(2.51)-證券投資學 第12章

第十二章證券投資基本面分析

本章重點：宏觀經濟環境、宏觀經濟政策與證券市場的關系證券投資行業分析的主要內容公司財務分析的主要方法第一節證券投資的宏觀分析

宏觀經濟環境分析

(一)國內生產總值變動對證券市場的影響1．持續、穩定、高速的GDP增長在這種情況下，社會總需求與總供給協調增長，經濟結構逐步合理趨于平衡，經濟增長來源于需求刺激并使得閑置的或利用率不高的資源得以更充分的利用，從而表明經濟發展的良好勢頭，這時證券市場將基于下述原因而呈現上升走勢。

2．高通脹下GDP增長當經濟處于嚴重失衡下的高速增長時，總需求大大超過總供給，這將表現為高的通貨膨脹率，這是經濟形勢惡化的征兆，因而必將導致證券市場下跌。3.宏觀調控下的GDP減速增長如果GDP仍以適當的速度增長而未導致GDP的負增長或低增長，說明宏觀調控措施十分有效，這時證券市場亦將反映這種好的形勢而呈平穩漸升的態勢。4．轉折性的GDP變動如果GDP的負增長速度逐漸減緩并呈現向正增長轉變的趨勢時，證券市場走勢也將由下跌轉為上升；如果GDP由低速增長轉向高速增長時，表明新一輪經濟高速增長已經來臨，證券市場亦將伴之以快速上漲之勢。(二)經濟周期與證券市場的關系一般來說，在經濟衰退時期，股票價格會逐漸下跌；到危機時期，股價跌至最低點；而經濟復蘇開始時，股價又會逐步上升；到繁榮時，股價則上漲至最高點。(三)通貨膨脹與通貨緊縮對證券市場的影響1．通貨膨脹對證券市場的影響通貨膨脹對股票價格走勢的影響較為復雜，既有刺激股票價格上漲的作用，也有抑制股票價格的作用。溫和的、適度的通貨膨脹對股價的影響一般是正面的；嚴重的通貨膨脹會導致貨幣加速貶值，從而加深了證券市場不景氣的狀況。2．通貨緊縮對證券市場的影響隨著物價水平的持續下跌，生產規模的縮減，公眾對未來的預期收入也趨于悲觀，因此證券市場也會進入長期低迷的階段（四)利率變動對證券市場的影響證券市場對利率水平的變動最為敏感。一般來說，利率下降時，證券的價格就會上漲；利率上升時，證券的價格就會下跌。（五）匯率變動對證券市場的影響匯率變化對股價的影響要看對整個經濟的影響而定，若匯率變化趨勢對本國經濟發展影響較為有利，股價會上升，反之，股價會下降。（六）政治因素對證券市場的影響1．國際形勢的變化2．戰爭的影響3．國內重大政治事件4．法律制度宏觀經濟政策分析1．貨幣政策貨幣政策對證券市場的影響是通過投資者和上市公司兩方面因素來實現的。從具體的政策手段來看，中央銀行對再貼現率的調整將直接影響市場基準利率，對證券市場的影響最為顯著。2．財政政策實行擴張性財政政策，可增加總需求，使公司業績上升，從而使證券市場價格上漲；反之，實行緊縮性財政政策，可減少社會總需求，從而使得公司業績下滑，證券市場價格就會下跌。具體來看，不同的財政政策手段對證券市場的影響是不相同的。3．產業政策產業政策的實施對投資活動會產生直接的影響。其他宏觀經濟變動因素分析

（一）能源因素能源價格和各種能源在總能源中的構成即能源結構等指標也是影響整個經濟和行業發展的重要因素，是進行證券投資分析時不可忽視的方面。（二）人口因素現有的人口分布區域、人口密度和增長潛力也會對經濟的發展產生影響，并反映在證券行市上。（三）新技術革命因素新技術革命直接推動了工業的迅速發展和水平的提高。

第二節證券投資的中觀分析

行業的市場結構分析

1．完全競爭完全競爭是指許多企業生產同質產品的市場情形2．壟斷競爭壟斷競爭或不完全競爭是指許多生產者生產同種但不同質產品的市場情形3．寡頭壟斷寡頭壟斷是指相對少量生產者在差別很少或沒有差別的某些產品的生產中以及具有某些差別的產品生產中占據很大市場份額的情形4．完全壟斷完全壟斷是指獨家企業生產某種特質產品的情形行業生命周期分析1．初創期在這一階段，由于新行業剛剛誕生或初建不久，投資這個新興行業的創業公司為數不多。2．成長期在這一時期，新行業生產的產品經過廣泛的宣傳和顧客的試用，逐漸贏得了大眾的歡迎，市場需求呈上升趨勢。行業類型廠商數目產品差異程度個別廠商控制價格程度廠商進入行業難易程度現實中接近的行業完全競爭很多無差別沒有完全自由農業壟斷競爭較多有些差別有一些比較自由零售業寡頭壟斷幾個有或沒有差別相當有有限汽車制造業完全壟斷一個惟一產品無替代品很大，但常受政府管制不能公用事業

3．穩定期在這一時期，產品的銷售增長減慢，在前一時期競爭中生存下來的少數大廠商壟斷了整個行業的市場。4．衰退期在出現較長的穩定期之后，由于新產品和大量替代品的出現，原行業的市場需求開始逐漸減少，致使原行業出現廠商數目減少、利潤下降的停滯和蕭條景象。生命周期階段特征初創期產品的市場接受度值得懷疑，商業戰略的實施并不清晰，存在高風險和許多破產事件成長期產品已被接受，業務拓展開始，銷售額和盈利加速增長，商業戰略的正確實施仍是一個問題穩定期行業趨勢與總體經濟趨勢相同，參與者在穩定的行業中爭奪市場份額衰退期消費偏好的改變和新技術的出現使產品的需求逐步減少經濟周期分析

1．增長型行業增長型行業是指發展速度經常快于平均發展速度的行業，較快的發展速度主要靠技術的進步、新產品的開發和優質服務取得。2．周期型行業周期型行業的特征是受經濟周期影響很大。3．防守型行業防守型行業的特征是受經濟周期的影響小，它們的商品往往是生活必需品或是必要的公共服務，公眾對它們的商品有相對穩定的需求。行為模式特征增長型銷售和利潤獨立于經濟周期而超常增長周期型收益隨經濟周期的變化而變化，通常會夸大經濟的周期性防守型在經濟周期的上升和下降階段經營狀況都很穩定行業競爭性分析1．新進入者的威脅行業的新進入者會對價格和利潤造成巨大的壓力，甚至當其他公司還未真正進入該行業時，進入威脅也會對價格施加壓力。2．現有企業之間的競爭當在某一行業中存在一些競爭者時，由于它們力圖擴大各自的市場份額，于是市場中會出現價格戰，從而降低了利潤。3．替代品的壓力如果一個行業的產品存在替代品，那么這就意味著它將面臨著與相關行業進行競爭的壓力。4．買方的侃價能力如果一個采購者購買了某一行業的大部分產品，那么它就會掌握談判主動權，進而壓低購買價格。

5．供方的侃價能力如果關鍵投入品的供應廠商在行業中處于壟斷地位，它就能對該產品索取高價，進而從需求方行業中賺取高額利潤。行業變動性分析1．行業的歷史狀況考察分析行業的歷史狀況和歷史資料十分重要，因為它是計算一個行業的銷售和收入規模及其穩定性的必需基礎和依據。2．技術變化對行業的影響科學技術的發展推動了經濟發展和社會進步，帶來生產方式、營銷方式和管理方式的深刻變化。

3．社會傾向對行業的影響在當今社會，消費者和政府越來越強調經濟行業所應負的社會責任，越來越注意工業化給社會所帶來的種種影響。4．府干預因素的影響政府的管理措施可以影響到行業的經營范圍、增長速度、價格政策、利潤率和其它許多方面。

相關行業變動性分析1．上游產業2．替代產品3．互補產品第三節證券投資的微觀分析

公司財務經營狀況分析（一）公司主要的財務報表1．資產負債表資產負債表是反映公司在某一特定日期（如年末、季未、月末）財務狀況的會計報表。內容分為三大類：資產、負債和所有者（股東）權益。資產100%負債、股東權益100%流動資產60%速動資產30%負債40%流動負債30%盤存資產30%長期負債10%固定資產及其他資產40%股東權益60%股本20%積累盈余40%2．損益表損益表是反映公司在一定時期內（通常是一季度或一年內）經營成果及其分配情況的報表，它也稱收益表或利潤表。3．現金流量表現金流量表是反映公司在一定會計期間內經營活動、投資活動和籌資活動產生的現金流入與現金流出情況的報表。（二）公司財務報表的分析方法1．單位化法它是將各種“總數”化成單位數字，主要是以每一股普通股為單位進行分析。2．結構分析法結構分析法是分析同一年度會計報表中各項目之間的比率關系，從而揭示各個會計項目的數據在企業財務中的相對意義。3．趨勢分析法趨勢分析法又稱指數分析法，它是將同一公司連續多年的會計報表中的重要項目集中在一起，并與某一基年的相應數據作百分率比較的分析方法。4．橫向分析法橫向分析法是采用環比的方法比較“資產負債表”和“損益表”，編制出比較財務報表，以揭示各會計項目在這段時間內所發生的絕對金額和百分率的變化情況及變化趨勢。5．標準比較法標準比較法是將企業的有關財務報表數據及百分率與本行業的平均水平或行業標準進行比較，分析公司在本行業中所處地位。（三）財務比率分析1．償債能力分析償債能力是指證券發行企業償還各種短期、長期債務的能力。（1）流動比率流動比率=流動資產÷流動負債（2）速動比率速動比率=速動資產÷流動負債（3）現金比率現金比率=現金余額÷流動負債（4）利息倍數利息倍數=利息及所得稅前收益÷利息費用（5）應收賬款周轉率和平均回收天數應收賬款周轉率=賒銷凈額÷平均應收賬款凈額其中：賒銷凈額=銷售收入－現金銷售收入－銷售折扣、銷貨退回和折讓；應收賬款凈額=應收賬款總額－壞賬備抵應收賬款平均回收天數=365÷應收賬款周轉率2．資本結構分析（1）股東權益比率股東權益比率=股東權益÷資產總額×100%（2）負債比率它是債權人的權益對總資產的比率，簡稱負債比率。負債比率=（債務總額÷資產總額）×100%（3）長期負債比率它是長期負債占固定資產的比率。長期負債比率=長期負債÷固定資產×100%（4）股東權益占固定資產比率股東權益占固定資產比率=股東權益÷固定資產×100%3．經營效率分析（1）存貨周轉率和存貨周轉天數存貨周轉率=銷售收入÷平均存貨其中，平均存貨等于（期初存貨+期末存貨）/2存貨平均周轉天數=365÷存貨周轉率（2）固定資產周轉率固定資產周轉率=銷售收入÷固定資產總額（次）（3）總資產周轉率總資產周轉率=銷售收入÷資產總額（次）（4）股東權益周轉率股東權益周轉率=銷售收入÷股東權益（次）4．盈利能力分析（1）毛利率毛利率=毛利÷銷售收入×100%（2）凈利率凈利率=稅后凈收益÷銷售收入×100%（3）資產收益率資產收益率=稅后凈收益÷資產總額×100%（4）股東權益收益率股東權益收益率=稅后凈收益÷股東權益×100%5．投資收益分析（1）普通股每股凈收益每股凈收益=（稅后凈收益-優先股股息）÷發行在外普通股股數（元/股）（2）股息發放率股息發放率=每股股息÷每股凈收益×100%（3）普通股每股經營活動凈現金流量。普通股每股經營活動凈現金流量=經營活動凈現金流量÷發行在外的普通股股數（元/股）該指標用來反映公司支付股利和資本支出的能力。（4）支付現金股利的經營凈現金流量。支付現金股息的經營凈現金流量=經營活動的凈現金流量÷現金股息（倍）該指標用以反映公司年度內使用經營活動凈現金流量支付現金股利的能力。（5）普通股獲利率普通股獲利率=每股股息÷每股市價×100%是衡量普通股股東當期股息收益率的指標。

（6）本利比本利比=每股市價÷每股股息（7）市盈率市盈率=每股市價÷每股凈收益（倍）市盈率又稱本益比，表明投資者愿意為每1元公司凈收益所支付的股票價格相當于凈收益的倍數。（8）投資收益率投資收益率=每股凈收益÷每股市價×100%這一比率是市盈率的倒數，比率越大，說明股權資本的盈利率越高，對潛在投資者越有吸引力。（9）每股凈值每股凈值=股東權益÷發行在外普通股股數（元/股）這一指標反映了每股普通股票代表的公司凈資產價值，是支撐股票市場價格的物質基礎。

（10）凈資產倍率凈資產倍率=每股市價÷每股凈值（倍）該指標表明股價以每股凈值的若干倍在流通轉讓，評價股價相對于凈值而言是否被高估。公司經營管理分析（一）解決內部問題的能力1．保持高效率生產的能力。2．財產安排、管理的能力。3．開拓、發展業務的能力。4．解決勞務糾紛和處理好與工會、職工關系的能力。5．應用當代先進的科學管理方法的能力。（二）處理外部事務的能力第二節證券投資的中觀分析

行業的市場結構分析

1．完全競爭完全競爭是指許多企業生產同質產品的市場情形2．壟斷競爭壟斷競爭或不完全競爭是指許多生產者生產同種但不同質產品的市場情形3．寡頭壟斷寡頭壟斷是指相對少量生產者在差別很少或沒有差別的某些產品的生產中以及具有某些差別的產品生產中占據很大市場份額的情形4．完全壟斷完全壟斷是指獨家企業生產某種特質產品的情形行業生命周期分析1．初創期在這一階段，由于新行業剛剛誕生或初建不久，投資這個新興行業的創業公司為數不多。2．成長期在這一時期，新行業生產的產品經過廣泛的宣傳和顧客的試用，逐漸贏得了大眾的歡迎，市場需求呈上升趨勢。行業類型廠商數目產品差異程度個別廠商控制價格程度廠商進入行業難易程度現實中接近的行業完全競爭很多無差別沒有完全自由農業壟斷競爭較多有些差別有一些比較自由零售業寡頭壟斷幾個有或沒有差別相當有有限汽車制造業完全壟斷一個惟一產品無替代品很大，但常受政府管制不能公用事業

3．穩定期在這一時期，產品的銷售增長減慢，在前一時期競爭中生存下來的少數大廠商壟斷了整個行業的市場。4．衰退期在出現較長的穩定期之后，由于新產品和大量替代品的出現，原行業的市場需求開始逐漸減少，致使原行業出現廠商數目減少、利潤下降的停滯和蕭條景象。生命周期階段特征初創期產品的市場接受度值得懷疑，商業戰略的實施并不清晰，存在高風險和許多破產事件成長期產品已被接受，業務拓展開始，銷售額和盈利加速增長，商業戰略的正確實施仍是一個問題穩定期行業趨勢與總體經濟趨勢相同，參與者在穩定的行業中爭奪市場份額衰退期消費偏好的改變和新技術的出現使產品的需求逐步減少經濟周期分析

1．增長型行業增長型行業是指發展速度經常快于平均發展速度的行業，較快的發展速度主要靠技術的進步、新產品的開發和優質服務取得。2．周期型行業周期型行業的特征是受經濟周期影響很大。3．防守型行業防守型行業的特征是受經濟周期的影響小，它們的商品往往是生活必需品或是必要的公共服務，公眾對它們的商品有相對穩定的需求。行為模式特征增長型銷售和利潤獨立于經濟周期而超常增長周期型收益隨經濟周期的變化而變化，通常會夸大經濟的周期性防守型在經濟周期的上升和下降階段經營狀況都很穩定行業競爭性分析1．新進入者的威脅行業的新進入者會對價格和利潤造成巨大的壓力，甚至當其他公司還未真正進入該行業時，進入威脅也會對價格施加壓力。2．現有企業之間的競爭當在某一行業中存在一些競爭者時，由于它們力圖擴大各自的市場份額，于是市場中會出現價格戰，從而降低了利潤。3．替代品的壓力如果一個行業的產品存在替代品，那么這就意味著它將面臨著與相關行業進行競爭的壓力。4．買方的侃價能力如果一個采購者購買了某一行業的大部分產品，那么它就會掌握談判主動權，進而壓低購買價格。

5．供方的侃價能力如果關鍵投入品的供應廠商在行業中處于壟斷地位，它就能對該產品索取高價，進而從需求方行業中賺取高額利潤。行業變動性分析1．行業的歷史狀況考察分析行業的歷史狀況和歷史資料十分重要，因為它是計算一個行業的銷售和收入規模及其穩定性的必需基礎和依據。2．技術變化對行業的影響科學技術的發展推動了經濟發展和社會進步，帶來生產方式、營銷方式和管理方式的深刻變化。

3．社會傾向對行業的影響在當今社會，消費者和政府越來越強調經濟行業所應負的社會責任，越來越注意工業化給社會所帶來的種種影響。4．府干預因素的影響政府的管理措施可以影響到行業的經營范圍、增長速度、價格政策、利潤率和其它許多方面。

相關行業變動性分析1．上游產業2．替代產品3．互補產品第三節證券投資的微觀分析

公司財務經營狀況分析（一）公司主要的財務報表1．資產負債表資產負債表是反映公司在某一特定日期（如年末、季未、月末）財務狀況的會計報表。內容分為三大類：資產、負債和所有者（股東）權益。資產100%負債、股東權益100%流動資產60%速動資產30%負債40%流動負債30%盤存資產30%長期負債10%固定資產及其他資產40%股東權益60%股本20%積累盈余40%2．損益表損益表是反映公司在一定時期內（通常是一季度或一年內）經營成果及其分配情況的報表，它也稱收益表或利潤表。3．現金流量表現金流量表是反映公司在一定會計期間內經營活動、投資活動和籌資活動產生的現金流入與現金流出情況的報表。（二）公司財務報表的分析方法1．單位化法它是將各種“總數”化成單位數字，主要是以每一股普通股為單位進行分析。2．結構分析法結構分析法是分析同一年度會計報表中各項目之間的比率關系，從而揭示各個會計項目的數據在企業財務中的相對意義。3．趨勢分析法趨勢分析法又稱指數分析法，它是將同一公司連續多年的會計報表中的重要項目集中在一起，并與某一基年的相應數據作百分率比較的分析方法。4．橫向分析法橫向分析法是采用環比的方法比較“資產負債表”和“損益表”，編制出比較財務報表，以揭示各會計項目在這段時間內所發生的絕對金額和百分率的變化情況及變化趨勢。5．標準比較法標準比較法是將企業的有關財務報表數據及百分率與本行業的平均水平或行業標準進行比較，分析公司在本行業中所處地位。（三）財務比率分析1．償債能力分析償債能力是指證券發行企業償還各種短期、長期債務的能力。（1）流動比率流動比率=流動資產÷流動負債（2）速動比率速動比率=速動資產÷流動負債（3）現金比率現金比率=現金余額÷流動負債（4）利息倍數利息倍數=利息及所得稅前收益÷利息費用（5）應收賬款周轉率和平均回收天數應收賬款周轉率=賒銷凈額÷平均應收賬款凈額其中：賒銷凈額=銷售收入－現金銷售收入－銷售折扣、銷貨退回和折讓；應收賬款凈額=應收賬款總額－壞賬備抵應收賬款平均回收天數=365÷應收賬款周轉率2．資本結構分析（1）股東權益比率股東權益比率=股東權益÷資產總額×100%（2）負債比率它是債權人的權益對總資產的比率，簡稱負債比率。負債比率=（債務總額÷資產總額）×100%（3）長期負債比率它是長期負債占固定資產的比率。長期負債比率=長期負債÷固定資產×100%（4）股東權益占固定資產比率股東權益占固定資產比率=股東權益÷固定資產×100%3．經營效率分析（1）存貨周轉率和存貨周轉天數存貨周轉率=銷售收入÷平均存貨其中，平均存貨等于（期初存貨+期末存貨）/2存貨平均周轉天數=365÷存貨周轉率（2）固定資產周轉率固定資產周轉率=銷售收入÷固定資產總額（次）（3）總資產周轉率總資產周轉率=銷售收入÷資產總額（次）（4）股東權益周轉率股東權益周轉率=銷售收入÷股東權益（次）4．盈利能力分析（1）毛利率毛利率=毛利÷銷售收入×100%（2）凈利率凈利率=稅后凈收益÷銷售收入×100%（3）資產收益率資產收益率=稅后凈收益÷資產總額×100%（4）股東權益收益率股東權益收益率=稅后凈收益÷股東權益×100%5．投資收益分析（1）普通股每股凈收益每股凈收益=（稅后凈收益-優先股股息）÷發行在外普通股股數（元/股）