎn)品的銷量、單價情況產(chǎn)品項目2024

年2023

年極低溫極微弱信號測量調(diào)控系統(tǒng)收入（萬元）1,556.191,205.4銷量（套）42銷售均價（萬元/套）389.05602.74極低溫極微弱信號測量調(diào)控組件收入（萬元）5,573.061,285.15銷量（項目數(shù)）11240銷售均價（萬元/項）49.7632.1資料來源：廣州禾信儀器股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案），民生證券研究院量羲技術(shù)產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域為量子計算，為超導(dǎo)量子計算機提供核心配套設(shè)備系統(tǒng)，處于量子計算產(chǎn)業(yè)鏈的上游。量子計算產(chǎn)業(yè)生態(tài)上游包括環(huán)境支撐系統(tǒng)、測控系統(tǒng)以及核心設(shè)備組件等，具體涉及稀釋制冷機、真空系統(tǒng)、信號調(diào)控系統(tǒng)、光學(xué)器件等眾多方面，是整個量子計算產(chǎn)業(yè)生態(tài)的基礎(chǔ)底座。量子計算產(chǎn)業(yè)鏈情況如下圖所示：16本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機圖15：量子計算產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：廣州禾信儀器股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案），民生證券研究院量子計算突破

AI

算力瓶頸，國內(nèi)外發(fā)展如火如荼量子力學(xué)顛覆經(jīng)典計算體系，帶來空前加速量子計算是基于量子力學(xué)的獨特行為（如疊加、糾纏和量子干擾）的計算模式，基本信息單位為量子比特。據(jù)微軟，在物理學(xué)中量子是所有物理特性的最小離散單元，通常指原子或亞原子粒子（如電子、中微子和光子）的屬性。量子比特是量子計算中